第九章资本成本和资本结构
一、重点内容
（1）熟练掌握个别资本成本、加权平均资本成本的含义、计算及用途；
（2）熟练掌握经营杠杆、财务杠杆及总杠杆系数的计算、说明的问题及其控制手段；
（3）把握每股收益无差别点的计算及作用。
二、主要知识点
1．资本成本：公司可以从现有资产中获得的、符合投资人期望的最小收益率。其实质是机会成本，在数量上等于各项资金来源的成本的加权平均数。
决定资本成本的因素（多选）：
市场的资金供需、预期通货膨胀水平、证券市场流动性的难易程度、价格波动、公司经营及融资情况、融资规模等（理解的核心是P31公式）。
2．个别资本成本计算：
（1）负债资本成本（考虑“税收挡板”的影响）
①不考虑时间价值的影响
债务资本成本KDU=[债务利息（1-所得税率）]/筹资额（1-筹资费率）
注意：A借款手续费很低时可忽略筹资费影响成本=利率（1-所得税率）
B债券根据发行价格支付手续费，按照面值支付利息。
②考虑时间价值的影响（掌握含手续费的税后债务成本）
P0（1-筹资费率）=∑M·i·（P/St,i）+ M·i·（P/Sn,i）
注意:如果债权溢价或者折价发行，就不能用简便算法计算税后债务成本，因其只在等价发行且无手续费时才成立。
（2）权益资本成本
①股利增长模型法
K=D0(1+ g )/P+g
其中：g>0，普通股资本成本；g=0，留存收益的资本成本。
②资本资产定价模式
K=Rf+β（RM- Rf）
③风险溢价法
KS=KDU+RPC
一般认为：某企业普通股风险对其自己发行的债券来讲，大约在3—5%之间。当市场利率达到历史性高点时，溢价率为3%；当市场利率达到历史性低点时，溢价率为5%；通常为4%。原因是风险的大小与投资者的参与竞争的意识有关，历史性高点时，投资活跃，大家都愿意冒险，风险溢价较低，为3%左右；反之较高，为5%。
3．加权平均资产成本
KW=∑KJ WJ
权数可以采用：A 账面价值权数B 市场价值权数C 目标价值权数
4．杠杆分析（DOL、DFL、DTL）
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指标 |
杠杆指标 |
降低风险途径 |
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销售收入 |
DOL=（△EBIT/EBIT）/（△S/S）=M0/EBIT0 |
增加销量 提高单价 减少固定成本 降低单位变动成本 |
总杠杆 DTL= （△EPS/EPS）/（△S/S）=DOL×DFL |
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-变动成本 | |||
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①边际贡献 | |||
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-固定成本 | |||
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②息税前利润 |
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-利息 |
DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）= EBIT0/{EBIT0-I-[（d/（1-T）]} 无优先股 DFL= EBIT0/（EBIT0-I） |
减少举债，会降低负债的财务杠杆效应；扩大举债，会增加财务风险，适度举债，再风险与杠杆利益间进行权衡 | |
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③税前利润 | |||
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-所得税 | |||
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④税后利润 | |||
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-优先股股息 | |||
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⑤普通股净利润 | |||
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每股收益 |
总杠杆DTL= DOL×DFL
（1）掌握杠杆指标计算并利用其评价风险，理解降低风险的操作；
（2）利用总杠杆的意义：经营风险大的，降低财务风险；经营杠杆小的，适当多举债，发挥财务杠杆效应。
