在有效市场假设下，股票价格是由股票未来各年预期收益现值之和(基础价值)决定的，如果假设投资者的期望折现率是常数，那么价格红利比和红利增长率的波动应该相似，股票价格仅仅随着基础价值的变化而变化。然而希勒(Shiller)(1981)却发现价格红利比的波动远远大于红利增长率的波动，这就是“波动性之谜”的一种表现形式。"波动性之谜"的最核心问题在于，股票价格仅随着基础价值的变化而变化吗? 1987 年的美国股市崩盘提供了一个很好的研究案例。调查小组研究了导致股票价格在 一天之内下跌 259毛的原因，结果发现这次股市崩溃和基础价值的变动没有任何关系。
巴博瑞斯(Barberis)、黄明(Huang)和桑托斯(Santos)运用损失厌恶理(2001)论与泰勒(Thaler)和约翰逊(Johnson)(1990)所提出的私房钱效应，修正了传统的一般均衡定价模型，解释了股权报酬的高波动性。他们认为，现金流的利好消息推动股价上升，使投资者前期的股票报酬(资本利得)增加，此时私房钱效应会降低投资人风险规避的程度，即使其后出现损失，痛苦的冲击也被前一次利得所减轻。于是投资人会用较低的折现率来折现股利，从而股价更高，造成股价相对于当前股利水平偏高。同理如果股价下跌，由于私房钱效应的影响，投资者对风险的容忍度比以前更低，对损失更敏感。他们会用较高的折现率折现未来现金流，因此股价更低。这样一来，价格红利比将会过度振动，股票报酬也更具有波动性。
