第三节 资本市场
一、证券市场概述
1．证券的概念
证券一般是指有价证券，即具有一定的票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入的所有权或债权证书。有价证券有广义和狭义之分。广义的有价证券包括运货单、提货单等商品证券和汇票、支票等货币证券以及资本证券；而狭义的有价证券专指资本证券，包括股票、债券及其衍生品种。人们通常将资本证券直接称为有价证券或证券。
2．证券市场的概念及特征
证券市场是有价证券发行与流通所形成的市场，包括证券发行市场和证券流通市场。与借贷市场相比，证券市场具有以下特征：
①交易性质方面。借贷市场的交易形成的是债权债务关系；而证券市场的交易形成的是买卖关系。
②交易双方关系的稳定性方面。在借贷市场上合同签订后到清偿前，交易双方的债权债务关系固定不变；而在证券市场上筹资人相对稳定，但其对方即股权所有者或债权人由于证券的转让性却是不固定的。
③收益来源方面。借贷市场上的收益来自于利息；而证券市场上的收益不仅来自于利息或股利，还来自于证券价格波动的差价收益。
④风险方面。借贷市场上资金供求双方是间接融资关系，风险小但收益低；而证券市场上资金供求双方是直接融资关系，风险大但收益高。
【例4.5】关于证券市场特征的说法，正确的有（ ）。[2009年真题]
A．筹资人非稳定性
B．股权所有者非固定性
C．收益来源单一性
D．融资关系直接性
E．低风险性
【答案】BD
【解析】证券市场特征包括：①在交易性质上，证券市场的交易是通过买与卖形成买卖关系；②交易双方关系的稳定性方面，在证券市场上筹资人相对稳定，但其交易对方即股权所有者或债权人由于证券的转让性却是不固定的；③在收益来源上，证券市场上的收益不仅来自于利息或股利，还来自于证券价格波动的差价收益；④在风险方面，证券市场上资金供求双方是直接融资关系，收益高但风险较大。来源233网校
3．证券市场的参与者
证券市场的参与者如表4-2所示。
表4-2 证券市场的参与者
参与者 | 说明 | |
主体 | 证券发行人 | 为筹集资金而发行股票和债券等证券的政府、金融机构或工商企业 |
证券投资者 | 是证券市场的资金供给者。 ①机构投资者。政府部门、企事业单位、金融机构和社会公益基金。其特点是资金量大、收集和分析信息的能力强和对市场影响大等。 ②个人投资者。从事证券投资的社会公众个人。其资金来源主要是储蓄，资金量小，对市场的影响力弱 | |
中介机构 | 证券经营机构 | 又称证券商，其主要业务有代理证券发行、代理证券买卖或自营证券买卖、证券市场研究及咨询服务等 ①证券承销商。按照有关规定包销或代销证券的经营机构。 ②证券经纪商。接受客户委托、代客户买卖证券并收取佣金的经营机构，其主要职能是为投资者提供信息咨询、开户、接受委托代理买卖、过户、保管、清算、交割等服务。 ③证券自营商。自行买卖证券，从中获取差价收益并独立承担风险的经营机构 |
证券服务机构 | 依法设立从事证券服务业务的机构，包括证券登记结算公司、证券投资咨询公司、会计师事务所、律师事务所、信用评级机构、资产评估机构等 | |
自律性组织 | ①证券市场的自律性组织是证券业协会。中国证券业协会于1991年8月28日成立。证券交易所有时也被视为自律性组织 ②证券业协会的职责：协助监管机构组织会员执行有关法律法规，维护会员的合法权益，为会员提供信息服务、制定规则、组织培训和业务交流、调解纠纷等 | |
监管机构 | 监管机构的设置取决于证券法律体系和证券监管模式。我国对证券监管的政府机构是国务院领导下的中国证券监督管理委员会 | |
二、证券市场的交易对象
1．股票
（1）含义
股票是股份公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。
（2）分类
按照不同的分类标准，股票有不同的分类，具体内容如表4-3所示。
表4-3 股票的分类
分类标准 | 分类 | 定义 |
按股东权利的不同 | 普通股 | 是指对股东不加以特别的限制而享有的平等权利，并随公司利润大小而取得相应收益的股票 |
优先股 | 股份公司发行的在分配公司收益和剩余财产时比普通股具有优先权的股票，由于其股息固定，因而收益有保障，但是股东不能像普通股一样参与公司的经营管理 | |
