考点：利率的期限结构
具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于距离到期日的时间不同，其利率水平也会有所差异。
债券利率与到期期限的这种关系被称为利率的期限结构。
目前，主要有三种理论解释利率的期限结构，即预期理论、分割市场理论和流动性溢价理论。
1.预期理论
（1）预期理论认为，长期债券的利率等于长期债券到期日之前各时间段人们所预期的短期利率的平均值。
（2）该理论认为到期期限不同的债券之所以具有不同的利率，是因为在未来不同的时间段内，短期利率的预期值是不同的。
（3）预期理论可以解释：
2.分割市场理论
（1）分割市场理论将不同到期期限的债券市场看作完全独立和分割开来的市场。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。
（2）假设条件：不同到期期限的债券根本无法相互替代。因此，持有某一到期期限债券的预期回报率对于其他到期期限债券的需求不产生任何影响。这种期限结构理论与假定不同到期期限的债券是完全替代品的预期理论完全相反。
（3）解释根据分割市场理论，收益率曲线不同的形状可由不同到期期限的债券的供求因素解释。如果投资者偏好期限较短、利率风险较小的债券，长期债券相对于短期债券的需求较少，因此长期债券价格较低，利率较高，所以典型的收益率曲线向上倾斜。
（4）缺陷
虽然分割市场理论可以解释收益率曲线向上倾斜的原因，但它却无法解释：
①不同期限的债券倾向于同向运动的原因。
②短期利率较低时，收益率曲线倾向于向上倾斜；而短期利率较高时，收益率曲线向下倾斜的原因。
3.流动性溢价理论
（1）将预期理论和分割市场理论结合起来，就得到了流动性溢价理论。
（2）理论流动性溢价理论认为，长期债券的利率应当等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值；第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价。
假定未来3年当中，1年期债券的利率分别是5%、6%和7%，根据预期理论，2年期和3年期的利率分别为（5%+6%）／2=5.5%，（5%+6%+7%）/3=6%，
假定1~3年期债券的流动性溢价分别为0，0.25%和0.5%，则2年期的利率为（5%+6%）/2+0.25%=5.75%，3年期债券利率为（5%+6%+7%）/3+0.5%=6.5%。
（3）对流动性溢价的解释——期限优先理论与流动性溢价理论密切相关的是期限优先理论，它采取了较为间接的方法来修正预期理论，但得到的结论是相同的。它假定投资者对某种期限的债券有特别的偏好，即更愿意投资于这种期限的债券（期限优先）。
由于投资者偏好于某种债券，因此只有当预期回报率足够高时，他们才愿意购买其他期限的债券。
由于相对于长期债券，投资者一般更偏好于短期债券，因此，只有当长期债券的预期回报率较高时，他们才愿意持有长期债券。
（4）流动性溢价理论和期限优先理论解释了下列事实：
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【经典习题】长期债券的利率等于长期债券到期日之前各时间段内人们所预期的短期利率的平均值，该理论是（）。
A.分割市场理论
B.流动性溢价理论
C.流动性偏好理论
D.预期理论
A错误：分割市场理论将不同到期期限的债券市场看作完全独立和分割开来的市场。
B错误：流动性溢价理论认为，长期债券的利率应当等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值，第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价。
C错误：流动性偏好理论认为，货币供给外生变量，其变化由中央银行直接控制。
D正确：预期理论认为，长期债券的利率等于长期债券到期日之前各时间段内人们所预期的短期利率的平均值。
【 经典习题】流动性溢价理论和期限优先理论可以解释的事实包括（）
A.不同到期期限的债券利率表现出同向运动的趋势
B.通常收益率曲线是向上倾斜的
C.短期利率较低，收益率曲线很可能是陡峭的向上倾斜的形状
D.短期利率较高，收益率曲线倾向于向下倾斜
E.通常收益率曲线是平坦的
本题考查流动性溢价理论和期限优先理论的内容。
流动性溢价理论和期限优先理论解释了下列事实：
(1)随着时间的推移，不同到期期限的债券利率表现出同向运动的趋势；
(2)典型的收益率曲线总是向上倾斜的；
(3)如果短期利率较低，收益率曲线很可能是陡峭的向上倾斜的形状；如果短期利率较高，收益率曲线倾向于向下倾斜。
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