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考点：利率决定理论
（一）利率的风险结构
利率的风险结构：债券的到期期限相同但利率却不同的现象。
影响到期期限相同的债券利率不同的原因：
（1）违约风险：债务人无法按约付息或归还本金的风险。债券违约风险越大，其利率越高。
（2）流动性：债券流动性越差，风险相对越大，利率相对较高。
（3）所得税：同等条件下，具有免税特征的债券利率要低。
（二）利率的期限结构
利率的期限结构：具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于距离到期日的时间不同，其利率水平也会有所差异，债券理论与到期期限的这种关系被称为利率的期限结构。
1、预期理论
观点 | ①长期债券的利率等于长期债券到期日之前各时间段内人们所预期的短期利率的平均值。 ②到期期限不同的债券之所以具有不同的利率，是因为在未来不同的时间段内，短期利率的预期值是不同的。 |
解释 | ①随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势。 ②如果短期利率较低，收益率曲线倾向于向上倾斜；如果短期利率较高，收益率曲线倾向于向下倾斜。 |
缺陷 | 无法解释收益率曲线通常是向上倾斜的。 （因为根据预期理论，典型的收益率曲线应当是平坦的，而非向上倾斜的。典型的向上倾斜的收益率曲线意味着预期未来短期利率将上升。事实上，未来短期利率既可能上升，也可能下降。） |
表明 | 长期利率的波动＜短期利率的波动 |
2、分割市场理论
观点 | ①将不同到期期限的债券市场看作完全独立和分割开来的市场。 ②到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫 无影响。 |
解释 | ①收益率曲线不同的形状可由不同到期期限的债券的供求因素解释。 ②如果投资者偏好期限较短、利率风险较小的债券，分割市场理论就可以对典型的收益率曲线向上倾斜的原因做出解释。通常情况下，长期债券相对于短期债券的需求较少，因此长期债券价格较低，利率较高，所以典型的收益率曲线向上倾斜。 |
缺陷 | 无法解释： ①不同期限的债券倾向于同向运动的原因。 ②短期利率较低时，收益率曲线倾向于向上倾斜，而短期利率较高时，收益率曲线向下倾斜的原因。 |
3、流动性溢价理论（预期+分割）
观点 | ①长期债券的利率应当等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值，第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价。 期限优先理论≈流动性溢价理论 ②假定投资者对某种期限的债券有特别的偏好，即更愿意投资于这种期限的债券（期限优先）。 |
解释 | ①随着时间的推移，不同到期期限的债券利率表现出同向运动的趋势。 ③典型的收益率曲线总是向上倾斜。 ②如果短期利率较低，收益率曲线很可能陡峭地向上倾斜；如果短期利率较高，收益率曲线倾向于向下倾斜。 |
（三）三种利率决定理论
1、古典利率理论——“纯实物分析”
观点 | 利率决定于储蓄与投资的相互作用。 |
储蓄（S）为利率（r）的递增函数，投资（I）为利率的递减函数， 当S>l时，利率↓；当S<I时，利率↑；当S=I时，利率便达到均衡水平。 | |
隐含假定：当实体经济部门的储蓄等于投资时，整个国民经济达到均衡状态。 |
2、流动性偏好理论——“纯货币分析”（凯恩斯）
观点 | ①货币供给（Ms）：是外生变量，其变化由中央银行直接控制。因此，货币供给独立于利率的变动。 ②货币需求（Md）：变动则取决于公众的流动性偏好。 公众的流动性偏好动机：交易动机、预防动机和投机动机。 ③交易动机和预防动机形成的交易需求与收入呈正相关关系，与利率无关。 投机动机形成的投机需求与利率呈负相关关系。 Md1：交易动机和预防动机形成的货币需求（Md1（Y）为收入Y的递增函数） Md2：即投机动机形成的货币需求（Md2（r）为利率r的递减函数） 货币总需求为：Md=Md1（Y）+Md2（r） ④流动性陷阱：当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期，货币的投机需求就会达到无穷大，这时，无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而”锁定”在这一水平。
“流动性陷阱”——货币需求线中的水平线部分，使货币需求变成一条折线。 “流动性陷阱”还可用来解释扩张性货币政策的有效性问题。在”流动性陷阱”区间，货币政策是完全无效的，此时只能依靠财政政策。 “流动性陷阱”发生后，货币需求曲线的形状是一条平行于横轴的直线。 隐含假定：当货币供求达到均衡时，整个国民经济处于均衡状态。 凯恩斯认为决定利率的所有因素均为货币因素，利率水平与实体经济部门没有任何关系。 |
3、可贷资金理论——新古典学派
观点 | 综合前两种利率决定理论：认为利率由可贷资金市场的供求决定，利率的决定取决于商品市场和货币市场的共同均衡，任何使可贷资金的供给曲线或需求曲线移动的因素都将改变均衡利率水平。 在一个封闭经济体中借贷资金的需求与供给均包括两个方面： ①借贷资金的需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币量。 ②借贷资金的供给来自同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。 公式：Ld=I+ΔMd，Ls=S+ΔMs Ld：借贷资金的需求，Ls：借贷资金的供给， ΔMd：该时期内货币需求的改变量，ΔMs：该时期内货币供给的改变量。 均衡条件为：I+ΔMd=S+ΔMs |
【2023年·真题】长期债券的利率等于长期债券到期日之前各时间段内人们所预期的短期利率的平均值，该理论是（）。
A. 分割市场理论
B. 流动性溢价理论
C. 流动性偏好理论
D. 预期理论
B错误：流动性溢价理论认为，长期债券的利率应当等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值，第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价。
C错误：流动性偏好理论认为，货币供给外生变量，其变化由中央银行直接控制。
D正确：预期理论认为，长期债券的利率等于长期债券到期日之前各时间段内人们所预期的短期利率的平均值。
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