第十章 期权
一、期权概念的相关内容：
期权 也称选择权，是指买方有权在约定的期限内，按照实现确定的价格，买入或卖出一定数量某种特定商品或金融工具的权利。特点：权利不对等；义务不对等；收益和风险不对等；保证金缴纳纳情况不同；独特的非线性损益结构；
1973年4月26日，芝加哥期权交易所（CBOE）成立标志现代意义的期权市场-交易所市场诞生[股票期权]。
1982年CBOT推出美国长期国债期货期权合约，标志着金融期货期权的诞生。此后费城股票交易所推出了外币期权交易。
股期权交易量已超过期货交易量。
二、期权的类型：
美式期权：买方在期权到期日前(含到期日)的任何交易日都可以行使权利的期权。
欧式期权：买方只能在期权到期日行使权利的期权。
百慕大期权：买方可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权
看涨期权：买方享有选择购买标的资产的权利，也称买权、认购期权。预期价格上涨买入买权。
看跌期权：买方享有选择出售标的资产的权利，也称卖权、认沽期权。预期价格下跌买入卖权。
亚式期权：平均价格期权，股票期权衍生，执行价格为期权合同期内某段时间标的资产价格的平均值。
三、期权的要素：
标的资产
有效期和到期日
执行价格
期权费(期权价格 权利金 保险费)、
行权方向和行权时间
保证金(卖方向结算机构支付的履约保证资金)
四、期权合约条款：
合约规模
执行价格：执行价格的推出方式和给出数量不同，不容的执行价格段执行价格间距也不同
最小变动价位：CME大豆期权 1/8美分/蒲式耳*5000=6.25美元；
3个月或13周欧洲美元期货期权 1/4基点(1个基点=0.01%)*1,000,000/4=6.25美元
美国10年期国债期货期权 1/64点(1点=面值的1%)*100,000=15.625美元
香港交易所恒生指数期权 合约乘数50港元/指数点最低价格波幅1指数点
合约月份 通常期货期权的到期月与标的期货合约的到期月相同，连续期权合约例外。
最后交易日 期权合约能够在交易所交易的最后日期
执行 执行期权的方式和时间 [CME大豆期货期权 6pm前通知结算所执行，转为标的期货头寸；期权到期后实值期权将自动执行]
合约到期时间 买方能够行使权利的最后时间
交易时间、每日价格限制等
五、期权价格：
1期权价格：即权利金，是期权买方为取得期权合约所赋予的权力而支付给卖方的费用。由内涵价值和时间价值构成。
2期权价格取值范围：
权利金不可能为负；
看涨期权的权利金不高于标的物市场价格；
美式看跌期权的权利金不高于执行价格，欧式看跌期权的权利金不应该高于将执行价格以无风险利率从期权到期贴现至交易初始时的现值；
美式期权的行权机会大于欧式期权，所以美式期权权利金高于等于欧式期权的权利金。
3看涨期权的内涵价值=标的物市场价格-执行价格
看跌期权的内涵价值=执行价格-标的物市场价格
计算结果小于0，内涵价值=0；期权的内涵价值总大于等于0。
4实值、平值、虚值期权：
名称 看涨期权 看跌期权
平值期权 执行价格＝标的物市场价格 执行价格＝标的物市场价格
实值期权 执行价格<标的物市场价格 执行价格>标的物市场价格
虚值期权 执行价格>标的物市场价格 执行价格<标的物市场价格
如果某个看涨期权处于实值状态，那么，执行价格和标的物相同的看跌期权一定处于虚值状态。反之亦然。
5时间价值，是指权利金扣除内涵价值的剩余部分，又称外涵价值。
它是期权有效期内标的物市场价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。
标的物市场价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。
平值期权和虚值期权的时间价值总是大于等于0。
美式期权的时间价值总是大于等于0。
实值欧式期权的时间价值可能小于0。
期权处于或接近平值状态，时间价值最大。
期权处于深度实值和深度虚值状态，时间价值最小。
六、影响权利金的基本因素：
1标的物价格和执行价格。
执行价格与市场价格的相对差额决定了内涵价值的有无及其大小。
执行价格与市场价格的的相对差额也决定了时间价值的有无和大小。一般，执行价格与市场价格的差额越大，时间价值就越小；反之，相对差额越小，时间价值就越大。
2标的物价格波动率。标的物价格波动大，增加了期权向实值方向转化的可能性，权利金也会相应增长。
3期权合约的有效期。距期权合约到期日剩余的时间。
期权有效期越长，美式期权的价值增加。
期权有效期越长，欧式期权的价值并不必然增加。
剩余期限相同的美式期权的价值不应该低于欧式期权的价值。
