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第五章 工程项目投融资
高频考点：工程项目融资
【核心知识点1】工程项目融资的主要方式
一、BOT方式
适用于竞争性不强的行业或有稳定收入的项目，如公共基础设施、市政设施。通过特许权协议实现。特许期满，根据协议将项目转让给相应的政府机构。
具体形式 | 1.标准BOT方式（建设—运营—移交） 2. BOOT方式（建设—拥有—运营—移交） 3. BOO方式（建设—拥有—运营） |
BOT演变方式（BT） | 是指政府在项目建成后从民营机构中购回项目； 政府用于购回项目的资金往往是事后支付； BT项目中，投资者仅获得项目的建设权，而项目的经营权则属于政府，适用于各类基础设施项目，特别是出于安全考虑的必须由政府直接运营的项目。 对银行和承包商而言，BT项目的风险可能比基本的BOT项目大。 |
二、TOT方式
含义：TOT，即移交—运营—移交，它是指通过出售现有投产项目在一定期限内的现金流量，从而获得资金来建设新项目的一种融资方式。
TOT的运作过程：
（1）东道国项目发起人设立SPC，发起人把完工项目的所有权和新建项目的所有权均转让给SPC。
（2）SPC与外商洽谈以达成转让投产运行项目在未来一定期限内全部或部分经营权的协议，并取得资金。
（3）东道国利用获得的资金建设新项目。
（4）新项目投入使用。
（5）移交经营项目期满后，收回移交的项目。
特点：①有利于引进先进的管理方式；②项目引资成功的可能性增加；③使建设项目的建设和营运时间提前；④融资对象更为广泛；⑤具有很强的可操作性。
BOT与TOT的区别：
（1）从项目融资的角度看， TOT是通过转让已建成项目的产权和经营权来进行融资的，BOT是为筹建中的项目进行融资。
（2）从具体运作过程看，TOT比较容易使双方意愿达成一致，并且不会威胁国内基础设施的控制权与国家安全。
（3）从东道国政府的角度看，既可以通过转让经营权，得到一部分外资或民营资本，用于偿还因为基础建设而承担的债务，也可在转让经营权后，大量减少基础设施运营的财政补贴支出。
（4）从投资者的角度看，采用TOTO，资产收益具有确定性，不需要太复杂的信用保证结构。
三、ABS方式（资产证券化）
1. ABS融资方式的运作过程
（1）组建特殊目的机构SPV，成功组建SPV是ABS能够成功运作的基本条件和关键因素。
（2）SPV与项目结合。SPV进行ABS方式融资时，其融资风险仅与项目资产未来现金收入有关，而与建设项目的原始权益人本身的风险无关。
（3）进行信用增级。
（4）SPV发行债券。
（5）SPV偿债。
2. BOT方式与ABS方式的比较
（1）项目所有权、运营权归属。
BOT融资方式中，项目的所有权与经营权在特许经营期内是属于项目公司的，在特许期经营结束之后，所有权及与经营权将会移交给政府；在ABS融资方式中，根据合同规定，项目的所有权在债券存续期内由原始权益人转至SPV，而经营权与决策权仍属于原始权益人，债券到期后，利用项目所产生的收益还本付息并支付各类费用之后，项目的所有权重新回到原始权益人手中。
（2）适用范围。关系国家经济命脉或敏感项目，不能采用BOT；ABS应用更加广泛。
（3）资金来源。ABS强调通过证券市场发行债券筹集资金。
（4）对项目所在国的影响。BOT会给东道国带来一定负面效应，如掠夺性经营、国家税收流失及国家承担价格、外汇等多种风险，ABS则较少出现上述问题。
（5）风险分散度。BOT风险主要由政府、投资者/经营者、贷款机构承担；ABS则由众多的投资者承担，而且债券可以在二级市场上转让，变现能力强。
（6）融资成本。BOT过程复杂、牵涉面广、融资成本因中间环节多而增加；ABS降低了融资成本。
