第二节期权价格及影响因素
一、期权价格构成
知识点：
(一)内涵价值
1.内涵价值(Intrinsic Value)是指在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即执行期权合约可获取的收益。内涵价值由期权合约的执行价格与标的物市场价格的关系决定。
(1)看涨期权的内涵价值=标的物的市场价格-执行价格
(2)看跌期权的内涵价值=执行价格-标的物的市场价格
(3)如果计算结果小于0，则内涵价值等于0。所以，期权的内涵价值总是大于等于0。
2.按照执行期权所获得的收益情况的不同，可将期权分为实值期权、虚值期权和平值期权。
(1)实值期权(In-the-money Options)，也称期权处于实值状态，是指在不考虑交易费用和期权权利金的情况下，买方立即执行期权合约所获得的收益大于0的期权，即内涵价值大于0的期权。对于实值期权，看涨期权的执行价格低于其标的物市场价格、看跌期权的执行价格高于其标的物的市场价格。
当看涨期权的执行价格远远低于其标的物的市场价格，看跌期权的执行价格远远高于其标的物的市场价格时，该期权被称为深度或极度实值期权。
(2)虚值期权(Out-of-the-money Options)，也称期权处于虚值状态，是指在不考虑交易费用和期权权利金的情况下，买方立即执行期权合约将产生亏损的期权。虚值期权的内涵价值等于0.对于虚值期权，看涨期权的执行价格高于其标的物的市场价格，看跌期权的执行价格低于其标的物市场价格。
当看涨期权的执行价格远远高于其标的物的市场价格，看跌期权的执行价格远远低于其标的物市场价格时，被称为深度或极度虚值期权。
(3)平值期权(At-the-money Options)，也称期权处于平值状态，是指在不考虑交易费用和期权权利金的情况下，买方立即执行期权合约会导致盈亏相抵的期权，与虚值期权相同，平值期权的内涵价值也等于0。对于平值期权，期权的执行价格等于其标的物的市场价格。
(二)时间价值
1.时间价值(Time Value)，又称外涵价值，是指在权利金中扣除内涵价值的剩余部分，它是期权有效期内标的物市场价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。显然，标的物市场价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。
2.时间价值=权利金-内涵价值
【例】2012年10月18日，CME交易的DEC12执行价格为85美元/桶的原油期货(Light Sweet Crude Oil (WTI)Futures)期权，看涨期权和看跌期权的权利金分别为8.33美元/桶和0.74美元/桶，当日该期权标的期货合约的市场价格为92.59美元/桶，计算以上看涨期权和看跌期权的内涵价值和时间价值。
①看涨期权内涵价值=标的物市场价格-执行价格=92.59-85=7.59美元/桶;时间价值=权利金-内涵价值=8.33-7.59=0.74美元/桶
②看跌期权，由于执行价格低于标的物的市场价格，为虚值期权，内涵价值=0;时间价值=0.74美元/桶
【例】CME交易的玉米期货看跌期权，执行价格为450美分/蒲式耳、权利金为22'3美分/蒲式耳(玉米期货期权的最小变动价位为1/8美分/蒲式耳，22'3=22+3×1/8=22.375)，相应玉米期货看涨期权的权利金为42'7美分/蒲式耳(42+7×1/8=42.875)，当标的物玉米期货合约的价格为478'2美分/蒲式耳(478+2×1/4=478.5)时(玉米期货的最小变动价位为1/4美分/蒲式耳)，以上看涨期权和看跌期权的时间价值分别为多少?
①看跌期权，由于执行价格低于标的物市场价格，为虚值期权，内涵价值=0;时间价值=权利金=22.375美分/蒲式耳。
②看涨期权，内涵价值=478.5-450=28.5美分/蒲式耳;时间价值=42.875-28.5=14.375美分/蒲式耳。
3.不同期权的时间价值
(1)平值期权和虚值期权的时间价值总是大于等于0。
(2)美式期权的时间价值总是大于等于0(由于存在佣金、行权费等交易成本，期权实际交易中，也存在实值美式期权时间价值小于0，即美式期权时间价值小于0的情形)。美式看涨和看跌期权的时间价值均大于或等于0;处于深度实值状态的美式看涨和看跌期权的时间价值为0。
(3)实值欧式期权的时间价值可能小于0。欧式期权只能在期权到期时行权，所以在有效期的正常交易时间内，当期权的权利金低于内涵价值时，即处于实值状态的欧式期权具有负的时间价值时，买方并不能够立即行权。因此，处于实值状态的欧式期权的时间价值可能小于0，特别是，处于深度实值状态的欧式看涨期权和看跌期权，由于标的物的市场价格与执行价格的差距过大，标的物市场价格的进一步上涨或下跌的难度较大，时间价值小于0 的可能性更大。
(4)因为美式期权的行权机会大于欧式期权，所以美式期权的时间价值和权利金高于或等于欧式期权。
例题：
【综合题】某股票当前价格为88.75港元，其看跌期权A的执行价格为110.O0港元，权利金为21.50港元，另一股票当前价格为63.95港元，其看跌期权B的执行价格和权利金分别为67.50港元和4.85港元。
(1)比较A、B的内涵价值( )。
A.条件不足，不能确定
B.A等于B
C.A小于B
D.A大于B
【答案】D
(2)比较A、B的时间价值( )。
A.条件不足，不能确定
B.A等于B
C.A小于B
D.A大于B
【答案】C
