第十一章期货市场风险管理
第一节期货市场风险特征与类型
一、风险的含义
风险大致有两种定义：一种定义强调了风险表现为不确定性；而另一种定义则强调风险表现为损失的不确定性。若风险表现为不确定性，说明风险只能表现出损失，没有从风险中获利的可能性，属于狭义风险。而风险表现为损失的不确定性，说明风险产生的结果可能带来损失、获利或是无损失也无获利，属于广义风险，期货市场风险属于此类。
二、期货市场风险的特征
1．风险存在的客观性
这种客观性一方面体现了市场风险的共性，就是说，在任何市场中，都存在由于不确定性因素而导致损失的可能性。另一方面，期货市场风险的客观性也来自期货交易内在机制的特殊性。
2．风险因素的放大性
期货市场的风险与现货市场的风险相比具有放大性的特征，主要有以下五方面原因：
(1)相比现货价格，期货价格波动较大、更为频繁。
(2)期货交易具有“以小博大”的特征，投机性较强，增加风险产生的可能性。
(3)期货交易是连续性的合约买卖活动，风险易于延伸，引发连锁反应。
(4)期货交易量大，风险集中，盈亏幅度大。
(5)期货交易具有远期性，未来不确定因素多，预测难度大。
3．风险与机会的共生性
期货交易存在着获取高额利润的可能，即高收益与高风险并存。
4．风险评估的相对性
实际收益是一种客观存在，而预期收益的评估则根据不同的交易主体、不同的交易成本、不同的客观条件而有所不同，因此，预期收益与实际收益发生偏离的风险具有一定的主观意识，具有相对性。
5．风险损失的均等性
对于所有参与期货交易的双方来说，期货风险可能带来的损失都是客观存在的、均等的。
6．风险的可防范性
期货市场风险的产生与发展存在着自身的运行规律，根据历史资料、统计数据对期货市场变化过程进行预先测定，对期货市场风险进行防范，达到规避、分散、减弱风险的目的。
三、期货市场风险的类型
1．从风险是否可控的角度划分
(1)不可控风险，是指风险的产生与形成不能由风险承担者所控制的风险。主要包括两类：
①宏观环境变化的风险。这类风险是通过影响供求关系进而影响相关期货品种的价格而产生的。
②政策性风险。政策的实施、变动带有很大的主观性，如果政策不合理、政策变动过频或者政策发布缺乏透明度等，都可能在不同程度上对期货市场的相关主体直接或问接的产生影响，造成不可预期的损失，进而引发风险。
(2)可控风险，是指通过期货市场相关主体采取措施，可以控制或可以管理的风险。
期货市场的风险管理重点放在可控风险上。
2．从风险产生的主体划分
(1)投资者。期货交易者是期货市场最基本的主体。期货交易者有两类，一类是投机者(风险爱好者)，另一类是套期保值者(风险厌恶者)。
(2)期货公司。
①作为自负盈亏的经营单位，期货公司面临着经营失败的风险。
②期货公司违法、违规活动，欺骗客户、损害客户利益遭致监管部门的处罚。
③管理不善、期货公司从业人员缺乏职业道德或操作失误等原因给自身或客户乃至整个市场带来风险。
④风险控制方面出现疏漏，客户穿仓导致期货公司的损失风险。
(3)期货交易所。期货交易所的风险主要包括交易所的管理风险和技术风险。前者是指由于交易所的风险管理制度不健全或者执行风险管理制度不严、交易者违规操作等原因所造成的风险。后者则是指由于计算机交易系统或通讯信息系统出现故障而带来的风险。
(4)政府及监管部门。如果政府宏观政策失误、宏观政策频繁变动或对期货市场监管不力、法制不健全等，均会对期货市场产生风险影响。
3．从风险来源划分
(1)市场风险，是因价格变化使持有的期货合约的价值发生变化的风险，是期货交易中最常见、最需要重视的一种风险。期货市场风险又可分为利率风险、汇率风险、权益风险、商品风险等。
(2)信用风险，是指由于交易对手不履行履约责任而导致的风险。
(3)流动性风险，可分为两种：一种可称做流通量风险，另一种可称做资金量风险。
流通量风险是指期货合约无法及时以合理价格建立或了结头寸的风险，这种风险在市况急剧走向某个极端时，或者因进行了某种特殊交易想处理资产但不能如愿以偿时容易产生。
资金量风险是指当投资者的资金无法满足保证金要求时，其持有的头寸面临强制平仓的风险。
