2007cpa财务管理陈华亭习题班练习题10

四、计算题
1.A公司目前想对甲公司进行价值评估，甲公司2006年的有关资料如下：
（1）销售收入1000万元，销售成本率为60％，销售、管理费用占销售收入的15％，折旧与摊销占销售收入的5％，债权投资收益为20万元，股权投资收益为10万元（估计不具有可持续性）。资产减值损失为14万元，公允价值变动损益为2万元，营业外收支净额为5万元。
（2）经营现金为40万元，经营流动资产为200万元，经营流动负债为80万元，经营长期资产为400万元，经营长期负债为120万元，折旧与摊销为50万元。
（3）甲公司的平均所得税率为20％，加权平均资本成本为10％，可以长期保持不变。
要求：
（1）预计2007年的税后经营利润比2006年增长10％，计算2007年的税后经营利润；
（2）预计2007年的经营营运资本比2006年增加8％，计算2007年的经营营运资本增加数额；
（3）预计2007年的净经营长期资产比2006年增加5％，计算2007年的净经营长期资产增加数额；
（4）预计2007年的经营现金毛流量、经营现金净流量和实体现金流量；
（5）假设从2008年开始，预计实体现金流量每年增长10％，从2010年开始，实体现金流量增长率稳定在5％，不查系数表，计算甲公司在2007年初的实体价值。
正确答案：（1）进行价值评估，预计经营利润时，不考虑不具有可持续性的项目，也不考虑债权投资收益，所以，答案为：2007年的税后经营利润＝1000×（1－60％－15％－5％）×（1－20％）×（1＋10％）＝176（万元）
（2）2007年的经营营运资本增加数额＝（40＋200－80）×8％＝12.8（万元）
（3）2007年的净经营长期资产增加数额＝（400－120）×5％＝14（万元）
（4）2007年的经营现金毛流量＝176＋50＝226（万元）
2007年的经营现金净流量＝226－12.8＝213.2（万元）
2007年的实体现金流量＝213.2－14－50＝149.2（万元）
（5）甲公司在2007年初的实体价值＝149.2×（P/S，10％，1）＋149.2×（1＋10％）×（P/S，10％，2）＋149.2×（1＋10％）×（1＋10％）×（P/S，10％，3）＋149.2×（1＋10％）×（1＋10％）×（1＋5％）/（10％－5％）×（P/S，10％，3）
＝149.2×（P/S，10％，1）＋149.2×（P/S，10％，1）＋149.2×（P/S，10％，1）＋149.2×（1＋5％）/（10％－5％）×（P/S，10％，1）
＝149.2×（P/S，10％，1）×21
＝149.2/（1＋10％）×21
＝2848.36（万元）
答案解析：（5）甲公司在2007年初的实体价值＝149.2×（P/S，10％，1）＋149.2×（1＋10％）×（P/S，10％，2）＋149.2×（1＋10％）×（1＋10％）×（P/S，10％，3）＋149.2×（1＋10％）×（1＋10％）×（1＋5％）/（10％－5％）×（P/S，10％，3）＝149.2×（P/S，10％，1）＋149.2×（P/S，10％，1）＋149.2×（P/S，10％，1）＋149.2×（1＋5％）/（10％－5％）×（P/S，10％，1）＝149.2×（P/S，10％，1）×21＝149.2/（1＋10％）×21＝2848.36（万元）
【该题针对“现金流量模型的应用”,“现金流量模型”知识点进行考核】
2.DX公司目前想对乙公司进行价值评估，2006年末的净经营资产为500万元，预计2007年乙公司的实体现金流量为100万元，经营现金净流量为160万元，长期资产净值增加额为120万元，折旧与摊销为20万元，经营营运资本增加50万元，利息费用为30万元，平均所得税率为20％。
要求：计算乙公司的下列指标：
（1）预计2007年的资本支出、无息长期负债增加；
（2）预计2007年的总投资、净投资、期末净经营资产、税后经营利润和税后利润；
（3）假设2007年的债权人现金流量为40万元，股利分配为60万元，新借债务20万元，计算2007年的融资流量合计、债务净增加、偿还债务本金和股权资本发行额；
