(5)维持运营投资的估算
本项投资是指矿山、油田等行业为维持正常运营而需要在运营期投入的固定资产投资，应根据特定行业的实际需要估算。
(6)调整所得税的估算
为了简化计算，调整所得税等于息税前利润与适用的企业所得税税率的乘积。
3.关于增值税因素的估算
增值税属于价外税，在估算项目投资的现金流量时，实践中可分别采取两种方式处理：
第一种方式是销项税额不作为现金流入项目，进项税额和应交增值税也不作为现金流出项目处理。这种方式的优点是比较简单，也不会影响净现金流量的计算，但不利于城市维护建设税和教育费附加的估算。
第二种方式是将销项税额单独列作现金流入量，同时分别把进项税额和应交增值税分别列作现金流出量。这种方式的优点是有助于城市维护建设税和教育费附加的估算。
(三)净现金流量的确定
1.净现金流量的含义
净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。其计算公式为：
某年净现金流量=该年现金流入量一该年现金流出量
净现金流量又包括所得税前净现金流量和所得税后净现金流量两种形式。其中，所得税前净现金流量不受融资方案和所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目方案本身财务盈利能力的基础数据。计算时，现金流出量的内容中不包括调整所得税因素;所得税后净现金流量则将所得税视为现金流出，可用于评价在考虑融资条件下项目投资对企业价值所作的贡献。可以在所得税前净现金流量的基础上，直接扣除调整所得税求得。
2.现金流量表及其特点
在项目投资决策中使用的现金流量表，是用于全面反映某投资项目在其未来项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容，以及净现金流量水平的分析报表。它与财务会计的现金流量表的区别有：反映对象不同;期间特征不同;勾稽关系不同;信息属性不同。
现金流量表包括“项目投资现金流量表”、“项目资本金现金流量表”和“投资各方现金流量表”等不同形式。
项目投资现金流量表要详细列示所得税前净现金流量、累计所得税前净现金流量、所得税后净现金流量和累计所得税后净现金流量，并要求根据所得税前后的净现金流量分别计算两套内部收益率、净现值和投资回收期指标。
与全部投资的现金流量表相比，项目资本金现金流量表的现金流入项目没有变化，但现金流出项目不同，其具体内容包括：项目资本金投资、借款本金偿还、借款利息支付、经营成本、营业税金及附加、所得税和维持运营投资等。此外，该表只计算所得税后净现金流量，并据此计算资本金内部收益率指标。
四、项目投资净现金流量的简化计算方法
(一)单纯固定资产投资项目
建设期某年的净现金流量=一该年发生的固定资产投资额
运营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回收的固定资产净残值
运营期某年所得税后净现金流量=运营期某年所得税前净现金流量-该年因使用该固定资产新增的所得税
(二)完整工业投资项目
建设期某年净现金流量=一该年原始投资额
如果项目在运营期内不追加流动资金投资，则完整工业投资项目的运营期所得税前净现金流量可按以下简化公式计算：
运营期某年所得税前净现金流量=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销+该年回收额-该年维持运营投资
完整工业投资项目的运营期所得税后净现金流量可按以下简化公式计算：
运营期某年所得税后净现金流量(NCFt )=该年息税前利润×(1-所得税税率)+该年折旧+该年摊销+该年回收额-该年维持营运投资=该年自由现金流量
所谓运营期自由现金流量，是指投资者可以作为偿还借款利息、本金、分配利润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。
如果不考虑维持运营投资，而且回收额为零，则运营期所得税后净现金流量又称为经营净现金流量。按照有关回收额均发生在终结点上的假设，运营期内回收额不为零时的所得税后净现金流量亦称为终结点所得税后净现金流量;显然终结点所得税后净现金流量等于终结点那一年的经营净现金流量与该期回收额之和减去维持运营投资。
(三)更新改造投资项目
建设期某年净现金流量=-(该年发生的新固定资产投资-该年旧固定资产变价净收入)
如果建设期为零，则运营期所得税后净现金流量的简化公式为：
运营期第一年净现金流量=该年因更新改造而增加的息税前利润+该年因更新改造而增加的折旧额+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
运营期第一年所得税后净现金流量=该年因更新改造而增加的息税前利润×(1 一所得税税率)+该年因更新改造而增加的折旧额+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
运营期其他各年所得税后净现金流量=该年因更新改造而增加的息税前利润×(1 一所得税税率)+该年因更新改造而增加的折旧额+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额
第三节 项目投资决策评价指标及其计算
一、投资决策评价指标及其类型
投资决策评价指标，是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。从财务评价的角度，投资决策评价指标主要包括静态投资回收期、投资收益率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。
评价指标可以按以下标准进行分类：
