一、为什么要选择套利交易？
套利交易其对应的交易对象和所制定的交易策略不同于价格单边交易，两者之间没有绝对的优劣，是一种独立于单边交易的投资交易渠道。而对两者的取舍，很大程度上取决于投资者的风险偏好、投资风险和资金大小。
一般情况下，套利交易所涉及到的合约间价差的变化比单一合约的价格变化要小得多，属于风险小、收益稳定的交易方式。所以，套利交易主要是大资金量，或者风格稳健的交易者的投资选择。下面我们对套利交易的整体优势或者特点进行说明。
1. 对冲相关商品的不确定性
(1)更低的波动率和风险
相对于单种商品而言，套利交易对冲了部分影响价格变动的不确定因素，因此，在一般情况下，价差的波动比价格的波动小得多，套利者所面临的风险更小，同时减小了投资者的资金管理压力。
(2)有限风险
对于那些有对应现货运行机制的套利，还可以做到有限风险，甚至理论无风险。例如，如果可存储商品近期合约的价格低于远期合约，且价差高于商品的持有成本，可以进行买入近期合约、卖出远期合约套利。即使在临近交割时，远期合约对近期合约的价差扩大了，套利者可以选择在近期买入交割、在远期卖出交割，因此，这种套利是有限风险套利。这也是通常所说的“现货持有套利（cash and carry arbitrage）”。
(3)对涨跌停板形成保护
许多套利交易的对冲特性，不但对日间价格波动形成对冲，还可以对涨跌停板形成保护。例如，因为政治事件、重大事故、天气、政府报告等突发事件，期货价格会出现暴涨暴跌，甚至涨停或者跌停，这时候，做反的头寸就会在平仓前损失惨重，甚至会造成交易者账户亏空。而在同样的条件下，套利交易者基本上受到了保护，造成的损失往往比单边交易小得多。
(4)风险/收益比更具吸引力
相比于给定的单边头寸，套利头寸可以提供一个更有吸引力的收益/风险比率。虽然每次套利交易收益不很高，但成功率高，这是由价差的有限的风险、更低的风险以及更低的波动率特性决定的。长期而言，做单边交易盈利的只占少数，往往10个人中才有3个人盈利。而套利不一样，它有收益稳定、低风险的特点，所以它具有更吸引人的收益/风险比率，从而更适宜大资金的运作。
2.套利是独立于投机的交易策略
客观而言，投资方式之间没有绝对的优劣，对投资方式的选择，很大程度上取决于投资者的风险偏好、投资风险和资金大小。套利交易是一种风险相对单边交易小、收益稳定的交易方式。其对应的交易对象和所制定的交易策略不同于单边的价格交易，因此，是一种不同于单边交易的可选择的投资交易方式。
在一般情况下，套利交易所涉及到的合约价差变化比单一合约的价格变化要小得多，并且获利机会较多。同时，套利是用“两条腿”走路，所以，套利交易往往是大资金量，或者风格稳健的交易者的主要投资选择。实际上，基于套利收益稳定、投入资金较多的特点，基金是进行套利交易、获得套利利润的一个上佳途径。
二、套利交易的操作
我们以市场比较数据的铜跨市套利为例对套利的机制、操作和收益风险进行实证分析，计划进行买沪铜卖伦铜的跨市套利，操作时间是2005年沪伦期铜市场。
1.交易理由之一：跨市套利价差处于低位
我们认为，2003年开始，沪伦铜市开始进入现货紧张、升水市场结构，因此，我们选取2003年以来的SHFE相对三月期合约与LME三月期合约（人民币）价差数据作为我们目前评估买沪铜卖伦铜的跨市套利的基准。显示出了现阶段两个市场的价差结构，如果我们通过移仓（调期）始终持有三月期合约，那么，价差结构直接和我们的跨市套利入市条件以及盈亏相联系。
我们看到，2005年5月份以来，价差出现了明显的回落，接近前期历史区间的底部。这表示，如果我们进行1：1的跨市套利操作，那么在2005年4月底，我们的入市价差条件相对较低，价差在3000元/吨上下，可以考虑交易点位。
2.交易理由之二：预期中国精铜进口贸易由亏转盈
以2005年以来的沪伦铜价关系决定了中国精铜进口在大部分时间里处于亏损状态，尤其是远期进口盈亏，具体表现之一是沪伦两市对应期限的合约比值(例如沪铜相对三月期价与伦铜三月期价)低于正常的贸易条件，以及由此核算的进口处于亏损。这表示，中国的精铜贸易商远期大量进口精铜的意愿受到抑制。
