第二节 市场风险计量
一、基本概念
(一)名义价值、市场价值、公允价值、市值重估
(1)名义价值。名义价值是指金融资产根据历史成本所反映的账面价值。
(2)市场价值。国际评估准则委员会发布的《国际评估准则》将市场价值定义为，在评估基准日，自愿的买卖双方在知情、谨慎、非强迫的情况下通过公平交易资产所获得的资产的预期价值。
(3)公允价值。国际会计准则委员会将公允价值定义为，公允价值为交易双方在公平交易中可接受的资产或债权价值。
(4)市值重估。市值重估是指对交易账户头寸重新估算其市场价值。商业银行应当对交易账户头寸按市值每日至少重估一次价值。市值重估应当由与前台相独立的中台、后台、财务会计部门或其他相关职能部门或人员负责。用于重估的定价因素应当从独立于前台的渠道获取或者经过独立的验证。商业银行在进行市值重估时通常采用以下两种方法：①盯市：按照市场价格计值。②盯模：按照模型计值。当按照市场价格存在困难时，银行可以按照数理模型确定的价值计值。
(二)敞口
广义而言，敞口就是风险暴露，即银行所持有的各类风险性资产余额。本部分所说的敞口是指狭义上的外汇敞口，也称外汇敞口头寸，分为单币种敞口头寸和总敞口头寸。
1．单币种敞口头寸
单币种敞口头寸是指每种货币的即期净敞口头寸、远期净敞口头寸以及调整后的期权头寸之和，反映单一货币的外汇风险。这包括以下几个组成要素：
(1)即期净敞口头寸，是指计入资产负债表的业务所形成的敞口头寸，等于表内的即期资产减去即期负债。
(2)远期净敞口头寸，主要是指买卖远期合同而形成的敞口头寸，其数量等于买入的远期合约头寸减去卖出的远期合约头寸。
(3)期权敞口头寸，持有期权的敞口头寸等于银行因持有期权而可能需要买人或卖出的每种外汇的总额，卖出期权的敞口头寸等于银行因卖出期权而可能需要买人或卖出的每种外汇的总额。
(4)其他敞口头寸，如以外币计值的担保业务和类似的承诺，如果可能被动使用，又是不可撤销的，就应当计人外汇敞口头寸。
加总上述四项要素便得到单一货币敞口头寸，即：
敞口头寸=即期净敞口头寸+远期净敞口头寸+期权敞口头寸+其他敞口头寸
=即期资产－即期负债+远期买入－远期卖出+期权敞口头寸+其他敞口头寸
如果某种外汇的敞口头寸为正值，则说明机构在该币种上处于多头；如果某种外汇的敞口头寸为负值，则说明机构在该币种上处于空头。
2．总敞口头寸
总敞口头寸反映整个货币组合的外汇风险，一般有三种计算方法：
(1)累计总敞口头寸法。累计总敞口头寸等于所有外币的多头与空头的总和。这一方法认为，不管是多头还是空头，都是银行的敞口头寸，都应该纳入总敞口头寸的计量范围。这种计量方法比较保守。
(2)净总敞口头寸法。净总敞口头寸等于所有外币多头总额与空头总额之差。这种方法主要考虑不同货币汇率波动的相关性，认为多头与空头存在抵制效应。这种计量方法较为激进。
(3)短边法。短边法是一种为各国广泛运用的外汇风险敞口头寸的计量方法，同时为巴塞尔委员会所采用，中国银监会编写的《外汇风险敞口情况表》也采用这种算法。其处理步骤是：首先，分别加总每种外汇的多头和空头(分别称为净多头头寸之和与净空头头寸之和)；其次，比较这两个总数；最后，把较大的一个总数作为银行的总敞口头寸。短边法的优点在于既考虑到多头与空头同时存在风险，又考虑到它们之间的抵补效应。
(三)久期
1．久期概述
久期(也称持续期)是对金融工具的利率敏感程度或利率弹性的直接衡量。其数学公式表示如下：
其中，P代表当前价格；△P代表价格的微小变动幅度；y代表收益率；△y代表收益率的变动幅度；D为久期(麦考利久期)。该公式显示，收益率的微小变化，将使价格发生反比例的变动，而且其变动的程度将取决于久期的长短，即久期越长，它的变动幅度也就越大。
