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基金从业备考学习笔记《科目三》第5章第4节 投资协议主要条款
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1、估值条款
(1)估值条款是投资协议中最重要的条款之一，直接影响着控制权和收益权两个问题。估值条款通常会约定股权投资基金的投资方式。
(2)条款中关于估值的表述：投资前估值、投资后估值。
(3)投资前估值为目标公司接受投资前的估值，投资后估值=投资前估值+新的投资额。
2、估值调整条款
为了保护投资者利益，在股权投资协议中约定估值调整条款。如对赌协议，即在一定期限之后如果企业未能完成一定指标，投资者会获得一定补偿，来弥补其由于企业的实际价值降低所受的损失。可以是条款形式也可以是专门的协议形式。
触发条件：目标公司的实际业绩未达约定目标/发生特定事件。
3、优先认购权条款
目标公司未来发行新的股份或者可转换债券时，股权投资基金将按其持股比例获得同等条件下的优先认购权利。优先认购权使股权投资基金可以在未来公司增加发行股份时，保护其股权比例不被稀释。
4、第一拒绝权条款
目标公司的其他股东欲对外出售股权时，作为老股东的股权投资基金在同等条件下有优先购买权。
5、随售权条款
目标公司的其他股东欲对外出售股权时，股权投资基金有权以其持股比例为基础，以同等条件参与该出售交易。【对比第一拒绝权条款】
6、反摊薄条款
也称为反稀释条款，本质上是一种价格保护机制，适用于后轮融资为降价融资时，保护前轮投资者利益的条款。通过反摊薄条款进行保护的方式：完全棘轮、加权平均。
(1)完全棘轮：完全不考虑下一轮新发行股权的数量，只是简单的对比后轮融资与前轮融资的价格差异。
(1)加权平均：加权平均条款将新增出资额的数量作为反稀释时一个重要的考虑因素，既考虑新增出资额的价格，也考虑融资额度。与完全棘轮条款相比，加权平均条款对目标公司和创始股东更为有利，也更容易被各方接受。
公式：A=B×(C+D)/(C+E)，
A=为前轮投资者在前轮融资时支付的每股价格;
B=前轮投资者在前轮融资时支付的每股价格;
C=新发行前公司的总股数;
D=如果没有降价融资，后轮投资者在后轮投入的全部投资价款原本能够购买的股权数量;
E=当前发生降价融资，后轮投资者在后轮投入的全部投资价款实际购买的股权数量。
例题：某公司在融资前，企业家持股数量为40000股。前轮投资者以每股2元的价格购买了15000股，后轮投资者以每股1元的价格购买了10000股。
完全棘轮条款下，企业家需向前轮投资者补偿的股票数量：15000×2/1=15000(股)
加权平均条款下，企业家需向前轮投资者补偿的股票数量：
反稀释调整后，前轮投资者应适用的每股价格为：
2×(55000+5000)/(55000+10000)=1.846(元)
企业家需向前轮投资者补偿：15000×2/1.846-15000=1251(股)
【真题试练】关于投资协议的主要条款，以下表述错误的是()
A、保护性条款是投资协议和投资框架协中的常见条款
B、保护性条款通常针对涉及投资者经济利益或公司控制权的重大事项
C、完全棘轮条款对作为创始股东的企业家影响较小
D、设立保护性条教的目的是保护作为小股东 的投资者
7、保护性条款
保护性条款是指股权投资基金为保护自身利益而设置的要求目标公司在执行某些可能损害投资者利益或对投资者利益有重大影响的行为时，需取得投资者同意的条款。
保护性条款针对的通常是涉及投资者经济利益或者公司控制权的重大事项。
8、董事会席位条款
董事会席位条款指的是在投资协议中股权投资基金和目标公司之间约定董事会的席位构成和分配的条款。
9、回售权条款