（4）如果预计2007～2008年的股权资本成本为10％，2009～2010年的股权资本成本为11％，从2011年开始，股权资本成本变为12％，股权现金流量增长率2007～2009年为8％，从2010年开始股权现金流量增长率稳定为6％，计算2007～2010年的折现系数、股权现金流量和乙公司在2007年初的股权价值，如果目前的市价为1100万元，说明被市场高估了还是低估了。
正确答案：（1）2007年的资本支出＝经营现金净流量－实体现金流量＝160－100＝60（万元）
因为，资本支出＝长期资产净值增加＋折旧与摊销－无息长期负债增加
所以，2007年的无息长期负债增加＝120＋20－60＝80（万元）
（2）2007年的总投资＝经营营运资本增加＋资本支出＝50＋60＝110（万元）
2007年的净投资＝总投资－折旧与摊销＝110－20＝90（万元）
2007年末的净经营资产＝2007年初的净经营资产＋2007年的净投资＝500＋90＝590（万元）
2007年的税后经营利润＝实体现金流量＋净投资＝100＋90＝190（万元）
2007年的税后利润＝税后经营利润－税后利息费用＝190－30×（1－20％）＝166（万元）
（3）2007年的融资流量合计＝2007年的实体现金流量＝100（万元）
债权人现金流量＝税后利息支出－债务净增加
因此，2007年债务净增加＝30×（1－20％）－40＝－16（万元）
由于，债务净增加＝新借债务－偿还债务本金
所以，偿还债务本金＝新借债务－债务净增加＝20－（－16）＝36（万元）
由于，股权现金流量＝实体现金流量－债权人现金流量＝股权融资净流量＝股利分配－股权资本发行
所以，100－40＝60－股权资本发行
即：股权资本发行＝0
（4）2007年的折现系数＝1/（1＋10％）＝0.9091
2008年的折现系数＝0.9091/（1＋10％）＝0.8265
2009年的折现系数＝0.8265/（1＋11％）＝0.7446
2010年的折现系数＝0.7446/（1＋11％）＝0.6708
2007年的股权现金流量＝100－40＝60（万元）
2008年的股权现金流量＝60×（1＋8％）＝64.8（万元）
2009年的股权现金流量＝64.8×（1＋8％）＝69.98（万元）
2010年的股权现金流量＝69.98×（1＋6％）＝74.18（万元）
2011年的股权现金流量＝74.18×（1＋6％）＝78.63（万元）
乙公司在2007年初的股权价值
＝60×0.9091＋64.8×0.8265＋69.98×0.7446＋74.18×0.6708＋78.63/（12％－6％）×0.6708
＝54.546＋53.557＋52.107＋928.843
＝1089.05（万元）
由于目前的市价1100万元高于股权价值1089.05万元，所以，被市场高估了。
3.B公司上年末经营资产为6000万元，经营负债为1000万元，预计未来四年投资资本增长率均为10％，从第五年开始，增长率稳定在6％。期初投资资本回报率在未来的四年为12％，从第五年开始变为8％，可以长期保持不变；加权平均资本成本前四年为9％，从第五年开始变为7％，可以长期保持不变；平均所得税率为30%。
要求：
（1）计算并填写下表：单位：万元
项目基期123456
投资资本增长率10%10%10%10%6%6%
投资资本
净投资
期初投资资本回报率12%12%12%12%8%8%
税后经营利润
加权平均资本成本9%9%9%9%7%7%
折现系数0.91740.84170.77220.7084
经济利润
经济利润增长率
实体现金流量
实体现金流量增长率
（2）按照经济利润模型计算目前的实体价值；
（3）按照实体现金流量模型计算目前的实体价值。
正确答案：（1）单位：万元
项目基期123456
投资资本增长率10%10%10%10%6%6%
投资资本50005500605066557320.57759.738225.31
净投资500550605665.5439.23465.58
期初投资资本回报率12%12%12%12%8%8%
税后经营利润600660726798.6585.64620.78
