第二节 市场风险计量
一、基本概念
(一)名义价值、市场价值、公允价值、市值重估
1.名义价值
名义价值：根据历史成本所反映的账面价值;在市场风险管理过程中，由于利率、汇率等市场价格因素的频繁变动，名义价值一般不具有实质性意义。其对风险管理的意义主要体现在：一是在金融资产的买卖实现后，衡量交易方在该笔交易中的盈亏情况;二是作为初始价格，通过模型从理论上计算金融资产的现值，为交易活动提供参考数据。在市场风险计量与监测的过程中，更具有实质意义的是市场价值与公允价值。
2.市场价值
市场价值：公平交易资产所获得资产的预期价值;
国际评估准则委员会(IVSC)发布的国际评估准则将市场价值定义为：“在评估基准日，自愿的买卖双方在知情、谨慎、非强迫的情况下通过公平交易资产所获得的资产的预期价值。”在风险管理实践中，市场价值更多地是来自于独立经纪商的市场公开报价或权威机构发布的市场分析报告。
3.公允价值
公允价值：交易双方在公平交易中可接受的资产或债权价值
4.市值重估
市值重估：对交易账户头寸重新估算其市场价值。(应每日至少重估一次)，市值重估应当由与前台相独立的中台、后台、财务会计部门或其他相关职能部门或人员负责。用于重估的定价因素应当从独立于前台的渠道获取或者经过独立的验证。前台、中台、后台、财务会计部门、市场风险管理部门等用于估值的方法和假设应当尽量保持一致，在不完全一致的情况下，应当制定并使用一定的校对、调整方法。
重估方法：盯市、盯模
在缺乏可用于市值重估的市场价格时，商业银行应当确定选用代用数据的标准、获取途径和公允价格的计算方法。商业银行在进行市值重估时通常采用以下两种方法：
①盯市(Mark—to—Market)：按市场价格计值。
②盯模(Mark—to—Model)：按模型计值。当按市场价格计值存在困难时，银行可以按照数理模型确定的价值计值。就是以某一个市场变量作为计值基础，推算出或计算出交易头寸的价值。
(二)敞口
广义而言，敞口就是风险暴露，即银行所持有的各类风险性资产余额。本部分所说的敞口是指狭义上的外汇敞口。可分为：
1.单币种敞口头寸
单币种敞口头寸：每种货币的即期净敞口头寸、远期净敞口头寸、期权净敞口头寸以及其他敞口头寸之和。
(1)即期净敞口头寸：是指计入资产负债表内的业务所形成的敞口头寸，等于表内的即期资产减去即期负债。原则上应当包括资产负债表内的所有项目，即应收、应付利息也应包括在内，但变化较小的结构性资产或负债和未到交割日的现货合约除外。
(2)远期净敞口头寸：主要是指买卖远期合约而形成的敞口头寸，其数量等于买入的远期合约头寸减去卖出的远期合约头寸。远期合约包括远期外汇合约、外汇期货合约，以及未到交割日和已到交割日但尚未结算的现货合约，但不包括期权合约。
(3)期权敞口头寸。银行因业务需要会持有和卖出外汇期权合约。如果银行具备专用的期权计价模型，则可根据计价模型来计量期权敞口头寸。否则应采用简化的计算方法计量期权敞口头寸，即持有期权的敞口头寸等于银行因持有期权而可能需要买入或卖出的外汇总额，卖出期权的敞口头寸等于银行因卖出期权而可能需要买入或卖出的外汇总额。
(4)其他敞口头寸。例如以外币计值的担保业务和类似的承诺等，如果可能被动使用同时又是不可撤销的，就应当记人外汇敞口头寸。
单币种敞口头寸=即期净敞口头寸+远期净敞口头寸+期权敞口头寸+其他敞口头寸
=(即期资产-即期负债)+(远期买入-远期卖出)+期权敞口头寸+其他敞口头寸
如果某种外汇的敞口头寸为正值，则说明机构在该币种上处于多头;如果某种外汇的敞口头寸为负值，则说明机构在该币种上处于空头。
2.总敞口头寸
总敞口头寸：整个货币组合的外汇风险
计算方法：累计总敞口头寸法、净总敞口头寸法、短边法
一是累计总敞口头寸法。累计总敞口头寸等于所有外币的多头与空头的总和。该方法认为，不论多头还是空头，都属于银行的敞口头寸，都应被纳入总敞口头寸的计量范围。因此，这种计量方法比较保守。
二是净总敞口头寸法。净总敞口头寸等于所有外币多头总额与空头总额之差。该方法主要考虑不同货币汇率波动的相关性，认为多头与空头存在对冲效应。因此，这种计量方法较为激进。
