第二节 项目投资的现金流量分析
本节大纲要求：
1.掌握单纯固定资产投资项目和完整工业项目现金流量的内容
2.掌握流动资金投资、经营成本和调整所得税的具体估算方法
3.掌握净现金流量的计算公式和各种典型项目净现金流量的简化计算方法
4.熟悉运营期自由现金流量和经营期净现金流量构成内容;
5.熟悉项目资本金现金流量表与项目投资现金流量表的区别
本节具体内容：
一、项目投资的特点与项目计算期的构成
(一)项目投资的特点
项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。包括新建项目 (含单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目)和更新改造项目两种类型。与其他形式的投资相比，项目投资特点：
具有投资内容独特 (每个项目都至少涉及一项固定资产投资)
投资数额多
影响时间长 (至少一年或一个营业周期以上)
发生频率低
变现能力差
投资风险大
(二)项目计算期的构成
项目计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和运营期 。
建设期(记作S)
项目计算期(记作n) 试产期(生产能力尚未完全达到生产能力)
运营期(记作P)
达产期(生产能力达到设计预期水平)
项目计算期n=建设期s+运营期p
【例4-1】：
企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年
要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期
(1)在建设起点投资并投产
(2)建设期为一年
解答：
项目计算期=建设期+运营期
(1)项目计算期=0+10=10年
(2)项目计算期=1+10=11年
二、项目现金流量的概念、内容、估算方法和估算中应注意的问题
(一)、现金流量的概念及估算中应注意的问题
1、现金流量的含义：
现金流量指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称。
项目投资中的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值(或重置成本)，如：一个项目需要使用原有厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是它们的变现价值，而不是账面价值。
(1)估算现金流量时注意：
①定义中指的现金流量是增量的概念(即接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变化)，也可称为是相关现金流量
现金流出量：指由于采纳某个项目引起的现金支出的增加额
现金流入量：指由于采纳某个项目引起的现金流入的增加额
②估算现金流量时，尽量利用现有会计利润数据
计算现金流量的时候，可以在会计利润的基础上进行一些调整，使之转化为净现金流量
③估算现金流量时不能考虑沉没成本因素;
沉没成本是指已经发生的不能收回的成本，不属于相关成本，正在评估的项目无论是否采纳，沉没成本都已经发生了，数额的多少不影响投资决策。
④估算现金流量时充分关注机会成本;
机会成本是在决策过程中选择某个方案而放弃其他方案所丧失的潜在收益。属于相关成本
⑤估算现金流量时考虑项目对企业其他部门的影响。
公司采纳某个项目之后，可能会对公司的其他部门产生有利或不利的影响，在进行投资决策时也必须将这些影响视为项目的成本和收入。
(2)现金流量的假设(7个)
投资项目类型假定;财务可行性分析假定;项目投资假定;经营期与折旧年限一致假定;时点指标假设;确定性因素假定以及产销平衡假设
注意：
①投资项目类型假设：假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目，完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。
②项目投资假设：确定项目现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金，即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。
③时点指标假设：建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生;流动资金投资在经营期的期初发生;经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润税金等项目的确认均在年末发生;项目最终报废或清理均发生在终结点。
④产销平衡假设：在项目投资决策中，假定运营期同一年产量等于该年的销售量，所以按成本项目计算的当年成本费用等于按要素计算的成本费用。
【03年判断】在项目投资假设条件下,从投资企业的立场看,企业取得借款应视为现金流入,而归还借款和支付利息则应视为现金流出。 ( )
答案：×
