二、估计资本成本的方法
(一)普通股成本(★★★)
(方法1)资本资产定价模型
1．计算公式Ks=Rf+B×(Rm一Rf)
其中：Rf指的是无风险报酬率，Rm指的是平均风险股票报酬率，(Rm一Rr)指的是权益市场风险溢价，β×(Rm—Rf)指的是该股票的风险溢价。
【提示】
(1)市场组合的风险代表的是平均风险，市场组合的β系数=1，因此，平均风险股票报酬率=Rf+1×(Rm一Rf)=Rm。
(2)Rf的其他常见叫法有：无风险收益率、国库券利率、无风险利率等。
(3)Rm的其他常见叫法有：市场平均收益率、市场组合的平均收益率、市场组合的平均报酬率、市场组合收益率、市场组合要求的收益率、股票市场的平均收益率、所有股票的平均收益率、平均股票的要求收益率、平均风险股票收益率、证券市场平均收益率、市场组合的必要报酬率、股票价格指数平均收益宰≤股票价格指数的收益率等。
(4)当β=1时，β×(Rm一Rf)就交成了(Rm一Rf)，(Rm一Rf)的其他常见叫法有：市场风险溢酬、平均风险收益率、平均风险补偿率、平均风险溢价、股票市场的风险附加率、股票市场的风险收益率、市场组合的风险收益率、市场组合的风险报酬率、证券市场的风险溢价率、证券市场的平均风险收益率、证券市场平均风险溢价等。
(5)β×(Rm一Rf)的其他常见叫法有：某股票的风险收益率、某股票的风险报酬率、某股票的风险补偿率等。
2．各项指标的估计方法
(方法2)股利增长模型。
1．计算公式
(1)留存收益成本=预计第一期的每股股利额(D1)／当前的每股市价(P0)+普通股股利年增长率(g)
(2)新发普通股成本=预计第一期的每股股利额(D1)／[当前的每股市价(P0)一普通股每股筹资费用]+普通股股利年增长率(g)
2．普通股股利年增长率的估计方法及说明
【提示】以上三种增长率的估计方法中，采用分析师的预测增长率可能是最好的方法，投资者在为股票估价时也经常采用它作为增长率。
【例题2·单选题】下列关于普通股成本估计的说法中，不正确的是()。
A．应当选择上市交易的政府长期债券的票面利率作为无风险利率的代表
B．实务中，一般情况下使用名义的无风险利率计算资本成本
c．计算协方差和方差时，如果公司风险特征无重大变化，可以采用5年或更长的预测期长度
D．三种增长率的估计方法中，采用分析师的预测增长率可能是最好的方法
【答案】A
【解析】应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，不能选择上市交易的政府长期债券的票面利率作为无风险利率的代表，因为不同年份发行的上市交易的政府长期债券的票面利率会有很大差别，但是，其到期收益率只有很小的差别。
(方法3)债券收益加风险溢价法
计算公式：普通股成本=税后债务成本+股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
【提示】股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风
险溢价对其自已发行的债券来讲，大约在3％～5％之间。对风险较高的股票用5％，风险较低的股票用3％。
(二)债务成本(★★★)
1．债务成本的含义
2．债务成本的估计方法
(1)上述方法计算得出的均是“税前债务资本成本”，如果要计算税后债务资本成本，需要再乘以(1一所得税税率)，即税后债务成本=税前债务成本×(1一所得税税率)。
(2)没有特殊说明时．债务成本是指税后债务成本。如果债券每半年计息一次，应先计算出半年税前成本，再计算有效年税前成本，然后用有效年税前成本×(1一所得税税率)计算出年税后债务成本。
【例题3．单选题】某公司5年前发行了面值为1000元、利率为10％、期限为15年的长期债券，每年付息一次，当时的发行价格为1100元，发行费率为发行价格的2％，目前市价为950元，公司所得税税率为25％，则该公司税后债务成本是()。
A．11．14％
B．10．86％
C．8．17％
D．8·36％
【答案】C
【解析】对于已经发行的债券，计算税前资本成本时可以使用到期收益率法，即税前资本成本一使得未来的利息支出现值和本金支出现值之和等于债券目前市价的折现率，该题中债券还有10年到期，所以，1000×10％×(P／A，i，10)+1000×(P／F，i，10)=950
用i=10％计算，1000×10％×(P／A，10％，10)+1000×(P／F，10％，10)=1000
用i=12％计算，1000×10％×(P／A，12％，10)+1000×(P／F，12％，10)=887.02
使用插值法：
(i一10％)／(12％一10％)=(1000—950)／(1000一887．02)
解得：税前债务成本=10．89％
税后债务成本=10．89％×(1—25％)=8．17％
(三)加权平均资本成本(★★★)
加权平均资本成本是各种资本要素成本的加权平均数，有三种加权方案可供选择，即账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。
【提示】目前大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。考试时根据题目要求确定权数。
【例题4·单选题】某企业的产权比率为80％(按市场价格计算)，债务的税前资本成本为9％，该企业普通股的p值为l．5，所得税税率为20％，市场的风险溢价是10％，国债的利率为3％。则加权平均资本成本为()。
A．10．7％
B．13．2％
C．14％
D．11．5％
【答案】B
【解析】权益资本成本=3％+1．5×10％一l8％，债务的税后资本成本=9％×(1—20％)=7．2％，债务资本比重=80／180，权益资本比重=100／180，加权平均资本成本=(80／180)×7．2％+(100／180)×18％=13．2％。
