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(一)期权估值原理
1、复制原理
基本思想 | 构造一个股票和借款的适当组合,使得无论股价如何变动,投资组合的损益都与期权相同,则创建该投资组合的成本就是期权的价值。 |
计算思路 | 以下计算以看涨期权为例: ①期权到期日价值 a.股价上行:Cu=Su-X b.股价下行:Cd=max(Sd-X,0) 其中:Su=S0×u;Sd=S0×d 式中: Cu表示股价上行时,期权的到期日价值;Cd表示股价下行时,期权的到期日价值。 Su表示股价上行时的股价;Sd表示股价下行时的股价。 S0表示股票现行价格; u表示股价上行乘数;d表示股价下行乘数。 ②复制组合到期日价值(即卖股票还款) a.股价上行:H×Su-借款本利和 b.股价下行:H×Sd-借款本利和 ③创建等式 H×Su-借款本利和=Cu H×Sd-借款本利和=Cd 式中:H表示复制组合中股票的数量。 ④计算公式 a.套期保值比率H=(Cu-Cd)/(Su-Sd) b.借款本金可以根据上述等式进行计算。 借款本金=(H×Sd-Cd)/(1+r) 式中:r表示无风险利率(注意是持有期利率)。 c.期权价值:复制组合的投资成本(即借款买股票) C0=H×S0-借款本金 式中:C0为看涨期权现行价格。 |
2、风险中性原理
基本思想 | 假设投资者对待风险的态度是中性的,风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险,所有证券的预期报酬率都应当是无风险利率。 |
计算思路 | ①上行概率和下行概率的计算 期望报酬率=无风险利率(持有期利率) =上行概率×股价上升百分比+下行概率×股价下降百分比(为负数) ②将期权到期日价值的期望值按无风险利率(持有期利率)折现。 期权价值=到期日价值的期望值÷(1+无风险利率) |
(二)二叉树期权定价模型
单期二叉树定价模型 | 根据风险中性原理的等式,可以推导出下列公式: ①r=上行概率×(u-1)+下行概率×(d-1) 解得: 上行概率=(1+r-d)/(u-d) 下行概率=(u-1-r)/(u-d) 式中: r为无风险利率(持有期利率); u为股价上行乘数,u-1为股价上升百分比; d为股价下行乘数,d-1为股价下降百分比(为负值)。 ②期权价值=到期日价值的期望值÷(1+无风险利率) C0=(1+r-d)/(u-d)×Cu/(1+r) +(u-1-r)/(u-d)×Cd/(1+r) 式中:C0为看涨期权现行价格。 |
两期二叉树定价模型 | ①先利用单期定价模型,根据Cuu和Cud计算节点Cu的价值,利用Cud和Cdd计算Cd的价值; ②再次利用单期定价模型,根据Cu和Cd计算C0的价值。 ③顺序:从后向前推进。 |
(三)看跌期权估值
1、前提条件:对于欧式期权,假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日。
2、计算公式
看涨期权价格C-看跌期权价格P=标的资产价格S0-执行价格现值PV(X)