知识点：现金流量折现模型参数的估计
一、折现率（资本成本）
股权现金流量使用股权资本成本折现（本章一般采用资本资产定价模型确定）；
实体现金流量使用加权平均资本成本折现。
【提示】折现率与现金流量要相互匹配。
二、预测期的年数
【提示】在企业价值评估实务中，详细预测期通常为5～7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。
【特别提示】
（1）从理论上讲，划分预测期和后续期需要考虑“销售增长率”和“投资资本回报率”。但在有关题目中均没有考虑投资资本回报率的情况。
（2）划分预测期和后续期的基本方法：将永续增长率的第1年作为预测期的最后1年。
三、各期现金流量
（一）预测期现金流量确定方法——以预测基期数据为基础
| 基期含义 | 基期是指作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度。 |
| 基期数据 | 基期的各项数据被称为基数，它们是预测的起点。 【提示】基期数据不仅包括各项财务数据的金额，还包括它们的增长率以及反映各项财务数据之间联系的财务比率。 |
| 基期数据确定方法 | 确定基期数据的方法有两种： （1）以上年实际数据作为基期数据； （2）以修正后的上年数据作为基期数据。 【提示】如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来的情况。 |
【预测期现金流量确定方法】
| 编表法 | 基本思路是：基期的报表及相关假设——编制预计利润表和资产负债表——编制预计现金流量表。 | ||
| 公式法 | 实体现金流量的确定方法 | （1）基本方法 实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—资本支出 ＝税后经营利润—（经营营运资本增加＋资本支出—折旧摊销） （2）简化方法： 实体现金流量＝税后经营利润—净经营资产净投资 【提示】净经营资产净投资，也称为“实体净投资”。 | |
| 股权现金流量的确定方法 | （1）基本方法 股权现金流量＝股利分配—股份资本发行＋股份回购 （2）简化方法 股权现金流量＝税后利润—股权净投资（股东权益增加） 如果企业按照固定的负债率（净负债/净经营资产）为投资筹集资本，则股权现金流量的公式可以简化为： 股权现金流量＝税后利润—（净经营资产净投资—负债率×净经营资产净投资） ＝税后利润—净经营资产净投资×（1—负债率） 【公式推导】 股权现金流量＝实体现金流量—债务现金流量 ＝（税后经营利润—净经营资产净投资）—（税后利息支出—净负债增加） ＝税后经营利润—净经营资产净投资—税后利息支出＋净负债增加 ＝税后利润—（净经营资产净投资—净负债增加） ＝税后利润—股权净投资（股东权益增加） 【提示】如果企业不进行外部股权融资，则： 股权现金流量＝税后利润－留存收益增加＝股利＝股利现金流量 | ||
（二）后续期现金流量的确定
至此为止，我们研究的是预测期的现金流量问题。接下来，我们研究后续期现金流量问题。
在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。