因为中国铜消费绝对量和增长速度均居于全球首位，所以，在这样的供需关系下，国内铜价会因为供应紧张而上涨，直到沪伦铜价关系改善为止。
具体可以表现为沪伦两市对应期限的合约比值扩大，超过正常的贸易条件，从而为买沪铜卖伦铜提供了获利条件。显示，从2005年4月底开始，以现货价格衡量，中国精铜的进口状况已经改善，虽然远期价格对应的进口还是处于亏损。
“现货机制套利”带来套利盈亏预期的同时，其风险在于，恢复不是短期行为，对于交易者而言，在扭曲复原过程中，如果资金量不够，或者资金管理不当，价差或者比值的波动会给交易带来风险。
3.交易理由之三：现货铜价及近远期升水高位稳定，处于相对强势
买沪铜卖伦铜如果从纯粹的现货机制解释还存在一定的缺陷，因为这种做法最好是对应中国精铜的出口贸易实际运行，而中国除了有部分铜精矿进料加工贸易和保税仓库出境货物以外，没有精铜的一般贸易出口。所以，我们所进行买沪铜卖伦铜的跨市套利的套利利润除了来自两个市场对应合约比值的恢复之外，还来自两个市场不同升水的差异。这就要求我们要对中国铜现货以及沪铜近远期升水保持稳定和相对强势的一个判断预期，而这个预期的判断综合了中国精铜进口量、消费状况、远期进口条件等因素。
由于中国精铜的消费会随着经济的稳定增长而保持强劲，尤其是在每年的消费旺季；同时，虽然中国精铜产能和产量今年会相对去年出现增加，但是截至目前的情况看，进口量不足，尤其是远期进口条件恶劣，基本上抵消了产量对价格的利空效应。
因此，我们认为中国铜现货和沪铜近远期的升水会维持在一个高位，相对伦铜的高位。这样的结果是，我们在远期进行买沪铜卖伦铜，随着时间的推移，远期合约价格向近期合约价格和现货价格收敛，沪伦两市升水的差异也会为我们的交易带来盈利。
三、套利交易风险提示
1.噪音交易者风险
在噪音交易模型中，投资者被划分为理性套利者和噪音交易者两类，前者掌握较完全的基础信息，后者则根据与基础价值无关的噪音信息进行交易。任何在短期进行套利的套利者都必须承受这种风险。噪音交易者风险会使得理性套利者的行为发生变异。他们可能会“理性地”忽视对基础信息的分析，而转向预测噪音交易者的行为，使得操作方向与噪音交易者相同，从而使价格的涨跌加速。
当某一交易日，现货价格受到进口到货，或者是国储售货的信息的影响而下跌，沪铜近期合约同步下跌；或者是人民币升值传言压制沪铜价格。诸如此类，当市场情绪过多地受到这些因素的影响，所出现的非理性反应过度就会对买沪铜卖伦铜带来很大的风险。
2.挤空风险
套利交易必然涉及同时做多做空。在期货市场中，有时可能发生挤空现象。不管是什么类型的套利，如果做空的合约发生挤空现象，套利头寸往往是亏损的，当挤空行为得不到终止时，价格偏差将扭曲到难以想象的地步。
对买沪铜卖伦铜的套利而言，如果伦铜市场出现挤空行为，导致伦铜现货/三月期的升水扩大，直至超过沪铜当月/三月期的升水，那么我们就面临要么交割，要么高成本向远期移仓。无论哪种处理方式，我们的套利都将承受风险。
3.套利的时间跨度
套利的时间跨度是套利者需要考虑的重要因素，即套利者考虑问题的时间跨度小于或等于噪音交易者错误估价的持续时间。
短期内，或者说在套利交易预期周内，价格偏差有进一步扭曲的风险。对于进行短期套利的套利者来说，这种风险是显著的。在价格偏差恢复到正常水平前，这种偏差程度可能进一步加剧，这将直接导致交易者的资金压力增加和清算风险。
而对于那些并非管理自有资金的交易者而言，例如套利基金的基金经理，价格偏差持续的时间过长会影响在一段时间内的基金业绩表现。
一般而言，套利者考虑问题的时间跨度越长，他们的交易越主动，市场也就越有效率。
4.交易成本
交易成本是套利者需要考虑的另一个重要因素。在期市套利中，交易成本包括买卖期货合约的手续费，如果涉及实物交割，还需要支付交割手续费。此外，如果买卖缺乏流动性的合约，因较大的买卖价差而支付的相关成本可能会非常大，对套利者的限制也非常明显。国内的三家交易所对套利交易还没有优惠手续费，有时候交易成本会非常高，即使套利成功了，交易成本也会占套利利润的相当大比重，例如沪铜的跨期套利。
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