久期的另一种解释是，以未来收益的现值为权数计算的现金流的平均到期时间，用以衡量金融工具的到期时间。投资者在每一时间段会获得资产回报，每期折现的到期收益是时间的权重。在计算中，某一金融工具的久期等于金融工具各期现金流发生的相应时间乘以各期现值与金融工具现值的商。数学公式表示如下：
其中，D代表久期；t代表金融工具的现金流发生的时间；Ct代表金融工具第t期的现金流量；y代表收益率或当前市场利率。
2．久期缺口
用DA表示总资产的加权平均久期，DL表示总负债的加权平均久期，VA表示总资产的初始值，VL表示总负债的初始值。当市场利率变动时，资产和负债的变化可由下式表示：
上述两式表明，当市场利率Y变动时，银行资产价值和负债价值的变动方向与市场利率的变动方向相反，而且银行资产与负债的久期越长，资产与负债价值变动的幅度越大，即利率风险越大。
银行可以使用久期缺口来测量其资产负债的利率风险。久期缺口是资产加权平均久期与负债加权平均久期和资产负债率乘积的差额，即：
当久期缺口为正值时，资产的加权平均久期大于负债的加权平均久期与资产负债率的乘积：此时，如果市场利率下降，则资产与负债的价值都会增加，但资产价值增加的幅度比负债价值增加的幅度大，银行最终的市场价值将增加；如果市场利率上升，则资产与负债的价值都将减少，而由于资产价值减少的幅度比负债价值减少的幅度大，银行的市场价值最终将下跌。当久期缺口为负值时，市场利率上升，银行净值将增加；市场利率下降，银行净值将减少。当缺口为零时，银行净值的市场价值不受利率风险影响。总之，久期缺口的绝对值越大，银行对利率的变化就越敏感，银行的利率风险暴露也就越大，因而，银行最终面临的利率风险也越高。
(四)收益率曲线
收益率曲线是由不同期限，但具有相同风险、流动性和税收的收益率连接而形成的曲线，横轴为各到期期限，纵轴为对应的收益率，用以描述收益率与到期期限之间的关系。收益率曲线通常表现为四种形态：一是正向收益率曲线，它意味着在某一时点上，投资期限越长，收益率越高，这是收益率曲线最为常见的形态。流动性偏好理论认为由于期限短的金融资产的流动性要好于期限长的金融资产的流动性，作为流动性较差的一种补偿，期限长的收益率也就要高于期限短的收益率。二是反向收益率曲线，它表明在某一时点上，投资期限越长，收益率越低。当资金紧张导致供需不平衡时，也可能出现期限短的收益率高于期限长的收益率的反向收益率曲线。三是水平收益率曲线，表明收益率与投资期限的长短无关。四是波动收益率曲线，表明收益率随投资期限的不同，呈现出波浪变动，也就意味着社会经济未来又可能出现波动。
(五)投资组合
按照马柯维茨投资组合理论，市场上的投资者都是理性的，即偏好收益、厌恶风险，并存在一个可以用均值和方差表示自己投资效用的均方效用函数。理性投资者获得使自己的投资效用最大的最优资产组合的一般步骤为：首先，建立均值一方差模型，通过模型求解得到有效投资组合，从而得到投资组合的有效选择范围，即有效集；其次，假设存在着一个可以度量投资者风险偏好的均方效用函数，并以此确定投资者的一簇无差异曲线；最后，从无差异曲线中寻找与有效集相切的无差异曲线，其中切点就是投资者的最优资产组合，也就是给出了最优选择策略。按照上述步骤和方法，在理论上，理性投资者可以获得自己所期望的最优资产组合。
二、市场风险计量方法
(一)缺口分析