四、PFI方式
PFI（私人主动融资）是指由私营企业进行项目的建设与运营，从政府方或接受服务方收取费用以回收成本，在运营期结束时，私营企业应将所运营的项目完好地、无债务地归还政府。
PFI融资方式具有使用领域广泛、缓解政府资金压力、提高建设效率等特点。
PFI是一种强调私营企业在融资中主动性与主导性的融资方式，促进私营企业有机会参与基础设施和公共物品的生产和提供公共服务。
私营企业承担部分政府公共物品的生产或提供公共服务，政府购买或给予私营企业以收费特许权，或政府与私营企业以合伙方式共同营运等方式，来实现政府公共物品产出中的资源配置最优化、效率和产出的最大化。
1. PFI的典型模式
（1）在经济上自立的项目。
（2）向公共部门出售服务的项目。
（3）合资经营项目。
为了使项目成为一个真正的PFI项目，项目的控制权必须是由私营企业来掌握，公共部门只是一个合伙人的角色。
2. PFI的优点
PFI与私有化不同，与买断经营也有所不同。
PFI方式的核心旨在增加包括私营企业参与的公共服务或者是公共服务的产出大众化。
3. PFI方式与BOT方式的比较
（1）适用领域。BOT主要用于基础设施或市政设施以及自然资源开发项目。PFI应用面更广，非营利性、公共服务设施同样可用。
（2）合同类型。BOT是特许经营合同；PFI是服务合同，一般会对设施的管理、维护提出特殊要求。
（3）承担风险。BOT设计风险由政府承担，PFI由私营企业承担。
（4）合同期满处理方式。BOT：无偿交给政府管理及运营；PFI项目的服务合同中往往规定，如果私营企业通过正常经营未达到合同规定的收益，可以继续保持运营权。
五、PPP方式
一般概念 | 政府和社会资本合作模式（PPP） |
广义概念 | 广义PPP泛指公共部门与私营部门为提供公共产品或服务而建立的长期合作关系。 |
狭义概念 | 狭义PPP则强调政府通过商业而非行政的方法，如在项目公司中占股份来加强对项目的控制，以及与企业合作过程中的优势互补、风险分担和利益共享。 |
概念说明 | 国际学术界和企业界较为认同的是广义的PPP，即将PPP认定为政府与企业长期合作的一系列方式的统称，包括BOT、TOT、PFI等多种方式，并特别强调合作过程中政企双方的平等、风险分担、利益共享、效率提高和保护公众利益。 |
适用项目 | 根据《关于印发<政府和社会资本合作模式操作指南（试行）>的通知》（财金【2014】113号）的规定：投资规模较大、需求长期稳定、价格调整机制灵活、市场化程度较高的基础设施及公共服务类项目，适宜采用政府和社会资本合作模式。 |
PPP与BOT都是通过项目的期望收益进行融资，对民营机构的补偿都是通过授权民营机构在规定的特许期内向项目的使用者收取费用，由此回收项目的投资、经营和维护等成本，并获得合理的回报，特许期满后项目将移交回政府。
PPP或BOT都要合理分担项目风险，从而提高项目的投资、建设、运营和管理效率，这是PPP或BOT的最重要目标。
【2017年真题】PFI融资方式与BOT融资方式的相同点是（）。
A.适用领域
B.融资本质
C.承担风险
D.合同类型
【答案】B
【解析】PFI与BOT方式在本质上没有太大区别，但在一些细节上仍存在不同，主要表现在适用领域、合同类型、承担风险、合同期满处理方式等方面。
【2017年真题】下列项目融资方式中，通过已建成项目为其他新项目进行融资的是（）。
A.TOT
B.BT
C.BOT
D.PFI
【答案】A
【解析】从项目的融资来看，TOT是通过转让已建成项目的产权和经营权来融资的，而BOT是政府给予投资者特许经营权的许诺后，由投资者融资新建项目，即TOT是通过已建成项目为其他新项目进行融资，BOT则是为筹建中的项目进行融资。
