第十章期权
【考点一】期权的含义和特点
一、期权的含义
期权也称为选择权，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量某种特定商品或金融工具的权利。
二、期权的主要特点
期权的主要特点有：
(1)权利不对等，期权合约中约定的买入或卖出标的物的选择权归属买方；
(2)义务不对等，期权卖方负有必须履约的义务；
(3)收益和风险不对等；
(4)保证金缴纳情况不同；
(5)独特的非线性损益结构。
【考点二】期权的基本类型
一、美式期权和欧式期权
按照对买方行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权和欧式期权。
美式期权是指期权买方在期权到期日前(含到期日)的任何交易日都可以行使权利的期权。
欧式期权是指期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。按照对买方行权时间规定的不同，比较常见的期权还有百慕大期权。
二、看涨期权和看跌期权
按照买方行权方向的不同，可将期权分为看涨期权和看跌期权。看涨期权的买方享有选择购买标的资产的权利，所以看涨期权也称为买权、认购期权。
看跌期权的买方享有选择出售标的资产的权利，所以看跌期权也称为卖权、认沽期权。
【考点三】期权的基本要素
标的资产也称为标的物，是期权买方行权时从卖方手中买入或出售给卖方的资产。
有效期是交易者自持有期权合约至期权到期日的期限。到期日是买方可以行使权利的最后期限，为期权合约月份的某一天。
执行价格也称为行权价格、履约价格、敲定价格，是期权买方行使权利时，买卖双方交割标的物所依据的价格。
期权费即期权价格，也称为权利金、保险费，是指期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。
期权交易者依据对标的物市场价格未来的判断和交易目的，选择所交易的期权的行权方向，即选择买进或卖出看涨期权或看跌期权；同时要了解所选择或交易的期权的行权时间，即所交易的期权是美式期权还是欧式期权。
保证金是期权交易者向结算机构支付的履约保证资金。
【考点四】期权市场
一、期权市场的类型及特点
与期货交易不同，期权既可以在交易所交易，也可以在场外交易。在交易所以外采用非集中交易的非标准化期权合约被称为场外期权，也称为店头市场期权或柜台期权。场外期权合约由交易双方协商约定合约条款。在交易所进行集中交易的标准化期权合约被称为场内期权，也称为交易所期权，期权合约由交易所设计。与其他场内交易品种不同，大多数交易所期权交易采用做市商制来促成交易。
做市商的存在使交易所期权能够保持持续交易。
二、场外期权与交易所期权比较与场内期权相比，场外期权具有如下特点：
(1)合约非标准化；
(2)交易品种多样、形式灵活、规模巨大；
(3)交易对手机构化；
(4)流动性风险和信用风险大。
【考点五】期权价格及取值范围
期权价格即权利金，是期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。
依据期权的特点，权利金的取值范围如下：
(1)期权的权利金不可能为负；
(2)看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格；
(3)美式看跌期权的权利金不应该高于执行价格，欧式看跌期权的权利金不应该高于将执行价格以无风险利率从期权到期贴现至交易初始时的现值；
(4)美式期权的行权机会大于欧式期权，所以美式期权权利金高于等于欧式期权的权利金。
【考点六】期权价格构成
期权的内涵价值是指在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即执行期权合约可获取的收益。
内涵价值由期权合约的执行价格与标的物市场价格的关系决定：
看涨期权的内涵价值一标的物的市场价格一执行价格
看跌期权的内涵价值一执行价格一标的物的市场价格
如果计算结果小于0，则内涵价值等于0。所以，期权的内涵价值总是大于等于0。
按照执行期权所获得的收益情况的不同，可将期权分为实值期权、虚值期权和平值期权。
实值期权也称期权处于实值状态，是指在不考虑交易费用和期权权利金的情况下，买方立即执行期权合约所获得的收益大于0的期权，即内涵价值大于0的期权。
虚值期权也称期权处于虚值状态，是指在不考虑交易费用和期权权利金的情况下，买方立即执行期权合约将产生亏损的期权。虚值期权的内涵价值等于0。
平值期权也称期权处于平值状态，是指在不考虑交易费用和期权权利金的情况下，买方立即执行期权合约会导致盈亏相抵的期权，与虚值期权相同，平值期权的内涵价值也等于0。
【考点七】影响期权价格的基本因素
影响权利金的基本因素包括：标的物市场价格、执行价格、标的物市场价格波动率、距到期时剩余时间、无风险利率等。
【考点八】期权交易指令
下达期权交易的要素通常多于期货指令，期权交易指令一般包括：交易方向(买入或卖出)、数量、合约(代码)、合约月份及年份(期限超过1年的合约，同一月份的合约有不同年份)、执行价格、期权类型或期权方向(买权或卖权)、期权价格、市价或限价等。
【考点九】建仓及期权头寸的了结方式
一、建仓的方向和头寸
期权头寸的建立即开仓，包括买入开仓和卖出开仓。
二、了结期权头寸的方式
期权买方了结期权头寸的方式有：
(1)对冲平仓；