缺口分析是衡量利率变动对银行当期收益的影响的一种方法。具体而言，就是将银行的所有生息资产和付息负债按照重新定价的期限划分到不同的时间段内。在每个时间段内，将利率敏感性资产减去利率敏感性负债，再加上表外业务头寸，就得到该段时间段内的重新定价“缺口”。以该缺口乘以假定的利率变动，即得出这一利率变动对净利息收入的大致影响。当某一时段内的负债大于资产(包括表外业务头寸)时，就产生了负缺口，即负债敏感型缺口，此时，市场利率上升会导致银行的净利息收入下降。相反，当某一时段内的资产(包括表外业务头寸)大于负债时，就产生了正缺口，即资产敏感型缺口，此时，市场利率下降会导致银行的净利息收入下降。
(二)久期分析
久期分析也称为持续期分析或期限弹性分析，是衡量利率变动时对银行经济价值影响的一种方法。具体而言，就是对各时段的缺口赋予相应的敏感型权重，得到加权缺口，然后对所有时段的加权缺口进行汇总，以此估算某一给定的小幅(通常小于l％)利率变动可能会对银行经济价值产生的影响(用经济价值变动的百分比表示)。各个时段的敏感性权重通常是由假定的利率变动乘以该时段头寸的假定平均久期来确定。一般而言，金融工具的到期日或距下一次重新定价日的时间越长，并且在到期日之前支付的金额越小，则久期的绝对值越高，表明利率变动将会对银行的经济价值产生较大的影响。
(三)外汇敞口分析
外汇敞口分析是衡量汇率变动对银行当期收益的影响的一种方法。外汇敞口主要源于银行表内外业务中的货币错配。当在某一个时段内，银行某一币种的多头头寸与空头头寸不一致时，所产生的差额就形成了外汇敞口.在存在外汇敞口的情况下，汇率变动可能会给银行的当期收益或经济价值带来损失，从而形成汇率风险。在进行敞口分析时，银行应当分析单一币种的外汇敞口，以及各币种敞口折成报告货币并加总轧差后形成的外汇总敞口。对单一币种的外汇敞口，银行应当分析即期外汇敞口、远期外汇敞口和即期、远期加总轧差后的外汇敞口。银行还应当对交易业务和非交易业务形成的外汇敞口加以区分。对因存在外汇敞口而产生的汇率风险，银行通常采用套期保值和限额管理等方法进行控制。外汇敞口限额包括对单一币种的外汇敞口限额和外汇总敞口限额。
(四)风险价值方法
1．基本原理
风险价值现在是计量市场风险的主要指标，也是银行采用内部模型计算市场风险资本要求的主要依据。
风险价值是指在一定的持有期和给定的置信水平下，利率、汇率等市场风险要素发生变化时可能对某项资金头寸、资产组合或机构造成的潜在的最大损失。例如，在持有期为1天、置信水平为99％的情况下，若所计算的风险价值为l万美元，则表明该银行的资产组合在1天中的损失有99％的可能性不会超过1万美元。
其中，均值VaR是以均值作为基准来测度风险，度量的是资产价值的相对损失；零值VaR，是以初始价值为基准度量风险，度量的是资产价值的绝对损失。在正态分布情况下，均值VaR和零值VaR可以表示如下：
风险价值通常是由银行的内部市场风险计量模型来估算，目前，常用的风险价值模型技术主要有三种：方差一协方差法、历史模拟法和蒙特卡洛法。
2．计算VaR值的参数选择：置信水平、持有期
风险价值随置信水平和持有期的增大而增加。置信水平越高，意味着在持有期内最大损失超出VaR的可能性越小；反之，可能性越大。关于置信水平的选取，应当视模型的用途而定。如果模型是用来决定与风险相对应的资本，置信水平应该取高；如果模型只是用于银行内部度量风险或不同市场风险的比较，置信水平的选取就并不重要。
关于持有期的选取，需要看模型的使用者是经营者还是监管者。如果模型的使用者是经营者自身，则时间间隔取决于其资产组合的特性；如果资产组合变动频繁，时间间隔应该短；反之，时间间隔就应该长。商业银行对交易账户一般每日计算VaR，是因为其资产组合变动频繁；而养老基金往往以l个月为持有期间，则是因为其资产组合变动不频繁。如果模型使用者是监管者，时间间隔取决于监管的成本和收益，时间间隔越短，越有利于商业银行尽早发现问题，监管的收益越高。因此，时间间隔应选取监管成本等于监管收益的临界点，基于此，巴塞尔委员会内部模型选择的时间间隔为l0天。在确定VaR计算的两个参数后，模型使用者还需确定是采用零值VaR还是采用均值VaR，这主要看模型的使用者关注什么。如果关注的是资产价值可能遭受的绝对损失，则应该用零值VaR，如果关注的是资产价值偏离均值的相对损失，则应该使用均值VaR。