按是否上市交易 | 上市股票 | 在证券交易所取得上市资格，允许挂牌交易的股票，流动性较强 |
非上市股票 | 未取得上市资格，不允许在证券交易所挂牌交易的股票，其流动性相对较差 |
【例4.6】与普通股相比，关于优先股的说法，正确的是（ ）。[2013年真题]
A．股息固定
B．优先参与公司经营管理
C．优先分配公司收益
D．优先分配公司剩余财产
E．收益保障较差
【答案】ACD
【解析】普通股是股票中最普遍和最主要的形式，它是指对股东不加以特别的限制而享有平等权利，并随公司利润大小而取得相应收益的股票。优先股是股份公司发行的在分配公司收益和剩余财产时比普通股具有优先权的股票，优先股的优点是收益有保障，因为它的股息是固定的，但缺点是不能像普通股一样参与公司的经营管理。
（3）股权分置
由于历史的原因，我国上市公司长期存在着一种特殊的“股权分置”现象，即根据投资主体的不同，将股票分为国家股、法人股、社会公众股和外资股。
①国家股：有权代表国家投资的部门或机构以国有资产投资所形成的股票，包括原有国有资产经评估、确认后折价入股形成的股份。
②法人股：企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的资产向股份公司投资所形成的股票。
③社会公众股：社会公众以其合法财产向股份公司投资所形成的股票。
④外资股：经过批准由外国投资者和我国港、澳、台地区投资者向我国股份公司投资所形成的股票。外资股按上市地可分为境内上市外资股和境外上市外资股。
a．境内上市外资股是指股份公司向境外投资者募集但在我国境内上市的股票；
b．境外上市外资股是指股份公司向境外投资者募集并在境外上市的股票，如在香港上市称为H股，在纽约上市称为N股。
由于不同主体持有的股份流通权不同，有违股份制的基本原则。近年来，我国绝大多数上市公司已按有关规定进行了股权分置改革，以实现股票的全流通，真正体现“同股同权同利”的原则。
2．债券
（1）含义
债券是政府、企业、金融机构为筹集资金而发行的约定在一定期限还本付息的有价证券。
（2）分类
按照发行主体的不同，债券可分为政府债券、公司债券和金融债券。
（3）与普通股的区别
债券与普通股的具体区别如表4-4所示。
表4-4 债券与普通股的区别
区别 | 债券 | 普通股 |
经济关系 | 债权凭证，反映的是债权债务关系 | 所有权凭证，反映的是所有权关系 |
期限 | 有规定的偿还期 | 没有偿还期，可在市场上转让 |
收益 | 按照约定利率取得固定收益 | 视经营状况和二级市场价格波动情况而定 |
风险 | 风险相对较小 | 风险相对较大 |
3．证券投资基金
（1）含义
证券投资基金是集中众多投资者的资金，委托专门的机构管理和运用，主要投资于股票、债券等证券的一种收益共享、风险共担的集合证券投资方式。
（2）特点
①积少成多、规模经营。基金投资门槛较低，聚集零散和小额资金形成一定的资金规模。在进行证券投资时，资金越雄厚，优势越大，规模效益越显著。
②专业性管理。基金的管理人员一般都经过专门训练，积累了丰富的经验，能对金融市场的变动趋势做出较正确的判断，减少投资的失误。
③分散化投资、分散风险。基金可以凭借其雄厚的资金实力，分散投资于多种证券，实现投资多元化，达到分散风险的目的。
【例4.7】证券投资基金的特点主要有（ ）。
A．积少成多、规模经营
B．专业性管理
C．价格波动较小
D．分散化投资、分散风险
E．收益较高
【答案】ABD
【解析】证券投资基金的特点有：①积少成多、规模经营，在进行证券投资时，资金越雄厚，优势越大，规模效益越显著；②专业性管理，基金的管理人员一般都经过专门训练，能对金融市场的变动趋势做出较正确的判断，减少投资的失误；③分散化投资、分散风险。
（3）分类
基金的分类如表4-5所示。
表4-5 基金的分类
分类 | 说明 | |
按组织形态 | 契约型基金 | 依据一定的信托契约，发行受益凭证而设立的基金。这种基金通过基金契约来规范投资人、管理人、托管人三方当事人的行为： ①投资人：持有基金的自然人或法人，是基金的实际所有者，享有基金信息的知情权、表决权和收益权。基金的一切活动都应围绕着增加投资人的收益和降低投资人的风险来进行。 ②基金管理人：负责基金发起设立与经营管理的专业性机构。与基金持有人的关系实质上是经营者与所有者的关系。 ③基金托管人：为了保障基金投资人的权益，防止基金资产被挪用，依据基金运行中“管理与保管分开”的原则对基金管理人进行监督和保管基金资产的机构。根据《证券投资基金法》的规定，基金托管人由依法设立并取得基金托管资格的商业银行担任，具体负责基金资产的保管，并对基金管理人的运作进行监督 |
