五、掌握资本结构理论(单选、判断)
(一)影响资本结构的因素(带方向性质的多选)
①企业财务状况、②企业资产结构、③企业产品销售情况、④投资者和管理人员的态度、⑤贷款人和信用评级机构的影响、⑥行业因素、⑦所得税税率的高低⑧利率水平的变动趋势。
【例5】下列( )情况下可适当提高负债比例。
A.企业财务状况极佳 B.财产多为不动产
C.投资者人数众多 D.企业享受的税收优惠政策到期
【答案】:ABD。财务状况极佳的企业有能力负担财务上的风险,举债有吸引力;不动产适合抵押可多举债;企业享受的税收优惠政策到期意味着税率将提高,债务节税效应明显。上述原因均可提高债务比重,但投资者人数众多的企业控制权较分散,负债筹资可以保证少数股东的控制权。
(二)资本结构理论(单选、判断)
资本结构理论 |
观点 |
净收益理论 |
负债程度越高,综合资金成本越低,企业价值越大(负债率100%最好) |
净营业收益理论 |
企业的价值也就不受资本结构的影响,价值高低取决于公司净营业收益 |
MM理论 |
无所得税情况下: 风险相同的企业,其价值不受有无负债及负债程度影响; |
代理理论 |
股权代理成本和债权代理成本之间的平衡(二者只和最小) |
等级筹资理论 |
没有明确的资本结构(留存收益→借款、债券→股票) |
六、掌握最优资本结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法(计算、综合)
确定最佳资本结构条件:①加权平均资金成本最低;②企业价值最大。
(一)每股收益无差别点法(EBIT-EPS分析法)(计算、综合题)
通过分析资本结构与每股利润之间的关系,计算各种筹资方案的每股利润的无差别点,进而确定合理的资本结构的方法。
1.每股收益无差别点法计算
令每两种筹资方式下的EPS相等,计算息税前利润,判别最佳筹资方式。
EPS1= [(EBIT,-I1)(1-T)]/N1= EPS2= [(EBIT,-I2)(1-T)]/N2
新增资金方式 |
对EPS影响 |
每股收益无差别点法 |
债务筹资 |
利息增加,优先股股息及普通股股数不变 |
债务和普通股EBIT,(掌握) |
普通股筹资 |
利息和优先股股息不变,普通股股数增加 |
A. 如果预计息税前利润大于无差别点水平,则负债筹资更佳;
B. 如果预计息税前利润等于无差别点水平,则债券、股票筹资方式均可;
C. 如果预计息税前利润小于无差别点水平,则普通股筹资更佳。
2.缺点:未考虑资本结构对风险的影响,不全面。实质是次优化选择,有时会作出错误的决策。
3.适用范围:资本规模不大、资本结构不太复杂的股份制企业。
(二)比较资金成本法
通过计算各方案加权平均资金成本并选择加权平均资金成本最低者为宜。
1.计算时注意(1)如果新增加债务资金与原利息率不同,分别计算权数并加权;(2)如果新发行股票与原股票价格有出入,根据“同股同价”原则,全部股票重新计算个别成本并加权。
2.缺点:因所拟订的方案数量有限,故有把最优方案漏掉的可能。
3.适用范围:资本规模较小、资本结构较简单的非股份制企业。
(三)公司价值分析法(08年变化)
认识一:公司价值=未来净收益折现价值
认识二:公司价值=股票现行的市场价值
适用范围:资本规模大的上市企业。
七、熟悉资本结构的调整方法(多选)
当企业现有资本结构与目标资本结构存在较大差异时适用。
调整资本结构的方法:
调整方法 |
具体措施 |
存量调整(不变) |
债转股、股转债、增发新股偿还债务、调整现有负债结构(如与债权人协商将长、短期负债转换)调整权益资本结构(如以资本公积转增股本) |
增量调整(增加) |
发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票 |
减量调整(减少) |
提前归还借款、收回发行在外的可提前收回债券、股票回购减少公司股本、企业分立 |
【例6】企业债务过高时,可采取( )方式调整资本结构。
A.股票与债券相互转换 B.长期债券转换为短期债券
C.提前归还借款 D.以资本公积转增股本
【答案】:C。长期债券转换为短期债券和以资本公积转增股本只是在负债或权益内部进行的调整;股票与债券相互转换既可以是债转股也可以是股转债,本选项未明确方向。只有提前归还借款符合题意要求。
考试大整理