2012注会《财务成本管理》预习：企业价值评估

　　知识点五、现金流量折现模型参数的估计一

　　现金流量折现模型涉及三个参数：

　　（一）折现率（资本成本）

　　股权现金流量使用股权资本成本折现（本章一般采用资本资产定价模型确定）；

　　实体现金流量使用加权平均资本成本折现。

　　【提示】折现率与现金流量要相互匹配。

　　（二）时间序列的处理（无限期流量的处理）

　　在持续经营假设下，企业的寿命是无限的。为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测的时间分为两个阶段：第一个阶段是“详细预测期”，或称“预测期”。在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量模型计算其预测期价值；第二个阶段是“后续期”，或称为“永续期”。在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。

　　【特别提示】对预测期各年的现金流量必须进行详细预测，后续期可以采用简化方法。

　　【预测期与后续期的划分】

　　在企业价值评估实务中，详细预测期通常为5～7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。这种做法与竞争均衡理论有关。

　　判断企业进入稳定状态的主要标志是两个：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。

　　【提示】该指标与第二章的“净经营资产净利率”不同。这里的“投资资本”使用的是期初投资资本。

　　（1）从理论上讲，划分预测期和后续期需要考虑“销售增长率”和“投资资本回报率”。但在有关题目中均没有考虑投资资本回报率的情况。

　　（2）划分的基本方法是将永续增长率的第1年作为预测期的最后1年。