公司型基金 | 按照公司法组成的、以盈利为目的的、投资于有价证券的投资公司，通过发行股份的方式募集资金，投资者欲认购基金可购买该公司的股份，成为其股东，享有投资收益 | |
按运作方式 | 封闭式基金 | 限定基金的发行总额，一旦发行，基金就宣告成立，并封闭起来，不要追加发行，因此也被为固定型基金。封闭式基金在存续期内不再接受新的投资，投资人也不得向发行机构审请赎回，但可在二级市场上转让 |
开放式基金 | 也称追加型基金，基金的发行总额不固定，可以追加发行，投资者可以请求发行机构赎回，也可以再追加买入该基金 | |
4．可转换债券
（1）含义
可转换债券指持有者在一定条件下可以将其转换为发行公司股票的债券。
（2）转换条件
债券转换以后持有者的身份也相应发生改变，即由公司的债权人转换为公司的股东。转换条件一般在债券发行时就作出规定，包括转换比例、转换价格和转换期限。
①转换比例是指一定面额的可转换债券可以转换的股票的股数。
②转换价格是指可转换债券转换为股票时每股股票所需要的金额。转换价格与转换比例之间的关系为：转换比例=可转换债券面额÷转换价格。
③转换期限是指可转换债券可以转换为股票的起始日至结束日的期间。债券持有者只有在这一期间内才可以行使转换权利，过期不得转换。
三、证券发行市场和流通市场
1．证券发行市场
（1）证券发行市场的参与者
①发行者：通过发行证券以筹集资金的资金需求者，一般包括政府或其所属机构、金融机构、企业，它是原始证券的供应者。
②认购者：为获得收益而认购证券的资金供应者，包括各类企业、银行及其他金融机构和个人。
③承销者：代理证券发行的中介人，包括证券公司、投资银行、信托投资公司等。承销者起着发行者与认购者之间的桥梁作用。
（2）证券发行方式
证券发行方式是指发行者采用什么方法，通过何种渠道或途径将证券投入市场。证券发行方式一般有以下几种：
①公募发行与私募发行
公募发行是指公开向社会非特定的投资者广泛募集资金的证券发行方式；私募发行是指向特定的投资者发行，一般是以少数与发行者业务联系密切的投资者为对象来募集资金的证券发行方式。
②直接发行与间接发行
直接发行是指不委托其他机构，而是由证券发行者自己组织销售的证券发行方式；间接发行是指委托其他机构代理出售的证券发行方式，也称为委托代理发行。
③平价发行、溢价发行与折价发行
平价发行也称为“面值发行”或“等价发行”，即按照证券面值确定发行价格的证券发行方式；溢价发行是以高于证券价值的价格发行的证券发行方式；折价发行是以低于证券面值的价格发行的证券发行方式。
【例4.8】债券按发行价格可分为（ ）债券。[2008年真题]
A．低价
B．平价
C．溢价
D．高价
E．折价
【答案】BCE
【解析】债券发行价格是发行者将债券出售给初始购买者的价格。按照与债券面额的关系债券发行价格可分为平价、溢价和折价发行三种。平价是指按照债券的面额发行；溢价是指按照高于债券面额的价格发行；折价是指按照低于债券面额的价格发行。
2．证券流通市场
（1）证券交易所
①证券交易所概述
作为固定的、有组织的、专门集中进行证券交易的场所，证券交易所不仅设有为买卖双方交易证券的场地，还配有各种服务设施和必要的管理及服务人员，制定各种规则，以保证整个交易过程顺利进行。证券交易所是从事有价证券买卖最重要、最典型的证券流通市场，是整个证券市场的核心。但是，证券交易所本身并不买卖证券，也不决定证券的价格，主要为投资者提供场所和服务。
②组织形式
证券交易所有公司制和会员制两种组织形式，如表4-6所示。
表4-6 证券交易所的组织形式
组织形式 | 定义 | 设立的机构 | 其他说明 | |
公司制证券交易所 | 通过发行股票筹集资金组建起来的以盈利为目的的证券交易所 | 股东 大会 | 股东大会是最高权力机关，平时则由董事会负责领导和处理各项事务 | 一般是由银行、证券公司等作为股东共同投资人股组建而成，是自负盈亏的盈利性机构。公司制证券交易所按规定收取发行者的上市费、证券交易手续费和其他服务性费用，其本身组建时为筹集资金而发行的股票不能上市公开买卖 |