解析：在全投资假设条件下，确定项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量，即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。
(二)、现金流量的内容及估算
1、完整工业投资项目的现金流量
完整工业投资项目简称新建项目，它是以新增工业生产能力为主的投资项目。
(1)现金流入量：
①营业收入――运营期的现金流入量，指项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入。
按照项目在经营期内有关产品的各年预计单价(不含增值税)和预测销售量进行估算。
②补贴收入-----是与经营收益有关的政府补贴，可根据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算。
③回收流动资金――终结点一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计。
④回收固定资产余值――对于建设项目按照固定资产的原值乘以法定净残值率估算。
回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额，假定新建项目的回收额都发生在终结点。
(2)现金流出量：
①建设投资――包括固定资产投资、无形资产投资和开办费投资
固定资产投资是所有类型的项目投资在建设期必然会发生的现金流出量
固定资产原值和固定资产投资之间的关系
固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息
②流动资金投资――首先根据与项目有关的经营期每年流动资产需用额和该年流动负债需用额的差额确定本年流动资金的需用额;然后用本年流动资金需用额减去截止上年末的流动资金占用额来确定本年的流动资金增加额。
流动资金投资可按下式计算：
运营期某年流动资金需用额=该年流动资产需用额-该年流动负债需用额
本年流动资金增加额=本年流动资金需用额-截至上年末的流动资金占用额
上式中的流动资产只考虑存货、现实货币现金、应收账款和预付账款等项内容
流动负债只考虑应付账款和预收账款
【07年单选】已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数100万元，流动负债可用数为40万元;投产第二年的流动资产需用数为190万元，流动负债可用数为100万元。则投产第二年新增的流动资金额应为( )万元。
A.150 B.90 C.60 D.30
答案：D
解析：第一年流动资金投资额
=第一年的流动资产需用数-第一年流动负债可用数
=100-40=60(万元)
第二年流动资金需用数
=第二年的流动资产需用数-第二年流动负债可用数
=190-100=90(万元)
第二年流动资金投资额
=第二年流动资金需用数-第一年流动资金投资额
=90-60=30(万元)
注意：
① 建设投资
统称为原始投资(初始投资)
②流动资金投资
原始投资等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资(含固定资产投资、无形资产投资和开办费投资)和流动资金投资两项内容。
原始投资的资金投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末;如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则属于分次投入方式。
项目总投资是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。
项目总投资=原始投资+建设期资本化利息
【03年单选】在财务管理中,将企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金称为( )。
A.投资总额 B.现金流量 C.建设投资 D.原始投资
答案：D
【例4-2】
A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产投资25万元。建设期为1年，建设期资本化利息10万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计20万元，根据上述资料计算该项目有关指标如下：
(1) 固定资产原值=固定资产投资额+资本化利息=200+10=210
(2) 建设投资=固定资产投资+无形资产投资=200+25=225
(3) 原始投资=建设投资+流动资金投资=225+20=245
(4) 项目总投资=原始投资+资本化利息=245+10=255万元
③经营成本――是指经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金的支付的成本费用，又称为付现的营运成本即付现成本。经营成本是所有类型的项目投资在运营期都要发生的主要现金流出量，它与融资方案无关。其估算公式如下
某年经营成本
= 该年外购原材料 、燃料和动力费+该年工资及福利费+该年修理费+该年其他费用
=该年的总成本费用(含期间费用)-该年折旧额-无形资产和开办费的摊销额-该年计入财务费用的利息支出
