如果详细解说起来,这中间并无任何神秘之处,下面我们以一个例子来说明。假设交易者A现在持有某只股票,该股票目前的市场价格是100元/股,并且未来3个月之内没有分红。有另一交易者B想和交易者A签订协议,3个月后购入这只股票(也就说B想买入3个月之后到期的该股票的期货)。那么A是否愿意以100元/股出售呢?答案是否定的。因为如果这样,A还不如现在把股票卖掉,然后把所得资金借出去并收取利息,这样就比3个月后以100元/股的价格出售收益要高。因此,只有B对股票期货的报价高于股票现价加上相应利息,A才觉得有得赚。对于买家B来说,如果该股票期货的价格高于股票现价加上相应利息也是不合理的,如果这样,B就没有必要买股票期货了,他可以先贷款以100元/股的价格买入该股票的现货,然后3个月之后再把贷款连本带利还掉,这种操作的最终效果和买入该股票期货的效果是一样的,而他支付的成本则低一些。因此,A和B双方谈判妥协的结果就是,B在3个月以后以100元/股加上相应利息来支付给A,用于从A手中获得该股票。只有这样,A和B双方才会都觉得该交易是公平的。从客观上讲,A和B讨价还价的过程促成了该股票期货达到了一个合理定价。
对于股指期货而言,情况和上面是类似的。当沪深300指数已知时,沪深300股指期货的合理定价也就确定了。如果期货价格高于合理定价,理性交易者就不会愿意买,如果价格过低,理性的交易者也不会愿意卖。
当然,现实总是非完美的,实际的股指期货交易中时常会出现价格偏离合理定价的情况。如果期货价格高(低)于合理定价,那么交易者可以卖出(买入)股指期货,同时,买入(卖出)股指现货,在期货价格回归正常时,交易者就可以平仓获利。在交易所交易制度的安排之中,到期交割制度保证了期货价格在到期时一定会回归合理。因此,交易者该笔交易没有任何风险,他可以借入他可能借到的所有资金来进行这笔交易。市场上把进行这种交易的人称为套利者。
在实际套利操作之中,股指期货合理定价的计算不但会考虑利率,还会考虑股息等因素;另外,套利交易者还要衡量市场的冲击成本,交易手续费,流动性风险等等;交易者也不一定要等到期货价格回归合理才平仓了结,而是会更加灵活的根据实际情况处理。虽然如此,万变不离其宗,套利交易最基本的原理就是从期货市场的不合理定价中获利而已。
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