(4)操作风险，是指因信息系统或内部控制方面的缺陷而导致意外损失的可能性。
(5)法律风险，是指在期货交易中，由于相关行为(如签订的合同、交易的对象、税收的处理等)与相应的法规发生冲突致使无法获得当初所期待的经济效果甚至蒙受损失的风险。
四、期货市场风险的成因
1．价格波动
在期货市场上，现货价格波动会导致期货价格波动，并且期货价格具有远期性和预期性，通常会融入更多的不确定因素，加上期货市场特有的运行机制，会加剧期货价格频繁波动及异常波动，从而产生高风险。
2．杠杆效应
期货交易的杠杆效应是区别于其他投资工具的主要标志，也是期货市场高风险的主要原因。
3．非理性投机
在风险管理制度不健全、实施不严格的情况下，投机者受利益驱使，极易利用自身的资金实力、市场地位等优势进行市场操纵等违法、违规行为。这种行为既扰乱了正常的市场交易秩序，也扭曲了价格，影响了价格发现功能的发挥，还会造成不公平竞争，给其他交易者带来较高的交易风险。
4．市场机制不健全
期货市场在运行过程中，由于相关管理法规和市场机制不健全等原因，可能产生流动性风险、结算风险和交割风险等。
五、期货市场风险管理原理
1．风险管理的含义
风险管理(Risk Management)是指在一个有风险的环境里把风险减至最低的管理过程。
基本流程为：风险的识别、风险的预测和度量、选择有效的手段处理或控制风险。
(1)风险的识别，是风险管理的首要环节。在实践中可以采用风险列举法(风险管理部门按照业务流程，列举出各个业务环节中存在的风险)和流程图分析法(风险管理部门对整个业务过程进行全面分析，对其中各个环节逐项分析可能遭遇的风险，找出各种潜在风险因素)。
(2)风险的预测和度量。风险预测实际上就是估算、衡量风险，由风险管理人运用科学的方法，对其掌握的统计资料、风险信息及风险的性质进行系统分析和研究，进而确定各项风险的频度和强度，为选择适当的风险处理方法提供依据。
期货交易所普遍采用相应的模型测算波动性风险，并以此设定保证金水平。30国集团在研究衍生产品的基础上，提出了度量市场风险的VaR(Va1ueatRisk)方法。
①VaR(Va1ueatRisk：风险价值)方法已成为目前金融界测量市场风险的主流方法。
②VaR的含义是处于风险中的价值，是指市场正常波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失。更为确切的是指，在一定的置信水平下，某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。用数学公式可表示为：
Prob(△P>VaR)=1-c
其中，△P为证券组合在持有期内的损失；VaR为置信水平c下处于风险中的价值。
其中VaR及损失均取正数。
(3)风险控制，最高境界是消除风险或规避风脸，比如对套期保值者而言，其目的就是期望通过期货交易规避企业无法消除的价格风险。
风险控制包括两个内容，一是风控措施的选择，这是成本收益权衡的结果；二是制定切实可行的应急方案，最大限度地对所面临的风险做好充分的准备，当风险发生后，按照预设方案实施，将损失控制在最低限度。
2．期货市场风险管理的特点
(1)期货交易者。对于期货交易者来说，面临着可控风险和不可控风险。可控风险中最主要的是对交易规则制度不熟悉所引发的，不可控风险中最直接的就是价格波动风险。
(2)期货公司和期货交易所。对于期货公司和期货交易所来说，所面临的主要是管理风险。一方面对期货公司、对客户的管理和期货交易所对会员的管理；另一重要内容是防止自身管理不严导致对正常交易秩序的破坏，以致自身成为引发期货行业的风险因素。
3．期货市场监管的必要性
期货市场是高风险市场，高风险不仅来自期货价格的波动性上，期货行业内各利益主体可能存在的不规范运作将加剧风险的程度，且容易出现风险外溢，侵犯其他投资者或业内其他利益主体的正当权益，人为加剧了他们的风险。因此，为了规范各利益主体的行为，保护各方的合法权益和社会公共利益，维护期货市场的正常秩序，需要政府依法行政，对期货行业实施全方位的监管。
