经济师《中级工商管理专业知识与实务》笔记(18)

三、资本结构：指企业各种资金的构成及其比例关系。总的说来，主要指负债资金的比率即负债资金在企业全部资金中所占的比重。前面已说过，负债资金在给企业带来财务杠杆作用的同时，也会加大企业的财务风险。所以，企业必须权衡财务风险和资金成本的关系，确定最优的资本结构。   最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。确定企业最优资本结构的方法有三种： 　　1）息税前盈余-每股盈余分析法：即找出使企业无债结构的每股盈余等于有债 结构的每股盈余的息税前盈余平衡点，判断标准是：当盈利能力大于这一点时，则负债较有利，当盈利能力小于这一点时，则不应有或不应再增加负债。平衡点的计算公式如下：          （EBIT-I1）（1-T）-D1 / N1=（EBIT-I2）（1-T）-D2/ N2 其中，EBIT为每股盈余无差异点的息税前盈余       I1、I2为两种筹资方式下的年利息       D1、D2为两种筹资方式下的优先股股利 
三种方法： 　　1）净现值法（NPV）：即把投资项目每年能产生的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率（资金时间价值）折算为现值，再减去初始投资后的余额。 计算方法： 首先，计算各年的营业现金净流量，即现金流入-现金流出，一般为收入-付现成本或运营成本-所得税，注意最末一年有无残值，若有，残值也算最末一年的收入。 其次，将各年的营业现金净流量乘以各自相应的折现系数折算为现值。折现系数可通过年金现值系数表查出。但应注意：投资项目的期初是从第0期算起，所以第一年的净现金流量的系数就是1/（1+k）1，第二年的就是1/（1+k）2，第三年的就是1/（1+k）3······等等。 最后，把各年的净现金流量的折现值加总后再减去初始投资，即可求出净现值NPV。 决策准则：当只选择一个投资方案时，净现值NPV大于或等于0，就采纳，反之则否决；当在多个互斥方案中选择时，NPV最大者为最优方案。所谓的“互斥”就是指选择了一个方案就不能再选择其它方案。 例见书P203表7-2-3。 
　　2）内部收益率法（IRR）：也称为内含报酬率，是使投资项目的净现值为零的贴现率。也就是说如果用内部收益率做为资金成本来折现各年的净现金流量，那各年的净现金流量的折现值加总起来应该刚好等于初始投资，即二者相减得到的净现值正好等于零。 计算方法： 
　　首先，先预估一个贴现率i，并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的这个贴现率小于该项目的实际内部收益率，所以应提高预估值再代入计算净现值；如果计算出的净现值为负，则表明预估的贴现率大于该方案的实际内部收益率，应降低预估值，再代入计算净现值。（注意，用来测算的两个相邻的i值之间的差距最好在3%-5%之间，不能超过5%。比如，第一次自己预估了贴现率i为10%，算出来的NPV大于0，这时再试一个贴现率就最好是12%，或者14%，最多为15%。）经过这种反复的试算，直至算出净现值刚好由正变为负或刚好由负变为正，也即一直试算到净现值刚好变号为止。　其次，找出与上述两个相邻净现值相对应的两个贴现率，代入下面的线性公式中即可求出内部收益率。即通过反复试算求出使NPVn略大于零时的in,再求出使NPVn+1略小于零时的in+1,在in与in+1之间用直线插值法求得内部收益率IRR。 
　如果每年的净现金流量相等的方案，其计算步骤可稍简化一些。具体内容请参见书上P203页第一步、第二步、第三步三个步骤。 
　　决策准则：当只选择一个投资方案时，内部收益率IRR大于或等于企业的资本成本或必要报酬率（一般题目会给出）就采纳，反之，则拒绝该方案；当在多个互斥方案中选择时，内部收益率超过资本成本或必要报酬率最多的方案为最优方案。