2025年期货投资分析师高频考点：大宗商品互换
（一）概念
商品互换：以大宗商品为标的资产的互换合约。交易双方在合约中确定互换标的资产的名义规模数量，同时约定在未来的一个或多个特定时刻，双方按照既定价格互相交换现金流。买方：支付以固定价格计算的现金流，卖方：支付浮动价格计算的现金流。买卖双方基于不同的两个浮动价格计算现金流并进行互换的情况。双方通常约定对现金流进行轧差支付，只划拨净额。
（二）特点
1.商品互换的标的资产：大宗商品现货，大宗商品期货（期货合约、期货价格指数），可以为单个商品品种，也可以是多个商品品种构成的组合（商品价格或者商品价格指数的线性加权得到组合的价值），包括特定产业链内商品构成的组合，以及跨品种之间或者同品种跨月份之间的价差，以及期货与现货之间的基差。
2.特点：
① 互换合约品种更加丰富，满足不同类型投资者的个性化需求
② 基差与价差类互换可以作为基差风险和月间升贴水风险管理的工具
③ 商品指数互换解决了中长期套保中的连续性问题，企业不需要投入过多的精力研究月间差。
④ 互换合约在交割时间、期限、保证金管理等方面更加灵活。
（1）互换交易的优势及不足：
① 贸易商的库存情况复杂，品种多样，若基于每个品种单独开展期货交易，则需在人力和财力上作较大的投入；指数的成分商品包含了贸易商所交易的现货品种，以指数为标的资产，则可通过一次交易解决库存中所有品种的问题，简便易行。
② 指数本身是连续的，不会出现期货合约固定期限导致的月间价差问题，从而有效避免了期货移仓换月时存在的价差贴水风险。
③ 与场内的期货和期权相比，商品互换合约通常不存在每日无负债结算制度，能大大减轻贸易商的资金负担。
④ 该笔交易也有可能出现保值效果不佳的情形，主要原因在于贸易商的库存结构与指数的商品成分结构不匹配，导致库存价格与指数价格变化出现不一致甚至背离。
（2）商品互换交易商开展商品互换交易需解决的问题： 定价和对冲。
对冲：交易商须基于指数的成分结构在期货市场中卖出相应数量的期货合约，并根据指数权重调整的方式和时间适时地调整持仓的合约和规模，目的是使持仓合约的市值变化尽量与指数的变化相一致。在移仓换月的过程中，交易商可能面临远月贴水弱化对冲效果的问题。这些影响因素应该在签订合约时给予充分合理的估计并将其反映在合约定价中。
试题巩固：
【单选题】下列关于大宗商品互换的表述，说法错误的是（）。
A. 大宗商品互换也称为商品互换，是以大宗商品为标的资产的互换合约
B. 为简化程序，大宗商品互换双方通常约定对现金流进行轧差支付，只划拨净额
C. 大宗商品互换合约的品种有限，不能满足投资者的个性化需求
D. 大宗商品互换可以规避库存价格风险
C项说法错误，大宗商品互换品种更加丰富，满足不同类型投资者的个性化需求。
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