第十章 期权
第一节 期权概述
一、期权的产生及发展
早在公元前3500 年，古罗马人和腓尼基人在商品交易合同中就已经使用了与期权相类似的条款。17 世纪人们疯狂炒作郁金香球茎的期权引发了荷兰郁金香事件。18 世纪至19 世纪，在工业革命和运输贸易的刺激下，欧洲和美国相继出现了有组织的场外期权交易，标的物以农产品为主。
1973 年4 月26 日，一个以股票为标的物的期权交易所——芝加哥期权交易所(CBOE)成立，标志着现代意义的期权市场的诞生。20 世纪70 年代末，伦敦证券交易所开辟了LTOM(London Traded Options Market) ， 荷兰成立了EOE(European Option Exchange)，1982 年芝加哥期货交易所推出了美国长期国债期货期权合约，标志着金融期货期权的诞生，引发了期货交易的又一场革命。最近10 年来，期权交易量超过期货交易量已经成为常态。期权交易之所以受到市场的欢迎，与该交易方式自身具有的特点有关。从理论上说，任何金融产品都可以分解成若干期权组合，通过期权的组合可以构建任意一种金融产品。
二、期权的含义、特点和分类
1．期权的含义
期权(Options)，也称为选择权，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量的某种特定商品或金融工具的权利。
2．期权交易的特点
(1)权利不对等。合约中约定的买人或卖出标的物的选择权归属买方。
(2)义务不对等。卖方负有必须履约的义务，当买方要求执行期权时，卖方必须履约。
(3)收益和风险不对等。在期权交易中，买方的最大损失为权利金，潜在收益巨大；卖方的最大收益为权利金，潜在损失巨大。
(4)保证金缴纳情况不同。卖方必须缴纳保证金作为履约担保；买方无需缴纳。
(5)独特的非线性损益结构。
3．期权分类
(1)按照交易场所不同，可以分为场内期权和场外期权。与期货交易不同，期权既可以在交易所交易，也可以在场外交易。场外期权(OTC Options)是指在非集中性的交易场所交易的非标准化的期权，也称为店头市场期权或柜台期权。场内期权也称为交易所期权，是指由交易所设计并在交易所集中交易的标准化期权。与场内期权相比，场外期权具有如下
特点：
①合约非标准化；
②交易品种多样、形式灵活、规模巨大；
③交易对手机构化；
④流动性风险和信用风险大。
(2)按照期权合约标的物的不同，可将期权分为现货期权和期货期权。
(3)按照买方执行期权时拥有的买卖标的物权利的不同，将期权分为看涨期权和看跌期权。
①看涨期权(Ca11Options)，指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物的权利，但不负有必须买进的义务。
②看跌期权(Put Options)，指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按执行价格向期权卖方卖出一定数量标的物的权利，但不负有必须卖出的义务。
(4)按照买方执行期权时对行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权和欧式期权。
①美式期权(American Options)，指期权买方在期权有效期内的任何交易日都可以行使权的期权。
②欧式期权(European Options)，指期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利，只能在期权到期日行使权利的期权。
三、期权合约
场外期权合约没有规定的内容和格式要求，由交易双方协商决定。场内期权合约是由交易所统一制定的标准化合约。除期权价格外，其他期权相关条款均应在期权合约中列明。
期权合约与标的期货合约有很多相关联的条款，但也存在一定的不同。下面对期权合约的主要条款及内容进行介绍。
(1)执行价格(ExercisePrice)，也称为履约价格、敲定价格、行权价格。它是期权买方行使权利时，买卖双方交割标的物所依据的价格。对于同一种期权，交易所通常根据期权价格波动按阶梯形式给出一组执行价格。
(2)执行价格间距(StrikePriceInterva1s)。它是指相临两个执行价格的差。距到期日越近的期权合约，其执行价格的间距越小。
(3)合约规模(ContractSize)，也称为交易单位，指每手期权合约所交易的标的物的数量。
(4)最小变动价位(TickSize 或MinimumF1uctuation)。它是指买卖双方在出价时，价格较上一成交价变动的最低值。
(5)合约月份(ContractMonths)，指期权合约的到期月份。在交易所上市的期权品种，交易所会推出一组到期月份不同的合约。
(6)最后交易日(LastTradeDate)，指期权合约能够在交易所交易的最后日期。为了使期权执行后交易双方获得的标的期货合约头寸能够有较为充分的交易时间，期权合约的最后交易日较相同月份的标的期货合约的最后交易日提前。
(7)行权(Exercise)，也称为履约。通常情况下，期权合约中要载明买方履约或行权的时间和其他相关内容。
(8)合约到期时间(Expiration)，是指期权买方能够行使权利的最后时间，过了规定时间，没有被执行的期权合约停止行权．
(9)期权类型(OptionSty1e)。期权是美式还是欧式，需在合约中载明，或通过执行条款，按照期权规定的买方行权时间区分期权类型。除以上所列出的主要条款外，期权合约会列出交易时间、每日价格限制等条款。
四、期权交易
1．期权交易指令
期权交易指令一般包括：申报方向(买入或卖出)、数量、合约(代码)、合约月份及年份(期限超过1 年的合约，同一月份的合约有不同年份)、执行价格、期权类型或期权方向(买权或卖权)、期权价格、市价或限价等。
2．期权头寸的建立与了结方式
(1)头寸建立。
①买人开仓(多头)，包括买入看涨期权和买入看跌期权。
②卖出开仓(空头)，包括卖出看涨期权和卖出看跌期权。
(2)头寸了结。
①期权多头头寸的了结方式：对冲平仓；行权了结；持有合约至到期。
②期权空头头寸的了结方式：对冲平仓；接受买方行权；持有合约至到期。
