资本市场的交易机制
1．股票市场的交易机制
(1)股票的发行与交易
股票发行市场又称股票的一级市场，是股票发行者为扩充经营资本，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新股票所形成的市场。股票的出售是通过股票承销商(证券公司)进行。
证券交易遵循时间优先和价格优先的原则。价格优先原则是指价格最高的买方报价与价格最低的卖方报价优先于其他一切报价而成交。时间优先的原则是 指存买和卖的报价相同时，在时间序列上，按报价先后顺序依次成交。此外，如交易所内有经纪商兼自营商的，遵循客户优先的原则，即应该优先执行客户的委托指 令．再进行自营交易。
(2)股票发行的定价方法
①市盈率法。它是股票的二级市场价格与每股净利润的比率，计算公式为：
市盈率=股票市场价格÷每股净利润
在这种方法下，新发行股票的定价为：
新股发行价格=经过调整后的预测每股净利润×发行市盈率
③可比公司竞价法。
③市价折扣法。
④贴现现金流量法。股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型、三阶段增长模型和多元增长模型等。
(3)股票价格指数
股票价格指数简称股价指数，是用来衡量计算期一组股票价格相对于基期一组股票价格的变动状况的指标．是股票市场总体或局部动态的综合反映。用以反映股票市场价格总体变动状况的重要指标，也是政府进行宏观经济调控的重要参照指标。
世界上第一个股票价格平均数是道·琼斯股价平均数，在1928年10月1日前，就是使用简单算术平均法计算的。下面是股价平均数的计算：
①简单算术股价平均数法。简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的。
②修正的股价平均数法。修正的股价平均数有两种：一是除数修正法，又称道式修正法。这是美国道·琼斯在1 928年创造的一种计算股价平均数的 方法。该法的核心是求出一个常数除数,以修正因股票分割、增资、发放红股等因素造成股价平均数的变化，以保持股份平均数的连续性和可比性。具体做法是：以 新殴价总额除以旧股价平均数．求出新的除数，再以计算期的股价总额除以新除数，得出修正的股价平均数。
新除数一变动后的新股价总额／旧股价平均数
修正的股价平均数一报告期股价总额／新除数
二是股价修正法。股价修正法是将股票分割和分红等变动后的股价还原为变动前的股价，使股价平均数不会因此变动。美国《纽约时报》编制的500种股价平均数就采用股价修正法来计算股价平均数。
股票指数的主要计算方法有三种：一是简单算术平均法；二是综合股价平均法；三是加权股价平均数法。
①简单算术平均法。也就是报告期股价平均数相对于基期股价平均数的百分数。人们可以了解报告期的股价比基期的股价上升或下降的百分比率．股票指数是一个相对指标。
②综合股价平均法。综合法是先将样本股票的基期和报告期价格分别加总， 然后相比求出股票指数。
③加权股价平均法。加权股价平均法是根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数，其权数(Q)可以是成交股数、股票总市值、股票发行量等。目前世界上大多数股票指数都是派许指数。
我国的主要股票价格指数有：上证综合指数、深圳综合指数、深圳成分股指数、上证30、指数、上证180指数和沪深300指数。
境外主要股票价格指数有：道·琼斯股票价格平均指数、标准普尔股票价格指数、NASDAQ综合指数、《金融时报》股票价格指数、恒生股票价格指数和日经225股价指数(Nikkei 225)。
2．债券市场交易机制
(1)债券的发行与交易