(2)行权了结；
(3)持有合约至到期。
期权卖方了结期权头寸的方式有：
(1)对冲平仓；
(2)接受买方行权；
(3)持有合约至到期。
【考点十】执行及保证金交付的相关规定
一、期权的执行
在期权到期日，所有的实值期权都会被自动执行，除非持有实值期权的买方通知交易所或经纪人放弃执行期权。当考虑到过高的交易成本或标的资产市场价格波动可能导致执行实值期权收益为负时，期权买方会提出放弃执行期权。在通常情况下，多数交易所期权交易规则中会对到期日实值期权执行程序或执行办法进行规定。
二、期权的结算
期权市场结算机构的组织形式与期货市场相似，结算机构可以是交易所的内部机构，也可以是独立于交易所的公司。
三、保证金规定
通常情况下，交易所或结算公司会依据行权期限、交易品种、期权类型一如看涨还是看跌，期权所处状态一如实值还是虚值、是出售裸露期权还是组合期权等的不同，决定计算和收取保证金的数值和方法。
【考点十一】期权交易的简单策略及应用
一、买进看涨期权
看涨期权的买方在支付一笔权利金后，便可享有按约定的执行价格买入相关标的物的权利，但不负有必须买进的义务，从而锁定了标的物价格下跌可能存在的潜在损失。一旦标的物价格上涨。便可执行期权，以低于标的物的价格(执行价格)获得标的物；买方也可在期权价格上涨或下跌时卖出期权平仓．获得价差收益或避免遭受损失全部权利金的风险。
买进看涨期权的运用有：
(1)获取价差收益；
(2)追逐更大的杠杆效应。
二、卖出看涨期权
看涨期权卖方损益与买方正好相反，买方的盈利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方的盈利，看涨期权卖方能够获得的最高收益为卖出期权收取的权利金。
卖出看涨期权的运用有：
(1)获取价差收益或权利金收入；
(2)增加标的物多头的利润。
三、买进看跌期权
看跌期权的买方在支付一笔权利金后，便可享有按约定的执行价格卖出相关标的物的权利，但不负有必须卖出的义务，从而锁定了标的物价格下跌可能存在的潜在损失。一旦标的物价格下跌，便可执行期权，以较高的市场价格(执行价格)出售标的物；或者在期权价格上涨时卖出期权平仓。
买进看跌期权的运用有：
(1)获取价差收益；
(2)博取更大的杠杆效用；
(3)保护标的物多头；
(4)锁定现货市场收益，规避市场风险。
四、卖出看跌期权
与看涨期权相似，看跌期权卖方损益与买方正好相反，买方的盈利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方的盈利。看跌期权卖方能够获得的最高收益为卖出期权收取的权利金。如果标的物价格高于执行价格，则买方不会行权，卖方可获得全部权利金收入，或者在期权价格上涨时卖出期权平仓，获得价差收益。但是，一旦标的物价格下跌至执行价格以下，买方执行期权，卖方只能履约，以高于标的物的价格(执行价格)从买方处购入标的物。随着标的物价格的下跌，卖方收益减少，直至出现亏损，下跌越多，亏损越大，但卖方亏损不会达到无限大。
卖出看跌期权的运用有：，
(1)获得价差收益或权利金收益；
(2)对冲标的物空头；
(3)低价买进标的物。
【考点十二】期权套期保值策略
一、买进看涨期权套期保值
与买进期货合约对冲现货价格上涨风险相比，利用买进看涨期权进行套期保值具有以下特征：
(1)买进看涨期权套期保值比买进期货合约套期保值具有更大的杠杆效用，即购买期权所支付的权利金较购买期货合约所需交纳的保证金更低；
(2)当价格变化趋势对交易者不利时，买进期货合约的套期保值者需要追加保证金，而期权买方在持仓期间不用再支付任何费用；
(3)如果市场变化对该交易者不利，看涨期权买方最大的损失为权利金，而期货合约买方可能产生很大的风险；
(4)如果市场变化有利于该交易者，则购买期权比直接购买期货合约高出权利金成本。
二、买进看跌期权套期保值
与卖出期货合约对冲现货价格下跌风险相比，利用买进看跌期权进行套期保值具有以下特征：
(1)和买进看涨期权相似。买进看跌期权所支付的权利金较卖出期货合约所需交纳的保证金更低，即买进看跌期权套期保值与卖出期货合约套期保值相比具有更大的杠杆效用；
(2)同样，当价格变化趋势对交易者不利时，期货套期保值者需要追加保证金，而期权买方在持仓期间不需再支付任何费用；
(3)如果市场变化对交易者不利，看跌期权买方最大的损失为权利金，而卖出期货合约可能产生很大的风险；
(4)如果市场变化有利于该交易者，则通过购买看跌期权套期保值比直接卖出期货合约多支付权利金成本。
【考点十三】期权套利策略
期权套利策略是指在买进期权合约的同时，卖出类型相同但其他要素不同，或卖出其他要素相同但类型不同的期权合约，从而避免单一期权交易对行情判断错误所付出的权利金代价，但同时也降低了可能因判断正确获得高收益的可能。
期权套利策略有很多，通常按套利时建仓的期权头寸类型是否相同进行分类，可分为价差套利和组合套利两种。
期权价差套利策略是指同时持有相同类型的两个或多个期权头寸的策略(即两个或多个看涨期权，或者两个或多个看跌期权)。价差策略包括牛市价差、熊市价差、盒式价差、碟式价差、日历价差、对角价差等策略。其中。牛市价差策略和熊市价差策略是最基本的价差策略。
期权组合套利策略是指构建同一标的物、相同或不同执行价格的一个或多个看涨期权和看跌期权的策略，主要有跨式组合、Strips组合与Straps组合、宽跨式组合等策略。