1.按照是否考虑资金时间价值分类，可分为静态评价指标和报考评价指标。前者是指在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标，包括投资收益率和静态投资回收期;后者是指在指标计算过程中充分考虑和利用资金时间价值的指标。
2.按指标性质不同，可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。只有静态投资回收期属于反指标。
3.按指标在决策中的重要性，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。净现值、内部收益率等为主要指标;静态投资回收期为次要指标;投资收益率为辅助指标。
二、静态评价指标的含义、计算方法及特点
(一)静态投资回收期
1.静态投资回收期的计算
静态投资回收期(简称回收期)，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。它有“包括建设期的投资回收期(PP ) ”和“不包括建设期的投资回收期(PP，) ”两种形式。确定静态投资回收期指标可分别采取公式法和列表法。
(1)公式法
如果某一项目的投资均集中发生在建设期内，投产后一定期间内每年经营净现金流量相等，且其合计大于或等于原始投资额，可按以下简化公式直接求出不包括建设期的投资回收期：
包括建设期的投资回收期(PP ) =不包括建设期的投资回收期+建设期
(2)列表法
所谓列表法，是指通过列表计算“累计净现金流量”的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。因为不论在什么情况下，都可以通过这种方法来确定静态投资回收期，所以此法又称为一般方法。
该法的原理是：按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期满足以下关系式，即：
这表明在财务现金流量表的“累计净现金流量”一栏中，包括建设期的投资回收期恰好是累计净现金流量为零的年限。
无法在“累计净现金流量”栏上找到零，必须按下式计算包括建设期的投资回收期：
包括建设期的投资回收期(PP)=最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数+最后一项为负值的累计净现金流量绝对值÷下年净现金流量
或：=累计净现金流量第一次出现正值的年份-1+该年初尚未回收的投资÷该年净现金流量
2.静态投资回收期的特点
静态投资回收期的优点是能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也比较简单，可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点是没有考虑资金时间价值因素和回收期满后继续发生的现金流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。
(二)投资收益率
1.投资收益率的计算
投资收益率(ROI ) ，又称投资报酬率，是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占投资总额的百分比。其计算公式为：
投资利润率(ROI)=年息税前利润或年均息税前利润/投资总额×100%
2.投资收益率的特点
投资收益率的优点是计算公式最为简单;缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。只有投资收益率指标大于或等于无风险投资收益率的投资项目才具有财务可行性。
三、报考评价指标的含义、计算方法及特点
(一)净现值
1.净现值的计算
净现值(NPV)，是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。其基本计算公式为：
式中，ic为行业基准收益率。
计算净现值指标具体有一般方法、特殊方法和插入函数法三种方法。
(1)净现值指标计算的一般方法
具体包括公式法和列表法两种形式。
①公式法。本法是指根据净现值的定义，直接利用理论计算公式来完成该指标计算的方法。
②列表法。本法是指通过现金流量表计算净现值指标的方法。即在现金流量表上，根据已知的各年净现金流量，分别乘以各年的复利现值系数，从而计算出各年折现的净现金流量，最后求出项目计算期内折现的净现金流量的代数和，就是所求的净现值指标。
(2)净现值指标计算的特殊方法
本法是指在特殊条件下，当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法，又称简化方法。
由于项目各年的净现金流量NCFt (t=0 ， 1 ，… ，n)属于系列款项，所以当项目的全部投资均于建设期投入，运营期不再追加投资，投产后的经营净现金流量表现为普通年金或递延年金的形式时，就可视情况不同分别按不同的简化公式计算净现值指标。
当建设期为零，投产后的净现金流量表现为普通年金形式时，公式为：
NPV=NCF0+NCF1～n×(P/A,i,n)
当建设期为零，投产后每年经营净现金流量(不含回收额)相等，但终结点第n 年有回收额Rn(如残值)时，公式为：
NPV=NCF0+NCF1～(n-1)×(P/A,i,n-1)+NCFn×(P/F,i,n)
或 NPV=NCF0+NCF1～n×(P/A,i,n)+Rn×(P/F,i,n)
当建设期不为零，全部投资在建设起点一次投入，投产后每年净现金流量为递延年金形式时，公式为：
NPV=NCF0+NCF(n+1)～n+s×[(P/A,i,n+s)-(P/F,i,n)]
或 NPV=NCF0+NCF(n+1)～n+s×(P/A,i,n)×(P/F,i,s)
当建设期不为零，全部投资在建设起点分次投入，投产后每年净现金流量为递延年金形式时，公式为：
