安通学校06年CPA考试财管辅导内部讲义(十四)

3.某大型企业W原来从事医药产品开发，现准备投资进入机械行业,为此固定资产投资项目计划按25%的资产负债率融资，固定资产原始投资额为5000万元，当年投资当年完工投产，利息分期按年支付，假设债务为无期债务。该项投资预计有6年的使用年限,该方案投产后预计销售单价40元，单位变动成本14元，每年经营性固定付现成本100万元,年销售量为45万件。预计使用期满有残值10万元，税法规定的使用年限也为6年，税法规定的残值为8万元，会计和税法均用直线法提折旧。目前机械行业有一家企业A，A企业的资产负债率为40%，权益的值为1.5。A的借款利率为12%，而W为其机械业务项目筹资时的借款利率可望为10%，公司的所得税率均为40%，市场风险溢价为8.5%,无风险利率为8%。分别实体现金流量法和股东现金流量法用净现值法进行决策。(折现率小数点保留到1%)。

【答案】

（1）实体现金流量法：

①年折旧=（5000-8）/5=832（万元）

②前5年每年的现金流量为：

营业现金流量=EBIT+折旧-所得税

= EBIT+折旧- EBIT×所得税率

=(40×45-14×45-100-832)+832-(40×45-14×45-100-832) ×40%

=974.8(万元)

第6年的现金流量为：

营业现金流量= EBIT+折旧-所得税+残值流入

= EBIT+折旧- EBIT×所得税率+残值流入

=974.8+10-(:10-8)×40%=984(万元)

③计算A为全权益融资下的β资产:

=1.5/[1+（40%/60%）（1-40%)）=1.07

④计算W的β权益

=β资产×[1+1/3（1-40%)）=1.28

⑤确定W的权益资本成本

Rs=8%+1.2×8.5%=18.8%≈19%

⑥计算W的加权平均资本成本

rw=19%×3/4+10%×(1-40%)×1/4=15.75%≈16%

⑦计算W的净现值=974.8(P/A,16%,5)+ 984(P/S,16%,6)-5000

=974.8×3.2742+984×0.4140-5000

=-1404.4(万元)

故不可行。

（2）股东现金流量法

①年折旧=832（万元）

②前3年每年的现金净流量为：

股东现金流量=企业实体现金流量-利息（1-税率）

=974.8-5000×25%×10%×（1-40%）

=899.8(万元)

第4年股东现金流量=899.8-5000×25%=-350.2(万元)

第5年股东现金流量=974.8 (万元)

第6年股东现金流量=984 (万元)

③计算A为全权益融资下的β资产:

=1.5/[1+(40%/60%)(1-40%)]=1.07

④计算W的β权益:

前4年β权益=1.07×[1+1/3（1-40%)）=1.28

后2年β权益=1.28×（1-20%)=1.02

⑤确定W的权益资本成本

前4年rs=8%+1.28×8.5%=19%

后2年rs=8%+1.02×8.5%=17%

⑥计算W的净现值=899.8(P/A,19%,3)-350.2(P/S,19%,4)+974.8 (P/S,19%,5)+ 984(P/S,19%,6)-5000(1-25%)=-1169.91(万元)

故不可行。

【解析】本题的考核点是第五章投资管理中的有关问题。本题为2003年新增内容。解答本题的关键一是注意实体现金流量法和股东现金流量法的区别；二是在非规模扩张型项目中如何实现值的转换。下面主要介绍和的关系。