加权平均资本成本9%9%9%9%7%7%
折现系数0.91740.84170.77220.70840.66210.6188
经济利润150165181.5199.6573.2177.60
经济利润增长率10%10%10%－63.33%6%
实体现金流量100110121133.1146.41155.2
实体现金流量增长率10%10%10%10%6%
提示：
1）投资资本＝经营资产－经营负债，由此可知，基期期末的投资资本＝6000－1000＝5000（万元）
2）净投资＝投资资本增加＝上期期末投资资本×本期投资资本增长率，例如：500＝5000×10％
3）税后经营利润＝期初投资资本×期初投资资本回报率＝上期期末投资资本×本期期初投资资本回报率
例如：600＝5000×12％
4）经济利润＝税后经营利润－期初投资资本×加权平均资本成本，例如：150＝600－5000×9％
5）实体现金流量＝税后经营利润－净投资，例如：100＝600－500
6）折现系数＝上年的折现系数/（1＋本年的资本成本），例如：0.6621＝0.7084/（1＋7％）
（2）按照经济利润模型计算目前的实体价值
＝5000＋150×0.9174＋165×0.8417＋181.5×0.7722＋199.65×0.7084＋73.21×0.6621＋77.60/（7％－6％）×0.6621
＝5000＋137.61＋138.88＋140.15＋141.43＋48.47＋5137.90
＝10744.44（万元）
（3）按照实体现金流量模型计算目前的实体价值
＝100×0.9174＋110×0.8417＋121×0.7722＋133.1×0.7084＋146.41×0.6621＋155.2/（7％－6％）×0.6621
＝91.74＋92.59＋93.44＋94.29＋96.94＋10275.79
＝10744.79（万元）
【该题针对“现金流量模型的应用”知识点进行考核】
4.甲企业今年每股净利为0.5元/股，预期增长率为7.8%，每股净资产为1.2元/股，每股收入为2元/股，预期股东权益净利率为10.6%，预期销售净利率为3.4%。假设同类上市企业中与该企业类似的有5家，但它们与该企业之间尚存在某些不容忽视的重大差异，相关资料见下表：
企业实际市盈率预期增长率实际市净率预期股东权益净利率实际收入乘数预期销售净利率
A105%510%23%
B10.56%5.210%2.43.2%
C12.58%5.512%33.5%
D138%614%54%
E149%6.58%64.5%
要求：
（1）如果甲公司属于连续盈利，并且贝他值接近于1的企业，使用合适的修正平均法评估甲企业每股价值；
（2）如果甲公司属于拥有大量资产、净资产为正值的企业，使用合适的股价平均法评估甲企业每股价值；
（3）如果甲公司属于销售成本率趋同传统行业的企业，使用合适的修正平均法评估甲企业每股价值。（计算过程和结果均保留两位小数）
正确答案：（1）此时，应该采用修正平均市盈率法评估甲企业每股价值
可比企业平均市盈率＝（10＋10.5＋12.5＋13＋14）/5＝12
可比企业平均预期增长率＝（5%＋6%＋8%＋8%＋9%）/5＝7.2%
修正平均市盈率＝12/7.2＝1.67
甲企业每股价值＝1.67×7.8×0.5＝6.51（元/股）
（2）此时，应该采用修正市净率模型
企业实际市净率预期股东权益净利率修正市净率甲企业预期股东权益净利率甲企业每股净资产甲企业每股价值（元）
A510%0.510.6%1.26.36
B5.210%0.5210.6%1.26.61
C5.512%0.4610.6%1.25.85
D614%0.4310.6%1.25.47
E6.58%0.8110.6%1.210.30
平均数6.92
（3）此时，应该采用修正平均收入乘数法评估甲企业每股价值
可比企业平均收入乘数＝（2＋2.4＋3＋5＋6）/5＝3.68
可比企业平均预期销售净利率＝（3%＋3.2%＋3.5%＋4%＋4.5%）/5＝3.64%
修正平均收入乘数＝3.68/3.64＝1.01
甲企业每股价值＝1.01×3.4×2＝6.87（元/股）【该题针对“相对价值模型”知识点进行考核】