国债的发行：国债市场分为两个层次，一是国债发行市场，也称一级市场。二：是国债流通市场，也称为二级市场。一级市场就像批发市场，二级市场就 像零售市场。 一般说来，国债发行有四种方式：直接发行、代销发行、承购包销发行和招标拍卖发行。直接发行方式是财政部面向全国，直接销售国债。这种发行 方式，共包含三种情况：一是各级财政部门或代理机构销售国债，单位和个人自行认购。第二种情况，也就是20世纪80年代的摊派方式，属带有强制性的认购。 第三种是所谓的“私募定向方式”，国债发行的第四种方式是招标拍卖方式。招标有两种具体方式，竞争性招标和非竞争性招标。通过非竞争性的招标拍卖方式发行 国债，在中标价格确定上，有两种有代表性的招标规则：“荷兰式”招标和“美国式”招标。所谓“荷兰式”招标，是按投标人报价由高到低顺序中标，直到满足预 定发售额为止，中标者的国债认购价格是投标人报出的最低价——单一价格，所有投资者按照这个价格，分得各自的国债发行份额。“美国式”招标，投标人报价由 高到低顺序中标，直到满足预定发售额为止，中标单位以投标人各自出标价认购国债。
公司债券的发行：按照国际惯例，只有股份有限公司才能公开发行债券。我国《公司法》规定三类公司可发行公司债：股份有限公司、有限责任公司和国 有独资企业或国有控股企业。我国《公司法》对发行公司债券作出如下规定：第一，公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策；第 二，公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；第三，经资信评级机构评级，债券信用级别良好；第四，公司最近一期末经 审计的净资产额应符合法律、行政法规和中国证监会的有关规定，且未被设定担保或者采取保全措施的净资产不少于本次发行后的累计债券余额；第五，最近三个会 计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；第六，本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十；金融类公司的累计公司债 券余额按金融企业的有关规定计算。债券的交易形式有：①现货交易。②期货交易。③回购交易。
(2)债券价格的确定
债券的发行价格：债券的发行价格是指在发行市场(一级市场)上，投资者在购买债券时实际支付的价格。通常有四种不同情况：①按面值发行、面值收 回，其间按期支付利息。②按面值发行，按本息相加额到期一次偿还，我国目前发行债券大多数是这种形式。③贴现发行，即以低于面值的价格发行，到期按面值偿 还，面值与发行价之间的差额，即为债券利息。这是国库券的发行和定价方式。④公司债大多是附息债券，即定期支付利息，到期一次还本并支付最后一期利息。
市场交易价格：债券发行后，一部分可流通债券在流通市场(二级市场)上按不同的价格进行交易。交易价格的高低，取决于公众对该债券的评价、市场 利率以及人们对通货膨胀率的预期等。一般来说，债券价格与到期收益率成反比。债券价格越高，从二级市场上买人债券的投资者所得到的实际收益率越低；债券价 格越低，从二级市场上买人债券的投资者所得到的实际收益率越高。另外，债券的市场价格同市场利率成反比。市场利率上升，债券持有人变现债券的市场价格下 降；反之则相反。
3．证券投资基金的交易机制
(1)基金的设立与发行
证券投资基金在运作机制上，一般通过设置信托的方式进行投资运作，委托基金管理人管理和运用资产，委托基金托管人保管基金资产。基金投资者是委 托人和受益人，基金管理人和基金托管人是受托人。在基金的治理结构中，有三个基本的当事人，即基金投资人、基金管理人和基金托管人。在我国，证券投资基金 的发行方式主要有两种：上网发行方式和网下发行方式。2)证券投资基金的交易封闭式基金和开放式基金的交易方式不同：封闭式基金的单位买卖价格以基金的净 资产为基础，基金单位价格随行就市。市场供求关系是主要的影响因素。 此外，股票市场走势和基金税收政策也对交易价格有所影响。
证券投资基金的运作流程：①投资者资金汇集成基金。②该基金委托投资专家——基金管理人投资运作。③投资者、基金管理人、基金托管人通过基金契 约方式建立信托协议，确立投资者、基金管理人受托负责理财、基金托管人负责保管资金三者之间的信托关系；基金管理人与基金托管人，(主要是银行)通过托管 协议确立双方的责权。④基金管理人经过专业理财，将投资收益分配给投资者。
(3)证券投资基金的价格和费率基金发行价格是指基金受益凭证在发行市场出售的价格。
发行价格=基金单位金额+发行手续费
发行手续费=基金单位金额×发行手续费率
