安通学校06年CPA考试财管辅导内部讲义（五）

2）计算每股收益无差别点的息税前利润:

[EBIT-(400+160×8%)(1-20%)]/(40+55.83/10)={ [EBIT-(400+160×8%)(1-20%)]-55.83×11%}/40

求得:EBIT=107.48（万元）

②计算财务杠杆系数:

1)发行普通股:

财务杠杆系数=EBIT/(EBIT-I)= 107.48/[107.48-(400+160)×8%]=1.71

2)发行优先股:

]财务杠杆系数= EBIT/[EBIT-I-D/(1-T)])= 107.48/[107.48-(400+160)×8%-55.83×11%/(1-20%)]=1.95

3)追加筹资后的加权平均资本成本:

发行普通股:

加权平均资本成本

=[(400+160)/(800+320)] ×26%+ [(400+160)/(800+320)] ×8%(1-20%)=16.2%

或:由于资产负债率不变,所以,股东权益和负债的权数均为50%：

50%×26%+50%×8%（1-20%）=16.2%

发行优先股:

加权平均资本成本

=[400+(160-55.83)/(800+320)] ×26%+ [(400+160)/(800+320)] ×8%(1-20%)+55.83/(800+320) ×11%=15.45%

（3）2003年预计的外部融资销售增长比是40%，预计的销售增长率是25%

所以,2003年所需的外部融资额=1000×25%40%=100(万元)

则:100=90(1+5×10%)(P/S,K,5)

求得:K=6.19%

该债券的税后个别资本成本=6.19%(1-20%)=4.95%。

【解析】本题的考核点涉及第二章、第三章、第四章、第九章的内容。关键掌握：

（1）可持续增长率的计算：

在稳态模型下，即保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式一或公式二计算可持续增长率；反过来，在保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算四个指标中的任何一个。

在变化的模型下，注意分情况：

①在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算股利支付率，即留存收益率。

②在保持基期的总资产周转率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算销售净利率。

③在资产负债率或总资产周转率或涉及进行外部股权融资的前提下，不能根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算这三个量。原因是根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算出来的资产负债率或总资产周转率是新增部分的资产负债率或总资产周转率，而未考虑原有的资产负债率或总资产周转率；同样，涉及进行外部股权融资的前提下，其实质是资产负债率发生变化，因此不适用。这样只能根据测算新增的资产、负债、股东权益、销售额等，进一步考虑原有的资产、负债、股东权益、销售额等重新测算资产负债率或总资产周转率（既包括原有的又包括新增的）。

（2）注意掌握固定成长股票股价的计算公式的应用，掌握在稳态模型下股利增长率等于可持续增长率；同时注意区分D0和D1。