=该年不包括财务费用的总成本费用-该年折旧额-无形资产和开办费的摊销额
上式中其他费用是指从制造费用、管理费用和营业费用中扣除了折旧费摊销费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分
【06年单选】已知某完整工业投资项目的固定资产投资为2 000万元，无形资产为200万元，开办费投资为100万元。预计投产后第二年的总成本费用为1 000万元，同年的折旧额为200万元、无形资产摊销额为40万元，计入财务费用的利息支出为60万元，则投产后第二年用于计算净现金流量的经营成本为( )万元。
A.1 300 B.760 C.700 D.300
答案：C
解析：经营成本=1000-200-40-60=700万元
【教材例4-5】
A企业完整工业投资项目投产后第1-5年每年预计外购原材料、燃料和动力费为60万元，工资及福利费为30万元，其他费用为10万元，每年折旧费20万元，无形资产摊销费为5万元;第6-10年每年不包括财务费用的总成本费用为160万元，其中，每年预计外购原材料、燃料和动力费为90万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销为0万元，要求：
(1) 投产后各年的经营成本
(2) 投产后第1-5年每年不包括财务费用的总成本费用
解答：
投产后1-5年各年的经营成本=60+30+10=100万元
投产后6-10年各年的经营成本=160-20-0=140万元
投产后第1-5年每年不包括财务费用的总成本费用=经营成本+折旧+无形资产摊销
=100+20+5=125万元
④营业税金及附加的估算
在项目投资决策中应按在运营期内应交纳的营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和教育费附加等估算
【教材例4-6】
接上例：A企业投资项目投产后第1-5年每年预计营业收入200万元，第6-10年每年预计营业收入为300万元，适用的增值税税率为17%，城建税税率为7%，教育费附加为3%。该企业不缴纳营业税和消费税
要求：计算投产后各年的应交增值税
计算投产后各年的营业税金及附加
解答：
应交增值税=增值税销项税-增值税进项税，由于不考虑营业税和消费税，所以
营业税金及附加=应交增值税×(7%+3%)
第1-5年应交增值税=200×17%-60×17%=23.8万元
第6-10年应交增值税=300×17%-90×17%=35.7万元
第1-5年营业税金及附加=23.8×(7%+3%)=2.38万元
第6-10年营业税金及附加=35.7×(7%+3%)=3.57万元
⑤维持运营投资
维持运营投资的估算：本项投资是指矿山油田等行业为维持正常运营而需要在运营期投入的固定资产投资，应根据特定行业的实际需要估算。
⑥调整所得税的估算
调整所得税=息税前利润×所得税税率
【教材例4-7】接上例
A企业的所得税税率为33%，要求：
(1)投产后各年的息税前利润
(2)投产后各年的调整所得税
解答：
息税前利润=营业收入-不包括财务费用的总成本费用-营业税金及附加
=营业收入-经营成本-折旧等非付现成本-营业税金及附加
投产后1-5年各年的息税前利润=200-125-2.38=72.62万元
投产后6-10年各年的息税前利润=300-160-3.57=136.43万元
投产后1-5年调整的所得税=72.62×33%=23.96万元
投产后6-10年调整的所得税=136.43×33%=45.02万元
关于增值税因素的估算
实践中对增值税的处理有两种方式：
(1)第一种方式是销项税额不作为现金流入项目，进项税额和应交增值税也不作为现金流出处理。这种方式优点是比较简单，也不会影响净现金流量的计算，但不利于城建税和教育费附加的估算
(2)第二种方式是将销项税单独列作现金流入量，同时分别把进项税额和应交增值税分别列作现金流出量，这种方式的优点有助于城建税和教育费附加的估算。+
2、固定资产更新改造投资项目的现金流量
固定资产更新改造投资项目可分为以恢复固定资产生产效率为目的的更新项目和以改善企业经营条件为目的的改造项目两种类型。
现金流入量：因使用新固定资产而增加的营业收入
处置旧固定资产的变现净收入
新旧固定资产回收固定资产余值的差额
现金流出量：购置新固定资产的投资
因使用新固定资产而增加的经营成本、
因使用新固定资产而增加的流动资金投资
增加的各项税款
因提前报废旧固定资产所发生的清理净损失而发生的抵减当期所得税额用负值表示。
3、单纯固定资产投资项目的现金流量
单纯固定资产投资项目是指只涉及到固定资产投资而不涉及其他长期投资和流动资金投资的项目。
现金流入量包括：该项投资新增的营业收入和回收固定资产余值等内容。
现金流出量包括：固定资产投资、新增经营成本和增加的各项税款等内容。
【2008年判断题】根据项目投资的理论，在各类投资项目中，运营期现金流出量中都包括固定资产投资。( )
答案：×
解析：根据投资项目投资理论，在各类投资项目中，建设期现金流出量中都包括固定资产投资。
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