第五章 筹资管理（下）[考情分析及题型分布]
第三节 资本成本与资本结构
一、资本成本
资本成本是衡量资本结构优化管理的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求，通常用资本成本率表示。
（一）资本成本的含义
资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。用绝对数表示的资本成本，主要由以下两个部分构成。
1.筹资费
筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数量的一项扣除。
2.占用费
占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内容。
（二）资本成本的作用
1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据
在其他条件相同时，企业筹资应选择资本成本率最低的方式。
2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据
3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准
资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资报酬率的最低标准。
4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据
（三）影响资本成本的因素
1.总体经济环境
一个国家或地区的总体经济环境状况，表现在国民经济发展水平、预期的通货膨胀等方面，这些都会对企业筹资的资本成本产生影响。如果经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资的风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本率就高。
2.资本市场条件
资本市场条件包括资本市场的效率和风险。如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场融通的资本其成本水平就比较高。
3.企业经营状况和融资状况
企业的经营风险和财务风险共同构成企业总体风险，如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。
4.企业对筹资规模和时限的需求
【例题】（2010第三大题第47小题）其他条件不变的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大。（ ）
『正确答案』√
『答案解析』在其他条件不变的情况下，如果企业财务风险大，则企业总体风险水平就高，投资者要求的预期报酬率也会提高，那么企业筹资的资本成本相应就大。
【例题】（2011年第一大题第20小题）下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（ ）。
A.通货膨胀加剧 B.投资风险上升
C.经济持续过热 D.证券市场流动性增强
『正确答案』D
『答案解析』如果国民经济不景气或者经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本就高。选项A、B、C均会导致企业资本成本增加，所以本题选D。
【例题】（2012年第二大题第30小题）30.下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（ ）。
A.通货膨胀 B.筹资规模
C.经营风险 D.资本市场效率
『正确答案』ABCD
『答案解析』影响资本成本的因素：（1）总体经济环境。总体经济环境状况表现在国民经济发展水平，以及预期的通货膨胀。所以选项A是答案。（2）资本市场条件。资本市场效率表现为资本市场的效率，以及证券的市场流动性。所以选项D是答案。（3）企业经营状况和融资状况。如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率高，企业筹资的资本成本相应就大，所以选项C是答案。（4）企业对筹资规模和时限的需求。所以选项B是答案。
（四）个别资本成本的计算
个别资本成本是指单一融资方式本身的资本成本，包括银行借款资本成本、公司债券资本成本、融资租赁资本成本、普通股资本成本和留存收益成本等，其中前三类是债务资金成本，后两类是权益资本成本。个别资本成本的高低，用相对数即资本成本率表达。
3.公司债券的资本成本率
式中：L：公司债券筹资总额；I：公司债券年利息。
4.融资租赁的资本成本计算
融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按贴现模式计算。
【例5－8】续例4－1基本资料，该设备价值 60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131283元，则：
『正确答案』
600 000－50 000×（P，Kb，6）＝131283×（PA，Kb，6）
得：Kb＝10%
5.普通股的资本成本率
普通股的资本成本只能按贴现模式计算，并假定各期股利的变化呈一定规律性。
（1）股利增长模型法。假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为P0，则普通股资本成本为：
6.留存收益的资本成本率
留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。
【例11·多选题】（2009年）在计算下列各项资金的筹资成本时，需要考虑筹资费用的有（ ）。
A.普通股 B.债券 C.长期借款 D.留存收益
『正确答案』ABC
『答案解析』留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。
【例12·计算题】（2011年）公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）；
（1）发行普通股。该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。
（2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。
（3）融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。
附：时间价值系数表。
|
K |
（P/F,K,6） |
（P/A,K,6） |
|
10% |
0.5645 |
4.3553 |
|
12% |
0.5066 |
4.1114 |
要求：
（1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。
（2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。
（3）利用折现模式计算融资租赁资本成本。
（4）根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。
『正确答案』
（1）股权资本成本＝4%＋2×（10%－4%）＝16%
（2）债券资本成本＝8%×（1－25%）＝6%
（3）依题意
6000＝1400×（P/A，K，6）
（P/A，i，6）＝6000/1400＝4.2857
因为（P/A，10%，6）＝4.3553
（P/A，12%，6）＝4.1114
K＝10%＋（4.3553－4.2857）/（4.3553－4.1114）×（12%－10%）=10.57%
（4）结论：应当发行债券。
（五）平均资本成本的计算
企业平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。计算公式为：
平均资本成本率的计算，存在着权数价值的选择问题，即各项个别资本按什么权数来确定资本比重。通常，可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。
1.账面价值权数（过去）
即以各项个别资本的会计报表账面价值为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。
2.市场价值权数（现在）
即以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。
3.目标价值权数（将来）
即以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数，确定各类资本占总资本的比重。
以目标价值为基础计算资本权重，能体现决策的相关性。目标价值权数的确定，可以选择未来的市场价值，也可以选择未来的账面价值。
【例5－11】万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为：
『正确答案』
（六）边际资本成本的计算
边际资本成本是企业追加筹资的成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。
【例5－12】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如表5－6所示。
『正确答案』
表5－6 边际资本成本计算表
| 资本种类 |
目标资本结构 |
追加筹资额 |
个别资本成本 |
边际资本成本 |
|
银行借款 |
20% |
60 |
7% |
1.4% |
|
合计 |
100% |
300万元 |
— |
12.95% |
【例13·单选题】（2007年）在下列各项中，不能用于加权平均资金成本计算的是（ ）。
A.市场价值权数 B.目标价值权数 C.账面价值权数 D.边际价值权数
『正确答案』D
『答案解析』平均资本成本率的计算，存在着权数价值的选择问题，即各项个别资本按什么权数来确定资本比重。通常，可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。
◇ 233网校提醒广大考生可依据考试大纲，有效进行会计职称复习！另外，网校2013年中级会计职称考试辅导高清课程已经开通，学员可以选报VIP班、冲刺班、精讲班、习题班等个性化辅导班次，通过针对性地讲解、训练、答疑、模考，对学习过程进行全程跟踪、分析、指导，帮助考生全面提升备考效果！充分了解课程>>
