֤ȯ��ҵ

（六）辨析题（辨别是非并作简要分析）
1.非。债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。因为在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快；而当市场利率下降时，它们的增值潜力也很大。
2.是。如果债券的市场价格等于其面值，则债券的到期收益率等于其票面利率；如果债券的市场价格低于其面值，则债券的到期收益率高于其票面利率；如果债券的市场价格高于其面值，则债券的到期收益率低于其票面利
率。
3.非。按照流动性偏好理论，期限长的债券拥有较大的价格风险，因此存在流动性溢价。这样，在预期利率水平上升和下降的时期大体相当的条件下，利率期限结构上升的情况要多于下降的情况，但并不一定总是向上倾斜的。具体来说，如果预期利率上升较大或下降的幅度较小，其利率期限结构一般是向上倾斜的；如果预期利率下降的幅度较大，其利率期限结构就可能是持平的，甚至是向下倾斜的。
4.非。可转换证券的市场价格必须保持在它的理论价值和转换价值之上。如果价格在理论价值之下，该证券价格低估，这是显而易见的；如果可转换证券价格在转换价值之下，购买该证券并立即转化为股票就有利可图，
从而使该证券价格上涨直到转换价值之上。
（七）简答题1.在任一时点上，有三种因素可以影响债券利率期限结构的形状。，对未来利率变动方向的预期。如果预期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势。第二，债券预期收益中可能存在的流动性溢价。这样，投资者在接受长期债券时，要求对与期限相联系的风险给予一定补偿。第三，市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期（或长期）市场流动可能存在的障碍，这一因素使长、短期资金市场形成分割。
2.该理论认为：利率期限结构完全取决于对未来利率的市场预期。如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势；如果预期未来利率下降，则利率期限结构会呈下降趋势。
3.该理论认为：投资者往往并不认为长期债券是短期债券的理想替代品。这一方面是由于投资者意识到他们对资金的需求可能会比预期的要早；另一方面也意识到如果投资于长期债券，基于债券未来收益的不确定性，可能要承担较高的价格风险。因此，投资者在接受长期债券时就会要求对其接受的与债券较长偿还期限相联系的风险给予补偿，这便导致了流动性溢价的存在。
4.该理论认为：在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分，这样就使市场划分为短期资金市场和长期资金市场。于是，利率期限结构将
取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较。
5.收入的资本化定价方法认为：任何资产的内在价值都是在投资者预期的资产可获得的现金收入的基础上进行贴现决定的。应用到债券上，债券的价格即等于来自债券的预期货币收入的现值。在确定债券价格时，需要知道：，估计的预期货币收入；第二，投资者要求的适当收益率。
6.市盈率，也称价格收益比率，是每股价格与每股收益之间的比率。反过来说，每股价格是市盈率与每股收益的乘积。这样，如果分别估计出股票的市盈率和每股收益，就能间接地由此估计出股票价格。这种评价股票价格
的方法，就是市盈率估价方法。
7.贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值。对于股票来说，这种预期的现金流即是未来时期预期支付的股利。再进一步，根据未来股利增长的不同情况，可以建立相应的具体模型。
8.零增长模型是不变增长模型的一个特例，即假定股利增长率等于零，不变增长模型就是零增长模型。不变增长模型又是多元增长模型的一个特例，即假定多元增长模型的每一段时期为零，多元增长模型就是不变增长模型。
9.投资基金的单位资产净值是基金业绩的指示器，也是基金在发行期限到期后基金单位买卖价格的计算依据。它是用市场价值来衡量每一份基金单位的资产净值大小的，即用基金单位数量除基金资产总值与各种费用之差。投资基金的单位资产净值是经常发生变化的，但它与基金单位的价格从总体上看趋向是一致的，或成正比例关系。
10.可转换证券有两种价值：理论价值和转换价值。前者是指当它作为不具有转换选择权的一种证券时的价值；后者是指它可转换到普通股票的市场价值，其值等于每一股普通股票市场价值与转换比率的乘积。可转换证券的市场价格必须保持在它的理论价值和转换价值之上。如果价格在理论价值之下，该证券价格显而易见被低估；如果价格在转换价值之下，购买该证券并立即转化为股票就有利可图。
（八）论述题
1.影响债券定价有内部因素，也有外部内素。内部因素主要包括：，期限长短。一般期限越长，价格易变性越大。第二，息票利率。息票利率越低，其价格易变性一般也越大。第三，提前赎回规定。提前赎回规定在财务上对发行人是有利的，因此具有较高提前赎回可能性的债券应具有较高的息票利率，其内在价值就较低。第四，税收待遇。一般来说，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。第五，市场性。市场性好的债券与市场性差的债券相比，一般具有较低的到期收益率和较高的内在价值。
第六，拖欠的可能性。拖欠可能性越大的债券，其到期收益率就越高，其债券的内在价值也就越低。外部因素主要包括：，银行利率。一般来说，政府债券由于没有风险，收益率可低于银行利率，而一般公司债券的收益率要高于银行利率。第二，市场利率。市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使其内在价值减少；反之，则使其内在价值增加。第三，其他因素。这主要有通货膨胀水平及外汇汇率风险等，它们都可能使债券投资者未来的货币收入（购买力）的真实价值发生变化。
2.债券定价原理应从债券价格、债券收益率等变化及其相互关系的几个方面来说明。，如果债券的市场价格低于其面值，则债券的到期收益率高于票面利率；反之，如果债券的市场价格高于其面值，则债券的到期收益
率低于票面利率。第二，如果一种债券的市场价格上涨，则其到期收益率必然下降；反之，如果一种债券的市场价格下降，则其到期收益率必然上升。第三，如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化，则债券的价格折扣或升水会随着到期日的接近而减少，或者说其价格将日益接近面值。第四，如果一种债券的收益率在整个期限内没有变化，则其价格折扣或升水会随债券期限的缩短而以一个不断增加的比例减少。第五，债券收益率的下降会引起债券价格提高，债券格提高的金额在数量上会超过债券收益率以相同幅度提高时所引起的价格下跌的金额。第六，如果债券的息票利率较高，则因收益率变动而引起的债券价格变动百分比会较小（这一原理不适用于一年期债券或终生债券）。

答案
（九）计算题
1.如果知道投资的利率为r，要进行一项为期n 年的投资，投资本金为
P0，则到第r 年时的货币总额Pn 为：
Pn=P0 （1+rn）
= 10×（1+8％×3）= 12.4（万元）
或Pn =P0 （1+r）n ＝10×（1+8％）3≈ 12.6（万元）
其中，前面一公式是单利计算方法，后面一公式是复利计算方法。