考点剖析！基金私募股权高频考点：相对估值法

估值步骤

（1）选取可比公司

①与目标公司所处行业、公司的主营业务或主导产品、公司规模、盈利能力、市场环境和风险度等相同或相近的公司；

②分为：最可比公司类（主要考虑）、次可比公司类；

（2）计算可比公司的估值倍数

互联网公司估值，有时会用企业价值/用户数等倍数

（3）计算适用于目标公司的可比倍数：参考若干可比公司倍数的平均值、中位数，需剔除其中的异常值，并可进行调整

（4）计算目标公司的企业价值或者股权价值

优点

（1）运用简单，易于理解；

（2）主观因素相对较少；

（3）可以及时反映市场看法的变化。

不足

（1）受可比公司企业价值偏差影响；

（2）分析结果受可比公司质量影响，有时很难找到合适的可比公司。

适用

在创业投资基金和并购基金中大量使用。

关注期间

需关注盈利数据所属期间：

（1）最近一个完整会计年度的历史数据→静态市盈率

（2）最近十二个月的数据→动态市盈率

（3）预测年度的数据→前瞻市盈率

使用

在股权投资基金投资实践中的使用：

（1）使用历史盈利数据更客观，但实践中多采用预测盈利数据进行估值；

（2）易受经济周期影响，故往往以平均市盈率为参考指标。

计算

（1）投资前估值：股份比例＝投资额度/（净利润×市盈率＋投资额度）

（2）投资后估值：股份比例＝投资额度/（净利润×市盈率）

投资形式

通过购买股权的形式对企业的存量股权进行投资，并不为企业提供任何资金，只是一种所有权转移的投资方式，获得资金的是出让企业股权的老股东。

投资特点

1、投资对象：成熟企业

2、投资方式：控股性投资

3、杠杆应用：采取杠杆收购

4、投资收益：因管理增值带来的股权增值

与战略投资者的对比

并购基金作为财务投资者，在收购中不会产生协同效应。与之相对应，战略投资者往往能够从收购中获得协同效应。从这个角度看，战略投资者往往支付比 并购基金更高的收购价格。并购基金之所以能够与战略投资者在收购中竞价，主要是因为其在收购中通常采取更高的杠杆率。因此，并购基金主要是杠杆收购基金。

适用

资产流动性较高的金融机构（如银行）

市销率倍数法（P/S）

市销率倍数＝股权价值/销售收入（每股价值/每股销售收入）

股权价值＝销售收入×市销率，每股价值＝每股销售收入×市销率

局限

不能反映成本的影响

适用

（1）净利润为负、账面价值较低、经营净现金流为负的创业企业

（2）销售成本率稳定的收入驱动型企业，如公共交通、商业服务、互联网（尤其电子商务）、制药及通信设备制造公司

企业价值/息税前利润倍数法

企业价值（EV）＝息税前利润×（EV/EBIT倍数）

息税前利润（EBIT）＝净利润＋所得税＋利息

所得税＝净利润/（1－所得税税率）×所得税税率

所有出资人（股东和债权人）都享有分配权

特点

剔除了股权和债务的比例（即资本结构）的影响

企业价值/息税折旧摊销前利润倍数法

企业价值（EV）＝ EBITDA×（EV/ EBITDA倍数）

息税折旧摊销前利润（EBITDA）＝EBIT＋折旧＋摊销

特点

既考虑资本结构，又考虑折旧摊销

适合

对折旧摊销影响较大的企业，如重资产企业