1.股权现金流量模型 | （1）永续增长模型 ①股权价值=下期股权现金流量/（股权资本成本-永续增长率） ②零增长模型（永续增长率等于0） 股权价值=下期股权现金流量/股权资本成本 ③模型的使用条件：企业处于永续状态，即企业有永续的增长率和净投资资本报酬率。 （2）两阶段增长模型 ①股权价值=详细预测期股权现金流量现值+后续期股权现金流量现值 【提示】后续期价值，用通用公式计算： 后续期价值=[现金流量m+1/(资本成本-增长率)]×(P/F，i，m) ②模型的使用条件：适用于增长呈现两个阶段的企业，通常第二阶段具有永续增长特征。 |
2.实体现金流量模型 | （1）永续增长模型 实体价值=下期实体现金流量/（加权平均资本成本-永续增长率） （2）两阶段增长模型 实体价值=详细预测期实体现金流量现值+后续期实体现金流量现值 |
（计算分析题）甲公司是一家投资公司，拟于2020年初以18 000万元收购乙公司全部股权。为分析收购方案可行性，收集资料如下：
（1）乙公司是一家传统汽车零部件制造企业，收购前处于稳定增长状态，增长率7.5%。2019年净利润750万元，当年取得的利润在当年分配，股利支付率80%。2019年末（当年利润分配后）净经营资产4 300万元，净负债2 150万元。
（2）收购后，甲公司将通过拓宽销售渠道、提高管理水平、降低成本费用等多种方式，提高乙公司的销售增长率和营业净利率。预计乙公司2020年营业收入6 000万元，2021年营业收入比2020年增长10%，2022年进入稳定增长状态，增长率8%。
（3）收购后，预计乙公司相关财务比率保持稳定，具体如下：
营业成本/营业收入 | 65% |
销售和管理费用/营业收入 | 15% |
净经营资产/营业收入 | 70% |
净负债/营业收入 | 30% |
债务利息率 | 8% |
企业所得税税率 | 25% |
（4）乙公司股票等风险投资必要报酬率收购前11.5%，收购后11%。
（5）假设各年现金流量均发生在年末。
要求：
（1）如果不收购，采用股利现金流量折现模型，估计2020年初乙公司股权价值。
（2）如果收购，采用股权现金流量折现模型，估计2020年初乙公司股权价值（计算过程和结果填入下方表格中）。
（3）计算该收购产生的控股权溢价、为乙公司原股东带来的净现值、为甲公司带来的净现值。
（4）判断甲公司收购是否可行，并简要说明理由。
（1）2020年初乙公司股权价值=750×80%×（1+7.5%）/（11.5%-7.5%）=16125（万元）
（2）
单位：万元 | |||
2020年 | 2021年 | 2022年 | |
营业收入 | 6000 | 6000×（1+10%）=6600 | 6600×（1+8%）=7128 |
营业成本 | 6000×65%=3900 | 3900×（1+10%） =4290 | 4290×（1+8%）=4633.2 |
销售和管理费用 | 6000×15%=900 | 900×（1+10%） =990 | 990×（1+8%）=1069.2 |
利息费用 | 6000×30%×8% =144 | 144×（1+10%）=158.4 | 158.4×（1+8%）=171.07 |
净利润 | （6000-3900-900-144）×（1-25%）=792 | 792×（1+10%） =871.2 | 871.2×（1+8%）=940.90 |
股东权益 | 6000×（70%-30%） =2400 | 6600×（70%-30%） =2640 | 7128×（70%-30%）=2851.2 |
股东权益增加 | 2400-（4300-2150） =250 | 2640-2400=240 | 2851.2-2640=211.2 |
股权现金流量 | 792-250=542 | 871.2-240=631.2 | 940.90-211.2=729.7 |
预测期现值 | 542/（1+11%） =488.29 | 631.2/（1+11%）2 =512.3 | |
后续期现值 | 729.7/（11%-8%）/（1+11%）2=19741.36 | ||
股权价值 | 488.29+512.3+19741.36=20741.95 | ||
（3）收购产生的控股权溢价=20741.95-16125=4616.95（万元）
收购为乙公司原股东带来的净现值=18000-16125=1875（万元）
收购为甲公司带来的净现值=20741.95-18000=2741.95（万元）
（4）因为收购为甲公司和乙公司原股东带来的净现值都大于0，所以收购可行。
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