4无风险利率
利率提高，时间价值降低，利率下降，时间价值增加。
七、期权交易
1期权交易指令：申报交易方向s/b[1]+手数+代码+月份[1]+年份[2]+执行价格+期权类型[1]c涨/p跌+权利金+指令类型lmt/mkt
2建仓及头寸的了结
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建仓方向 |
头寸 |
了结头寸方式 |
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开仓买入看涨期权 |
看涨期权多头头寸 |
对冲平仓 |
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开仓买入看跌期权 |
看跌期权多头头寸 | |
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开仓卖出看涨期权 |
看涨期权空头头寸 |
对冲平仓 |
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开仓卖出看跌期权 |
看跌期权空头头寸 |
同等情况，一般，多头头寸平仓比行权更为有利，空头头寸等待通知履约比平仓更为有利。
期权到期时，交易所将自动执行实值期权。
3期权的执行
买方->经纪人(->结算会员) ->交易所或结算公司->选择持有相同期权的卖方会员
4期权的结算
结算机构可以是交易所的内部机构，也可以是独立于交易所的公司。
结算机构职能：担保交易履约、结算交易盈亏、控制市场风险、记录期权多头头寸和空头头寸的状况、组织期权执行等。
期权交易必须通过结算机构的会员进行结算。
会员必须满足资本金的最低限额要求，且必须提供特殊资金(我国称为结算准备金)，用于弥补会员违约给结算机构造成的损失。
5期权保证金
裸(露)期权指没有与对冲该期权头寸风险的标的资产并用，即风险裸露的期权。
a初始保证金 开仓卖出期权时按规定交纳保证金。
卖出裸期权的保证金=max{卖出期权的权利金+标的物市场价值(或标的物交易保证金)的一定比例-期权虚值数额(实/平值为0)，
卖出期权的权利金+标的物市场价值的一定比例(或标的物交易保证金的一定比例)}
例如CBOE和香港交易所，股票裸期权，20%股票价值-虚值数额/10%股票价值
卖出有保护期权，如果保护是充分的，不需要向结算机构交付更多的保证金
b维持保证金 持仓期间，保证金账户的资金必须维持在一定水平上，此水平称为维持保证金。
依据配对要求接受买方行权的卖方保证金，香港交易所股票期权为例：
待定股票交付(看涨期权配对卖出股票)= max{(120%*股票市场价格-执行价格)*交付手数*每手股数，0}
待定股票交收(看跌期权配对买入股票)= max{(执行价格-80%*股票市场价格)*交收手数*每手股数，0}
八、期权交易策略：
期权交易4个简单策略：买进看涨期权，卖出看涨期权，买进看跌期权，卖出看跌期权。
期权交易的主旨：标的物市场价格趋势明了或有可能大幅波动，买进期权；标的物市场价格出现盘整行情，卖出期权。
九、期权套期保值策略
期货交易具有对现货的保值功能。期权交易既具有对现货的保值功能，又具有对期货的保值功能。
买进看涨期权套期保值，买进看跌期权套期保值，怕涨买涨权，怕跌买跌权。
十、期权套利策略
1价差套利
a牛市价差：买入涨(跌)权，出售同标的、同到期日、高执行价格的涨(跌)权；预期上涨
b熊市价差：买入涨(跌)权，出售同标的、同到期日、低执行价格的涨(跌)权；预期下跌
c盒式价差：
d蝶式价差：
买入蝶式价差，买入低价和高价涨(跌)权，出售中价涨(跌)权；预期中价横盘
卖出蝶式价差，出售低价和高价涨(跌)权，买入中价涨(跌)权；预期大幅偏离中价
e日历价差：出售涨(跌)权，买入同标的、期限长、同执行价格的涨(跌)权；预期短期权到期时价格接近短期权的执行价格
逆日历价差：买入涨(跌)权，出售同标的、期限长、同执行价格的涨(跌)权；预期短期权到期时价格偏离短期权的执行价格
f对角价差：买入卖出执行价格、到期日都不同的涨(跌)权
2组合套利
a跨式组合：买入同标的、同到期日、同执行价格的涨权和跌权；预期大幅偏离执行价格
bStrips组合：买入同标的、同到期日、同执行价格的涨权1份和跌权2份；预期大幅偏离执行价格，且下降概率大
cStraps组合：买入同标的、同到期日、同执行价格的涨权2份和跌权1份；预期大幅偏离执行价格，且上升概率大
d宽跨式组合：买入同标的、同到期日、高执行价格的涨权和低执行价格的跌权；预期大幅偏离执行价格区间