董事会 | ||||
监事会 | ||||
会员制证券交易所 | 由若干证券商自愿组成的非盈利性的证券交易所 | 会员 大会 | 会员大会是最高权力机关，理事会要向会员大会负责，是交易所的日常事务决策机构 | 各证券商经过申请以会员身份加入交易所，缴纳一定的会费，并遵守交易所的章程和有关细则，自治自律、互相约束。会员制证券交易所规定只有会员才能进入交易所大厅进行证券交易，一般投资者只能委托会员作为经纪人间接交易 |
理事会 | ||||
监事会 | ||||
（2）场外交易市场
①含义
场外交易市场是在证券交易所以外的证券交易市场的总称。由于在证券交易所交易的证券必须符合一定标准，并且必须委托交易所的会员才能交易，为此需付一定比例的佣金。为规避较严格的条件，降低交易成本，便产生了场外交易的需求。
②特征
a．场外交易市场是一个分散的无形市场，没有固定的、集中的交易场所，主要是依靠电话、电报、传真和计算机网络联系成交；
b．组织方式采取做市商制，而不是经纪制，投资者直接与证券商进行交易；
c．交易的证券种类繁多，以未能在证券交易所批准上市的股票和债券为主；
d．以议价方式进行证券交易，证券买卖采取一对一交易方式，其价格决定机制不是公开竞价，而是买卖双方协商议价；
e．管理上比证券交易所相对宽松。
四、证券交易程序
1．开户
（1）具体做法
投资者进行证券交易，首先要开设证券账户和资金账户。证券账户是证券登记结算机构用于记载投资者持有的证券种类、名称、数量及相应权益和变动情况的账册，是证明股东身份的重要凭证。开立证券账户后，投资者还要选择一家证券营业部开立资金账户才能委托买卖股票。资金账户用于记录投资者资金的余额及变动情况。
（2）制度
上海证券交易所和深圳证券交易所在开户上实行不同的制度，具体内容如表4-7所示。
表4-7 上海证券交易所和深圳证券交易所的开户制度
交易所 | 制度 | 定义 | 特点 |
上海证券交易所 | 全面指定交易制度 | 是指凡在上交所交易市场从事证券交易的投资者，均应事先明确指定一家证券营业部作为其委托、交易清算的代理机构，指定该机构为其买卖债券的唯一交易点后方能进行交易的制度 | 投资者与所选的证券营业部签订“指定交易协议书”，办理相应的登记和确认手续后，该营业部就应为其提供委托、交易、结算、查询及自动领取股票现金红利、按季或按月对账、办理配股等服务 |
深圳证券交易所 | 托管券商制度 | 是指在深交所交易市场的投资者持有的证券需在其选定的证券营业部托管，由该营监部管理其名下的证券详细资料的制度 | 该制度实行随处通买、自动托管，即投资者可以利用同一证券账户在任何一家营业部买入证券，但都自动托管在其选定的这家营业部 |
2．委托
开户后，投资者就可以在证券营业部办理证券委托买卖。按照委托价格，委托指令可分为市价委托和限价委托两种：市价委托是指投资者发出委托指令时，要求经纪商按当时的市场价格买进或卖出某种证券；限价委托是指投资者发出委托指令时，要求经纪商按限定的价格或更有利的价格买卖某种证券。
在委托未成交之前，委托人有权变更和撤销委托，冻结的资金或证券及时解冻。而一日竞价成交，买卖即刻成立，成交部分不得撤单。
3．竞价成交
（1）竞价交易的原则
证券竞价交易按“价格优先、时间优先”的原则撮合成交。
①价格优先的原则：在买进证券时，较高的买进价格申报优先于较低的买进价格申报；卖出证券时，较低的卖出价格申报优先于较高的卖出价格申报。
②时间优先原则：对于买卖方向、价格相同的申报，先申报者优先于后申报者，其先后顺序按交易主机接受申报的时间确定。
（2）竞价交易的方式
证券竞价交易采用集合竞价和连续竞价两种方式。具体内容如表4-8所示。
表4-8 竞价交易的方式
方式 | 定义 | 成交价的确定原则 |
集合竞价 | 是指对一段时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式 | ①可实现最大成交量；②高于该价格的买入申报与低于该价格的卖出申报全部成交；③与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交 |