3．计算VaR值的基本方法
方差一协方差法的基本假设是：资产组合中的所有证券的投资回报率满足正态分布，从而资产组合作为正态变量的线性组合也满足正态分布。
资产组合的VaR度量，中心问题就是对协方差矩阵∑的估算。
如果资产组合的证券种类(N)不多，则计算还在可承受的范围内；而如果资产组合中的证券种类极多，则协方差矩阵的估算就十分困难。此时，简化协方差矩阵就变得十分重要，可用来简化协方差矩阵的方法有两种：一种是威廉•夏普在资产组合理论中提出的对角线模型；另一种是因子模型。估算协方差矩阵∑的另一种方法是期权隐含参数法，其基本原理是，基于期权包含大量的关于基础资产价格的风险，利用期权数据计算隐含标准差。
(2)历史模拟法。历史模拟法是运用当前资产组合中各证券的权重和各证券的历史数据重新构造资产组合的历史序列，从而得到重新构造资产组合收益率的时间序列。
在实际操作中，通常是通过构造的资产组合的历史数据换算成Ri,t的。
这样，就得到现在的资产组合在历史上的假定收益分布，根据收益分布可求得VaR值。
(3)蒙特卡洛模拟法。蒙特卡洛模拟法分两步进行：第一步，设定金融变量的随机过程及过程参数；第二步，针对未来利率所有可能的路径背景，模拟资产组合中各证券的价格走势，从而编制出资产组合的收益率分布度量VaR值。
(五)敏感性分析
敏感性分析是指在保持其他条件不变的前提下，研究单个市场风险要素(利率、汇率、股票价格和商品价格)的变化可能会对金融工具或资产组合的收益或经济价值产生的影响。例如，缺口分析和久期分析采用的都是利率敏感性分析方法。缺口分析可用于衡量银行的当期收益对利率变动的敏感性。
(六)情景分析
与敏感性分析对单一因素进行分析不同，情景分析是一种多因素分析方法，结合设定的各种可能情景的发生概率，研究多种因素同时作用时可能产生的影响。在情景分析过程中，要注意考虑各种头寸的相关关系和相互作用。情景分析中所用的情景通常包括基准情景、最好的情景和最坏的情景。情景可以人为设定(如直接使用历史上发生过的情景)，也可以从对市场风险要素的历史数据变动的统计分析中得到，或通过运行描述在特定情况下市场风险要素变动的随机过程得到。例如，银行可以分析利率、汇率同时发生变化时，可能对其市场风险水平产生的影响；也可以分析重大历史事件重演以及一些假设事件时，其市场风险状况可能发生的变化。
(七)压力测试
银行不仅应采用各种市场风险计量方法对在正常市场情况下所承受的市场风险进行分析，还应当通过压力测试来估算突发的小概率事件等极端不利的情况可能对其造成的潜在损失，如在利率、汇率、股票价格等市场风险要素发生剧烈变动、国内生产总值大幅下降、发生意外的政治和经济事件或者几种情形同时发生的情况下，银行可能遭受的损失。压力测试的目的是评估银行在极端不利的情况下的损失承受能力，主要采用敏感性分析和情景分析方法进行模拟和估计。
(八)事后检验
事后检验是指将市场风险计量方法或模型的估算结果与实际发生的损益进行比较，以检验计量方法或模型的准确性、可靠性，并据此对计量方法或模型进行调整和改进的一种方法。若估算结果与实际结果近似，则表明该风险计量方法或模型的准确性和可靠性较高；若两者之间的差距较大，则表明该风险计量方法或模型的准确性和可靠性较低，或者事后检验的假设前提存在问题；介于这两种情况之间的检验结果，则暗示该风险计量方法或模型存在问题，但结论不确定。