三是短边法。短边法是一种为各国金融机构广泛运用的外汇风险敞口头寸的计量方法，同时为巴塞尔委员会所采用，中国银监会编写的《外汇风险敞口情况表》也采用这种算法。短边法的计算方法是：首先分别加总每种外汇的多头和空头(分别称为净多头头寸之和与净空头头寸之和);其次比较这两个总数;最后选择绝对值较大的作为银行的总敞口头寸。短边法的优点是既考虑到多头与空头同时存在风险，又考虑到它们之间的抵补效应。
案例分析：外汇总敞口头寸的计算
假设商业银行的外汇敞口头寸如下：
日元多头50，德国马克多头100，英镑多头150，法国法郎空头20，美元空头180。
分别采用以上三种方法计算总外汇敞口头寸：
累计总敞口头寸为：50+100+150+20+180=500
净总敞口头寸为：(50+100+150-(20+180)=100
短边法先计算出净多头头寸之和为：50+100+150=300，净空头头寸之和为：20+180=200，因为前者绝对值较大，因此根据短边法计算的外汇总敞口头寸为300。
(三)久期
1.久期公式
久期(也称持续期)用于对固定收益产品的利率敏感程度或利率弹性的直接衡量。
其中，P为固定收益产品的当前价格;△P为价格的微小变动幅度(通常小于1%);y为市场利率;△y为市场利率的微小变动幅度;D为麦考利久期(通常以年为单位)。
当市场利率发生变化时，固定收益产品的价格将发生反比例的变动，其变动程度取决于久期的长短，久期越长，其变动幅度也就越大。
案例分析：
假设某10年期债券当前的市场价格为102元，债券久期为9.5年，当前市场利率为3%。如果市场利率提高0.25%，则该债券的价格变化为：
即该债券的价格将降低2.352元。
2.久期缺口
久期缺口：可以用来对商业银行资产负债的利率敏感度进行分析，当市场利率变动时，银行资产价值和负债价值的变动方向与市场利率的变动方向相反，而且资产与负债的久期越长，资产与负债价值变动的幅度越大，利率风险也就越高。
银行通常使用久期缺口来分析利率变化对其整体利率风险敞口的影响。
则：久期缺口=资产加权平均久期-(总负债/总资产)×负债加权平均久期
在绝大多数情况下，银行的久期缺口都为正值。此时，如果市场利率下降，则资产与负债的价值都会增加，但资产价值增加的幅度比负债价值增加的幅度大，银行的市场价值将增加;如果市场利率上升，则资产与负债的价值都将减少，但资产价值减少的幅度比负债价值减少的幅度大，银行的市场价值将减少。
资产负债久期缺口的绝对值越大，银行整体市场价值对利率的敏感度就越高，因而整体的利率风险敞口也越大。
(四)收益率曲线：描述收益率与到期期限之间的关系，其形状反映了长短期收益率之间的关系，是市场对当前经济状况的判断，以及对未来经济走势预期的结果。
图4-1 收益率曲线的不同形态
●正向收益率曲线：投资期限越长，收益率越高;
●反向收益率曲线：投资期限越长，收益率越低;
●水平收益率曲线：投资收益率与投资期限长短无关
●波动收益率曲线：不规则波动
投资者可以根据收益率曲线不同的预期变化趋势，采取相应的投资策略。假设目前市场上的收益率曲线是正向的，如果预期收益率曲线基本维持不变，则可以买入期限较长的金融产品;如果预期曲线变陡，则买入短期，卖长期;如果预期曲线变平坦，买长期，卖短期。
收益率曲线的特性：(1)代表性：(2)操作性。(3)解释性。(4)分析性。
二、市场风险计量方法
(一)缺口分析：用来衡量利率变动对当前收益的影响，是银行资产负债利率敏感度分析的重要方法之一。
具体而言，将资产和负债按重新定价的期限划分到不同的时间段，然后将资产和负债的差额加上表外头寸，得到该时段内的重新定价“缺口”，再乘以假定的利率变动，得出这一利率变动对净利息收入的影响。
当某一时段内的资产(包括表外业务头寸)大于负债时，就产生了正缺口，即资产敏感型缺口，此时，市场利率下降会导致银行的净利息收入下降。相反，当某一时段内的负债大于资产(包括表外业务头寸)时，就产生了负缺口，即负债敏感型缺口，此时，市场利率上升会导致银行的净利息收入下降。
缺口分析的局限性：
●假设同一时间段内的所有头寸的到期时间或重新定价时间相同;
●只考虑了重新定价期限的不同带来的利率风险，未考虑基准风险
●未考虑利率变动对非利息收入的影响;
●未考虑利率变动对银行整体价值的影响;
(二)久期分析：衡量利率变动对银行整体经济价值的影响