连续竞价 | 是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式 | ①高买入申报与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交价；②买入申报价格高于集中申报簿当时最低卖出申报价格时，以集中申报簿当时的最低卖出申报价格为成交价；③卖出申报价格低于集中申报簿当时最高买入申报价格时，以集中申报簿当时的最高买入申报价格为成交价 |
（3）交易价格的涨跌幅限制
我国对股票、基金交易实行价格涨跌幅限制。在一个交易日内，涨跌幅限制比例为10％，ST和*ST等被实施特别处理的股票价格涨跌幅限制比例为5％，但股票上市首日不实行价格涨跌幅限制。涨跌幅限制价格的计算公式为：
涨跌幅限制价格=前收盘价×（1±涨跌幅限制比例）
其计算结果按照四舍五入的原则取至价格最小变动单位。
【例4.9】假定在上海证券交易所已上市的某只非ST股票，2009年7月14日（交易日）的收盘价格为3.00元，则可预期其2009年7月15日（交易日）的收盘价最高不会超过（ ）元。[2009年真题]
A．3.00
B．3.03
C．3.15
D．3.30
【答案】D
【解析】我国对股票、基金交易实行价格涨跌幅限制。在一个交易日内，涨跌幅限制比例为l0％，涨跌幅限制价格=前收盘价×（1±涨跌幅限制比例），所以收盘价最高不会超过3.00×（1＋10%）=3.30（元）。
4．清算、交割与过户
（1）清算
清算是为了减少证券和价款的交割数量，由证券登记结算机构对每一营业日成交的证券与价款分别予以轧抵，计算证券和资金的应收或应付净额的处理过程。通过对同一证券经纪商的同一种证券的买与卖进行冲抵清算，确定应当交割的证券数量和价款数额，以便于按照“净额交收”的原则办理证券和价款的交割。
（2）交割
①含义
交割是证券买卖双方成交后，在规定的时间内收付应收应付款项和证券的过程。即买方交付一定款项获得所购证券，卖方交付一定证券获得相应价款。
②交割方式
按交割日期不同，一般可以将交割分为四种：
a．当日交割，又称T+0交割，即买卖双方在成交当天完成交割；
b．次日交割，也称T+1交割，即在成交后的下一个营业日交割；
c．例行交割，即买卖双方在成交之后，按照证券交易所的规定或惯例交割；
d．选择交割，即买卖双方自主选择交割日期，这种交割方式通常在场外交易中使用；
e．发行日交割，这种交割方式适用于新股发行。
根据我国现行规定，A股与基金采用T+1交割方式，B股采用T+3交割方式。
（3）过户
过户是指证券买卖成交后，办理变更股东或债权人名簿记载的手续。证券交易后，持有人发生了变化，需要通过过户实现股权或债权在投资者之间的转移。目的是重新确认股东或债权人的身份，明确相应的权利、义务。根据成交记录，由电脑主机自动办理过户手续，即在买方的账户上增加相应证券，在卖方的账户上减少相应证券。
【例4.10】在证券买卖成交后，办理变更股东或债权人名簿记载的手续称为（ ）。[2010年真题]
A．过户
B．交割
C．清算
D．成交
【答案】A
【解析】证券买卖成交后，办理变更股东或债权人名簿记载的手续称为过户。证券交易后，持有人发生了变化，需要通过过户实现股权或债权在投资者之间的转移。B项交割是证券买卖双方成交后，在规定的时间内收付应收应付款项和证券的过程。
五、证券交易费用
投资者买卖证券应支付各种费用和税金，包括委托手续费、佣金、印花税、过户费等，具体内容如表4-9所示。
表4-9 证券交易费用的类型
交易费用 | 说明 |
委托 手续费 | 委托手续费是投资者在办理委托买卖时，向证券经营机构缴纳的主要用于其通信、设备、单证等方面开支的费用。该项费用一般按委托的笔数计算，由证券经营机构根据需要收取，没有统一的标准。有的证券经营机构出于竞争的考虑而不收手续费 |
佣金 | 佣金是投资者按证券买卖成交金额的一定比例支付的用于证券经营机构经纪费、证券交易所交易经手费及管理机构监管费等方面开支的费用。交易品种或交易场所不同，佣金的标准也不同 |
印花税 | 印花税是根据国家税法在股票成交后，对买卖双方投资者按照规定的税率分别征收的税金。为保证税源，简化交款手续，我国现行的做法是由证券经营机构代扣代缴。我国股市印花税税率有过数次调整 |
过户费 | 过户费是股票、基金的交易双方买卖成交后为变更股权登记所支付的费用，属于证券登记清算机构的收入，由证券经营机构代为扣收 |
