第八章外汇期货 [章节重点视频讲解]
第二节 利率期货的报价与交割
一、美国短期利率期货的报价与交割
报价方式：指数式报价，即用“100-不带百分号的贴现率或利率”进行报价。
交割方式：现金交割。
1. 美国13 周国债期货的报价与交割
(1) 报价方式：短期国债价格与贴现率之间具有方向关系，即价格越高，贴现率越低，收益率也越低。这与投资者熟知的低价买进、高价卖出法则相反，为弥补这一缺陷，遂采用“100-不带百分号的国债年贴现率”的报价方式。13 周国债的面值是1,000,000 美元，CME 规定该合约的Tick Size 是1/2 基点(1 个基点是指数的1%，即0.01，代表的合约价值是1,000,000×0.01%×3/12=25 美元)，即0.005，代表合约的最小变动价值是12.5 美元。
(2) 交割方式：现金交割。CME 规定该合约的交割结算价以最后交易日(合约月份第3 个星期三)现货市场上91 天期国债拍卖的最高贴现率为基础，用100 减去不带百分号的该贴现率为最终交割结算价。
2. 欧洲美元期货的报价与交割
(1) 报价方式：欧洲美元期货合约的报价采用IMM 3 个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，或100 减去按360 天计算的不带百分号的年利率(比如年利率为2.5%，报价为97.500)形式。CBOT 的3 个月Eurodollar 期货合约的标的是本金为1,000,000 美元、期限为3 个月的Eurodollar 定期存单。CBOT 规定最近到期合约的Tick Size 是1/4 个基点(1 个基点是指数的1%，即0.01，代表的合约价值是1,000,000×0.01%×3/12=25 美元)，即0.0025，代表合约的最小变动价值是6.25 美元，其他挂牌合约最小变动价位为1/2 个基点，即0.005，代表合约的最小变动价值为12.5 美元。
(2) 交割方式：现金交割。CBOT 规定，Eurodollar 期货合约的交割结算价以最后交易日伦敦上午11 点的伦敦银行间拆放利率(Libor)抽样平均利率为基准，用100 减去该抽样平均利率(不带百分号)便得到最后交割结算价。
二、美国中长期国债期货的报价与交割
1. 报价方式：价格报价法，按100 美元面值的标的国债价格报价。比如118’222(或118-222)，报价由三部分组成，“①118’②22③2”。其中①部分称为国债期货报价的整数部分，②、③两个部分称为国债报价的小数部分。
①部分的价格变动的“1 点”代表1,000,000 美元/100=1,000 美元;②部分数值为“00到31”，采用32 进位制，价格上升达到“32”向前进位到整数部分加“1”，价格下降跌破“00”向前整数位借“1”得到“32”。此部分价格变动“1/32 点”代表1,000×1/32=31.25 美元。
③部分用“0”、“2”、“5”、“7”四个数字“标示”。其中“0”代表0，“2”代表1/32 点的1/4，即0.25/32 点;“5”代表1/32 点的2/4，即0.5/32 点;“7”代表1/32 点的3/4，即0.75/32 点。
2. 交割方式：实物交割，由于国债发行采用无纸化方式，国债的交割只需通过联邦电子转账系统进行划转。由于可交割债券息票率可以不同，期限也可以不同，各种可交割债券的价格与国债期货的价格没有直接可比性，为此引入“转换因子(Conversion Factor)”，并用转换因子将可交割债券转换成息票率为6%的标准债券进行价格比较。转换因子是在假定所有期限债券的年利率均为6%(每半年计复利一次)的前提下，某债券在交割月第一个交易日的价格与面值的比值。为便于计算，债券的剩余期限和距付息日的时间取整到最近的3 个月。如果在取整后，债券的剩余期限为6 个月的倍数，就假定下一次付息是在6 个月之后。如果在取整后，债券的剩余期限不是6 个月的倍数(既包含另外的3 个月)，假定在3 个月后付息，在支付利息中应扣除应计利息。通过转换因子，各种不同剩余期限、不同票面利率的可交割债券均可折算成期货合约标准交割债券。
在国债期货交易中，成交价格是不包括应付利息的，国债的应付利息需在交割时另行计算。在国债期货实物交割中，卖方交付可交割债券应收入的总金额为：
1,000 美元×期货交割价格×转换因子+应计利息
3. 在国债期货交易中，成交价不包括应付利息，国债的应付利息在交割时另行计算，称为净价交易(Clean Price 或Flat Price)。净价交易是以不含利息的价格进行交易的债券交易方式，这种交易方式是将债券的报价与应计利息分解，价格只反映本金币值的变化，利息按面值利率以天计算，持有人享有持有期的利息收入。
4. 全价交易(Dirty Price 或Full Price)是指债券价格中将应计利息包含在内的债券交易方式，其中应计利息是指从上次付息日到购买日债券的利息。全价交易的缺陷是在付息日会产生一个较大的向下跳空缺口，导致价格曲线不连续。
