第十章 期权
第二节 权利金的构成及影响因素
一、权利金及其构成
1．权利金
(1)权利金(Premium)。也称为期权费、期权价格，是期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。
(2)权利金的取值范围。
①期权的权利金不可能为负。
②看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格，即通过期权方式取得标的物存在的潜在损失不应该高于直接从市场上购买标的物所产生的最大损失。
③美式看跌期权的权利金不应该高于执行价格，欧式看跌期权的权利金不应该高于将执行价格以无风险利率从期权到期贴现至交易初始时的现值。
(3)权利金的构成：期权的权利金由内涵价值和时间价值组成。
2．内涵价值
(1)期权的内涵价值(IntrinsicVa1ue)是指在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即执行期权合约可获取的行权收益。
看涨期权的内涵价值=max{标的物的市场价格-执行价格，0}
看跌期权的内涵价值=max{执行价格-标的物的市场价格，0}
(2)按照期权执行价格与标的物市场价格的关系的不同，可将期权分实值期权、虚值期权和平值期权。
3．时间价值
(1)期权的时间价值(TimeVa1ue)，又称外涵价值，是指权利金扣除内涵价值的剩余部分，它是黻有效期内标的物市场价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。
(2)时间价值的计算：
时间价值=权利金-内涵价值
(3)不同期权的时间价值。
①平值期权和虚值期权的时间价值总是大于等于0。
②美式期权的时间价值总是大于等于0。
③实值欧式期权的时间价值可能小于0。特别是，处于深度实值状态的欧式看涨期权和看跌期权，由于标的物的市场价格与执行价格的差距过大，标的物市场价格的进一步上涨或下跌的难度较大，时间价值小于0的可能性更大。
二、影响权利金的基本因素
1．标的物市场价格和执行价格
期权的执行价格与标的物的市场价格是影响期权价格的重要因素。
执行价格与市场价格的相对差额决定了内涵价值的有无及其大小。在标的物市场价格一定时，执行价格的大小决定着期权内涵价值的高低，即当期权处于实值状态，执行价格与看涨期权的内涵价值呈负相关关系，与看跌期权的内涵价值呈正相关关系。同样，在执行价格一定时，标的物市场价格的上涨或下跌决定着期权内涵价值的大小，对于实值期权，标的物市场价格与看涨期权的内涵价值呈正相关关系，与看跌期权的内涵价值呈负相关关系。由于虚值和平值期权的内涵价值为0，所以，当期权处于虚值或平值状态时，标的物市场价格的上涨或下跌及执行价格的高低不会使内涵价值发生变化。
执行价格与标的物市场价格的相对差额也决定着时间价值的有无和大小。一般来说，执行价格与标的物市场价格的相对差额越大，则时间价值就越小；反之，相对差额越小，则时间价值就越大。
2．标的物价格波动率
标的物市场价格波动率是指标的物市场价格的波动程度，它是期权定价模型中的重要变量。标的物市场价格的波动率越高，期权的价格也应该越高。
3．期权合约的有效期
期权合约的有效期是指距期权合约到期日剩余的时间。在其他因素不变的情况下，期权有效期越长，美式期权的价值越高。随着有效期的增加，欧式期权的价值并不必然增加。由于美式期权的行权机会多于相同标的和剩余期限的欧式期权，所以，在其他条件相同的情况下，剩余期限相同的美式期权的价值不应该低于欧式期权的价值。
4．无风险利率
当利率提高时，期权买方收到的未来现金流的现值将减少，从而使期权的时间价值降低；反之，当利率下降时，期权的时间价值会增加。但是，利率水平对期权时间价值的整体影响是十分有限的。此外，利率的提高或降低会影响标的物的市场价格，从而影响期权内涵价值。无风险利率对期权价格的影响，要视当时的经济环境以及利率变化对标的物的市场价格影响的方向，考虑对期权内涵价值的影响方向及程度，然后综合对时间价值的影响，得出最终的影响结果。
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