具体而言，就是对各时段的缺口赋予相应的敏感性权重，得到加权缺口，然后对所有时段的加权缺口进行汇总，以此估算某一给定的小幅(通常小于l%)利率变动可能会对银行经济价值产生的影响。各时段的敏感性权重通常是由假定的利率变动乘以该时段头寸的假定平均久期来确定。一般而言，金融工具的到期日或距下一次重新定价日的时间越长，并且在到期日之前支付的金额越小，则久期的绝对值越高，表明利率变动将会对银行的经济价值产生较大的影响。
与缺口分析相比较，久期分析是一种更为先进的利率风险计量方法。缺口分析侧重于计量利率变动对银行短期收益的影响，而久期分析则能计量利率风险对银行整体经济价值的影响，即估算利率变动对所有头寸的未来现金流现值的影响，从而对利率变动的长期影响进行评估，并且更为准确地计量利率风险敞口。
久期分析的局限性：
●标准久期分析法仍然只能反映定价风险，不能反映基准风险及因利率和支付时间的不同而导致的头寸实际利率敏感型差异，也不能很好地反映期权性风险;
●对于利率的大幅波动，结果不准确。
(三)外汇敞口分析：衡量汇率变动对银行当期收益影响的一种方法
在进行外汇敞口分析时，银行应当分析单一币种的外汇敞口，以及各币种敞口折算成报告货币并加总轧差后形成的外汇总敞口。对单一币种的外汇敞口，银行应当分析即期外汇敞口、远期外汇敞口和即期、远期加总轧差后的外汇敞口。银行还应当对银行账户和交易账户形成的外汇敞口加以区分。对因外汇敞口而产生的汇率风险，银行通常采用套期保值和限额管理等方式进行控制。外汇敞口限额包括对单一币种的外汇敞口限额和外汇总敞口限额。
局限：忽略了各币种汇率变动的相关性，难以揭示由各币种汇率变动的相关性所带来的汇率风险
(四)风险价值VaR
定义：在一定的持有期和置信水平下，利率、汇率等市场风险要素的变化可能对资产价值造成的最大损失。
重要概念：置信水平、持有期
VaR是一个统计学上的概念，指的是一段时期内一般为1天或10天-组合遭受损失的可能性。
如：“1天VaR = 270万澳元( 97.5%的置信度) ”
意思是：“基于我们对以往价格走势和不同市场变量之间关系的数据分析，并考虑到目前在组合中我们所持有的头寸，我们有97.5%的信心认为接下来24小时内我们的损失不会超过270万澳元”
注意：VaR并不是最差情况下的结果。从统计学的角度来看，对于置信度为97.5%的VaR而言，我们预计比VaR情况更差的情形会每40天出现一次。
计算VaR值涉及两个重要因素的选取：置信水平和持有期。
(1)置信水平的选取应当视模型的用途而定。如果模型是用来计算与风险相对应的监管资本，则置信水平应该取监管机构所要求的99%;如果模型只是用于银行内部风险计量或不同市场风险的比较，置信水平的选取就并不十分重要。
(2)持有期的选取需要看模型的使用者是经营者还是监管者。如果模型的使用者是经营者自身，则时间间隔取决于其资产组合的特性。如果模型使用者是监管者，时间间隔取决于监管的成本和收益。从成本的角度讲，时间间隔越短意味着监管越频繁，监管的成本就越高;但从监管收益的角度讲，时间间隔越短越有利于商业银行尽早发现问题，监管的收益也越高。巴塞尔委员会将市场风险内部模型法的持有期确定为l0天。
VaR值随置信水平和持有期的增大而增加。其中，置信水平越高，意味着最大损失在持有期内超出VaR值的可能性越小，反之则可能性越大。
VaR的用途：
●高层管理将VaR作为衡量风险水平相对变化的框架性指标
●将不同活动中包含的诸多风险进行汇总，如外汇和利率交易活动等
●常被用作衡量某一交易账户相对其它交易账户的风险程度的标杆
●作为计算市场风险经济资本和法定资本的基础
VaR的三种模型技术：
(1)方差—协方差
优点是原理简单，计算快捷;
缺点是不能预测突发事件、其正态分布的假设条件产生肥尾(fat tail)现象、不能充分度量非线性金融工具(如期权和抵押贷款)的风险。
(2)历史模拟法(历史)
优点考虑了fat tail现象、没有模型风险;
缺点单纯依靠历史数据进行度量，将低估突发性的收益率波动、风险度量的结果受制于历史周期的长度、对历史数据依赖性强、在度量大的资产组合风险时，工作量繁重。
(3)蒙特卡洛模拟(未来)