NPV=NCF0+NCF1×(P/F,i,1)+…+NCFn×(P/F,i,s)+NCF(n+1)～n+s×[(P/A,i,n+s)-(P/F,i,s)]
(3)净现值指标计算的插入函数法
本法是指运用Windows系统的Excel 软件，通过插入财务函数“NPV ” ，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的基准折现率和电子表格中的净现金流量，来直接求得净现值指标的方法。
当第一次原始投资发生在建设起点时，按插入函数法计算出来的净现值与按其他两种方法计算的结果有一定误差，但可以按一定方法将其调整正确。
2.净现值的特点
净现值指标的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险;缺点是无法从报考的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较繁琐。
只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。
(二)净现值率
1.净现值率的计算
净现值率(NPVR ) ，是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分率。其计算公式为：
净现值率(NPVR)=项目的净现值/原始投资的现值合计×100%
2.净现值率的特点
净现值率指标的优点是可以从报考的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单;缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。
只有净现值率指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。
(三)获利指数
1.获利指数计算
获利指数(PI)，是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。其计算公式为：
获利指数(Pl ) =投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计
或：= 1+净现值率
2.获利指数的特点
获利指数指标的优点是可以从报考的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系;缺点是除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，计算也相对复杂。
只有获利指数指标大于或等于1 的投资项目才具有财务可行性。
(四)内部收益率
1.内部收益率的计算
内部收益率(IRR ) ，是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。IRR 满足下列等式：
计算内部收益率指标具体有特殊方法、一般方法和插入函数法三种方法。
(1)内部收益率指标计算的特殊方法
本法又称为简便算法，应用它的条件十分苛刻，只有当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时才可以直接利用年金现值系数计算内部收益率，公式为：
必要时还需要应用内插法。
(2)内部收益率指标计算的一般方法
本法就是采用逐次测试逼近法结合应用内插法的方法。
(3)内部收益率指标计算的插入函数法
本法是指运用Windows 系统的Excel 软件，通过插入财务函数“IRR ”，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的电子表格中的净现金流量，来直接求得内部收益率指标的方法。
按插入函数法计算的结果不可能与其他方法计算的结果一致，也无法调整。
2.内部收益率的特点
内部收益率指标的优点是既可以从报考的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观;缺点是计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。
只有内部收益率指标大于或等于基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。
(五)报考指标之间的关系
净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：
1.当净现值>0 时，净现值率>0 ，获利指数>1 ，内部收益率>基准收益率;
2.当净现值=0 时，净现值率=0 ，获利指数=1 ，内部收益率=基准收益率;
3.当净现值<0 时，净现值率<0，获利指数<1 ，内部收益率<基准收益率。
一、独立方案财务可行性评价及投资决策
独立方案是指一组互相分离、互不排斥的方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。
评价独立方案财务可行性的要点包括：
1.判断方案是否完全具备财务可行性的条件
如果某一投资方案的所有评价指标均处于可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资方案无论从哪个方面看都具备财务可行性，或完全具备可行性。这些条件是：
(1)净现值NPV≥0 ; (2)净现值率NPVR≥0 ; (3)获利指数PI≥1 ; (4)内部收益率IRR≥基准折现率 (5)包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2 (即项目计算期的一半); (6)不包括建设期的静态投资回收期PP，≤p/2(即运营期的一半);(7)投资利润率ROI≥基准投资利润率i (事先给定)。
