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　　证券估值基本原理
　　证券估值是指对证券价值的评估。
　　一、价值与价格的基本概念
　　虚拟资本及其价格
　　以有价证券形态存在的资本就称为“虚拟资本”
　　作为虚拟资本的有价证券，本身无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。他们的价格运动形式具体表现为：
　　1.其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动
　　2.其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比
　　3.其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。
　　（二）市场价格、内在价值、公允价值与安全边际（理解）
　　1．市场价格。有价证券的市场价格是指该证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对该证券价值的评估。
　　2．内在价值。投资学上将其称为“内在价值”致有两层含义：
　　(1)内在价值是一种相对“客观”的价格，由证券自身的内在属性或者基本面因素决定，不受外在因素影响。
　　(2)市场价格基本上是围绕内在价值形成的。
　　现代金融学将投资行为简化为：
　　市场价格<内在价值→价格被低估→买人证券
　　市场价格>内在价值→价格被高估→卖出证券
　　3．公允价值。
　　根据我国财政部颁布的《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》，如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值；否则，采用估值技术确定公允价值。特别指出：“估值技术包括参考熟悉情况并自愿交易的各方近进行的市场交易中使用的价格、参照实质上相同的其他金融工具的当前公允价值、现金流量折现法和期权定价模型等。”
　　4．安全边际。安全边际是指证券的市场价格低于其内在价值的部分，任何投资活动均以之为基础。
　　二、货币的时间价值、复利、现值与贴现
　　（一）货币的时间价值（货币的时间价值是指货币随时间的推移而发生的增值。）
　　（二）复利（利滚利）
　　在复利条件下，一笔资金的期末价值（终值、到期值）：
　　FV=PV（1+i）n 　
　　若每期付息m次，到期本利和为：
　　FV=PV（1+i/m）nm
　　（三）现值和贴现。对给定的终值计算现值的过程，我们称为贴现
　　PV=FV/（1+i）n 　
　　（四）现金流贴现与净现值
　　1、现金流，就是在不同时点上流入或流出相关投资项目(或企业，或有价证券)的一系列现金。从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值也就等价于现金流估值。
　　2、把现金流入的现值(正数)和现金流出的现值(负数)加在一起，得到该投资项目的净现值，不同贴现率条件下，净现值不一样。
　　净现值=现金流入量现值-现金流出量现值
　　 =∑ t年现金净流量现值
　　 
　　例如，某公司按面值(100元)平价发行5年期公司债券，年息10％，每年付息一次，到期还本。
　　（1）如果年贴现率为20％，每年保持不变，则未来现金流入现值为：
　　
　　（2）如果年贴现率为l0％，每年保持不变，则未来现金流现值为：
　　
　　（3）如果年贴现率为5％，每年保持不变，则未来现金流现值为：
　　
　　=121．65(元)
　　分析：如果贴现率为20％，则投资者相当于花l00元现金购买5年期债券换来70．09元现值，从现值角度看，亏了29．91元；若贴现率为10％，则现金流入与现金流出的现值正好相等；若贴现率为5％，则相当于赚了21．65元的现值。
　　公平交易要求投资者现金流出的现值正好等于现金流人的现值，或者说，该投资行为所产生的现金流的净现值等于0。
　　三、证券估值方法
　　（一）估值
　　估值是指通过对证券的基本财务要素的计算和处理得到该证券的金额，各种基于现金流贴现的方法均属此类。
　　贴现现金流估值法基本框架

　　（二）相对估值
　　其哲学基础在于不能孤立地给某个证券进行估值，而是参考可比证券的价格，相对地确定待估证券价值。
　　表2—2 相对估值常用指标比较

　　（三）资产价值
　　企业的资产价值、负债价值与权益价值三者之间存在下列关系：
　　权益价值=资产价值一负债价值
　　(四)其他估值方法
　　在金融工程领域中，常见的估值方法还包括无套利定价和风险中性定价，它们在衍生产品估值中得到广泛应用。
　　典型例题：
　　1、证券估值是指对证券( )的评估。
　　A．价格 B．价值C．收益 D．风险 【 正解】：B
　　2、例题：某投资者的一项投资预计两年后价值100 000元，假设必要收益率是20％，下述接近按复利计算的该投资现值的是( )。
　　A．60 000元 B．65 000元 C．69 000元 D．70 000元
　　【答案】：C。按复利计算的该投资现值=100000÷(1+20%) =69 444．44(元)
　　计算现在100元钱五年后的终值。折现率为10%。
　　F=100(1+10%)=161.05（元）
　　3、某投资者投资如下的项目，在未来第10年末将得到收入50 000元，期间没有任何货币收入。假设希望得到的年利率为12％，则按复利计算的该项投资的现值为( )。
　　A．22 727．27元 B．19 277．16元
　　C．16 098．66元 D．20 833．30元
　　【确答案】C。解析：该项投资的现值=50 000÷(1+12％)=16 098．66(元)