优点：是一种全值估计方法，可以处理非线性、大幅波动及“肥尾”问题，产生大量路径模拟情景等;
缺点是成本高、计算量大，存在模型风险。
采用内部模型法(即VaR方法)计量市场风险的商业银行应当根据本行的业务规模和性质，参照国际通行标准，合理选择、定期审查和调整模型技术及模型的假设前提和参数，并制定和实施引进新模型、调整现有模型及检验模型准确性的内部政策和程序。模型的检验应当由独立于模型开发和运行的人员负责。
巴塞尔委员会对市场风险内部模型提出了以下技术要求：
·置信水平采用99%的单尾置信区间;
·持有期为10个营业日;
·市场风险要素价格的历史观测期至少为l年;
·至少每3个月更新一次数据。
考虑到市场风险内部模型本身存在的一些缺陷，巴塞尔委员会要求在计算市场风险监管资本时，必须将计算出来的风险价值乘以一个乘数因子，使所得出的资本数额足以抵御市场发生不利变化可能对银行造成的损失。乘数因子一般由各国监管当局根据对银行风险管理体系质量的评估自行确定，巴塞尔委员会规定该值不得低于3。
与缺口分析、久期分析等传统的市场风险计量方法相比，市场风险内部模型的主要优点是可以将不同业务、不同类别的市场风险用一个确切的数值VaR来表示，是一种能在不同业务和风险类别之间进行比较和汇总的市场风险计量方法。尤其是将隐性风险显性化之后，更有利于银行进行风险的监测、管理和控制。同时，由于风险价值具有高度的概括性且简明易懂，因此更适宜董事会和高级管理层了解本行市场风险的总体水平。
但市场风险内部模型法也存在一定的局限性：
(1)市场风险内部模型计算的风险水平，不能反映资产组合的构成及其对价格波动的敏感性，对风险管理的具体作用有限，需要辅之以缺口分析、久期分析等方法;
(2)市场风险内部模型法未涵盖价格剧烈波动等可能会对银行造成重大损失的突发性小概率事件，需要采用压力测试、情景分析等方法对其分析结果进行补充。
(五)敏感性分析：在其他条件不变的前提下，研究单个市场风险要素的微小变化可能会对金融工具或资产组合的收益或经济产生的影响。
局限性：对较复杂的金融工具或资产组合，无法计量其收益或经济价值相对市场风险要素的非线性变化。
(六)压力测试：估算突发的小概率事件等极端不利的情况可能对其造成的潜在损失，从而评估银行在极端不利的情况下的损失承受能力。
标准的“假如…怎么办”情景
如：衡量下列情景对盈亏的影响：
●利率出现+/-X%的平移
●收益曲线日益陡峭/平缓
●货币流动进一步加强/减弱
●所有的期权暗含波动性上升/下降Y%
●利率掉期价差放宽/收紧Z%
●期权账户出现“莫名其妙的情况(Delta, Vega, Gamma 等)”
极端情景举例：
“911” 类事件
恐怖分子/战争行动。金融市场暂时关闭。危及到全球经济稳定和发展。
联邦基金利率立即下跌50点，从1.25%下跌到 0.75% (由于事件前市场利率超过了2% )
英国基准利率和澳大利亚现金利率均立即下跌25点(分别从现有水平下跌到 3.5%和 4.5%)
美元对所有主要货币的汇率都立即下跌5%
信贷利差增大 (从BBB的 +50个基点减少到AAA–的+25个基点，相对于评级下滑两级)
“澳大利亚情景”
10天内美元对澳元的汇率上升或下降5分(相当于自1985年5月后20年来10天内的最大变化)
澳元利率上升，短期内现金利率上升100点(相当于过去12年来的最大变化)。长期利率增加75-50点
澳大利亚公司债券的信贷利差大幅拓宽: 从AAA 的 +25点到 BBB 的 + 75点
期权隐含的波动性大幅增加，举例: 1周美元/澳元的波动性增加 800点(从circa 10%到 18%)
(七)情景分析：是多因素分析方法，结合设定的各种可能情景的发生概率，研究多种因素同时作用时可能产生的影响。
在风险管理实践中，敏感性分析、压力测试和情景分析通常结合在一起使用，既考虑单一市场风险因素的微小变化对资产价格的影响，同时也考虑多种风险因素在外部宏观因素影响下的综合作用结果。
(八)事后校验：将市场风险计量方法或模型估算结果与实际发生的损益进行比较，以检验计量方法或模型的准确性、可靠性，并据此对计量方法或模型进行调整和改进的一种方法。
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