(1)满足协议约定的特定触发条件时，股权投资基金有权将其持有的全部或部分目标公司股权以约定的价格卖给目标公司创始股东或创始股东指定的其他相关利益方。回售权条款是有利于投资者的条款，只有当发生不利于投资者的事件时投资者才会行使此权利。
(2)常见的触发条件：①业绩不达标;
②未及时改制/申报上市材料/实现IPO;
③原始股东丧失控股权;
④高管出现重大不当行为。
(3)回售权条例主要功能：
①通过行使回售权达到估值调整的目的;
②回售权条款也是在约定的触发条件发生时，保障股权投资基金的投资具有一定流动性，并得以获得畅通的退出渠道的重要手段。
10、拖售权条款
(1)有第三方向股权投资基金发出股权收购要约，且股权投资基金接受该要约，则其有权要求其他股东一起按照相同的出售条件和价格向该第三方转让股权。【我(股权投资基金)卖你(其它股东)就要卖】
(2)多数情况下创始股东会对拖售权的行使设置一定的条件，通常包括：
①股权投资基金提出要行使拖售权时，公司创始股东有权按照第三方买家提出的同等交易条件受让股权投资基金在公司的股权;只有在公司创始股东拒绝受让的情况下，拖售权才能被行使;
②第三方买家对公司的估值必须高于某一事先设定的数额。
11、竞业禁止条款
股权投资基金要求目标公司通过保密协议的或其他方式确保其董事或其他高管不得兼职与本公司业务有竞争的职位。同时，在离职后一段时期内，不得加入与本公司有竞争关系的公司或从事与本公司有竞争关系的业务。
常见的竞业禁止包括两种形式：
(1)法定竞业禁止，当事人基于法律的直接规定而产生的竞业禁止义务。
(2)约定竞业禁止，当事人基于合同的约定而产生的竞业禁止义务。
【真题试练】关于竞业禁止条款，以下表述错误的是()
A、竞业禁止条款的目的是保证目标公司的利益不受损害，从而保障投资者的利益
B、在实践中，目标公司的创始人股东、高级管理人员以及其他关键人员通常需要签署竞业禁止协议
C、我国《公司法》明确规定，未经董事会同意，公司董事和高级管理人员不得自营或者为他人经营与所任职公司同类的业务
D、竞业禁止主要包括法定竞业禁止和约定竞业禁止两种形式
12、保密条款
指除依法律或监管机构要求的信息披露外，投融资双方对在股权投资交易中知悉的对方商业秘密承担保密义务，未经对方书面同意，不得向第三方泄露。通常，保密条款应列明保密信息的具体内容、保密期限及违约责任。
【真题试练】关于投资协议的保密条款，以下表述错误的是
A、保密条款通常约定保密期限
B、股权投资基金在对目标公司尽职调查过程中与目标公司所沟通的尽调流程，估值意见等属于保密信息的具体内容
C、保密条款需约定违约责任
D、保密义务是双方共同的义务，目标公司同样承担着未经投资人同意非公开的技术、产品、市场、客户、商业计划、财务计划等信息通常均属于商业秘密
13、排他性条款
通常是投资框架协议中的条款，它要求目标公司现任股东及其任何任职职员、董事、财务顾问、经纪人或代表公司行事的人在约定的排他期内不得与其他投资机构进行接触，从而保证双方的时间和经济效率。排他性条款中的排他期由双方约定，通常为几个月。
【真题试练】关于投资框架协议中排他性条款，以下表述正确的是()
A. 排他性条款是要求股权投资基金在约定排他期内不得投资其他同类业务公司的条款
B.目标公司在签署排他性条款协议后，排他期内如果与其他投资方接触，则必须在解除后10个工作日内以书面形式通知投资方
C. 排他性条款是要求目标公司在约定排他期内不得与其他投资机构接触的条款
D. 排他性条款通常约定至少一年以上
【真题试练】关于投资框架协议与投资协议，以下表述错误的是
A、投资框架协议中的一些条款在投资协议中可能不再约定
B、投资框架协议是投资协议的必要前提，投资框架协议的约定将会影响到投资协议
C、排他性条款属于投资框架协议常见条款之一
D、尽管投资框架协议已有相关约定，投资协议中对应的条款可能因投融资双方的谈判能力而进行调整
