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　　股票估值分析
　　一、影响股票投资价值的因素
　　 （一）影响股票投资价值的内部因素
　　包括净资产、盈利水平、股利政策、股份分割、增资和减资以及资产重组等。
　　(二)影响股票投资价值的外部因素
　　1．宏观经济因素。
　　2．行业因素。
　　3．市场因素。
　　二、股票内在价值的计算方法
　　（一）现金流贴现模型
　　运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。
　　1.一般公式：
　　
　　式中：
　　V——股票在期初的内在价值；
　　Dt——时期t末以现金形式表示的每股股息；
　　K——定风险程度下现金流的适合贴现率，即必要收益率。
　　净现值(NPV)等于内在价值(V)-成本(P)即：
　　式中：P——在t=0时购买股票的成本。
　　如果NPV>0，意味着所有预期的现金流人的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行。
　　如果NPV<0，意味着所有预期的现金流人的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。
　　2．内部收益率。内部收益率就是指使得投资净现值等于零（未来股息流贴现值=股票市场价格）的贴现率。如果用k+代表内部收益率，根据内部收益率的定义可得下式：
　　
　　所以：
　　
　　内部收益率k﹡与具有同等风险水平股票的必要收益率K相比较：如果k﹡>k﹡，则可以考虑购买这种股票；如果k﹡　　典型例题1：（判断题）如果NPV>0，这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。 ( )
　　【答案】错。
　　（二）零增长模型（假定股息增长率g=0）
　　未来的股息按一个固定数量支付。应用：优先股定价（股息固定）
　　1．公式：
　　式中：V——股票的内在价值；D0——未来每期支付的每股股息；K——到期收益率。
　　2．内部收益率。
　　零增长模型也可用于计算投资于零增长证券的内部收益率。用证券的当前价格P代替y，用k﹡(内部收益率)替换k，零增长模型可变形为：
　　
　　（三）不变增长模型（零增长模型是不变增长模型的特例）
　　不变增长模型可分为两种：1.股息按照不变的增长率增长；2.股息以固定不变的值增长。
　　1.公式
　　
　　2．内部收益率。
　　首先，用股票的市场价格P代替y；其次，用K﹡代替K﹡，其结果是：
　　
　　（四）可变增长模型（零息增长模型、不变增长模型是可变增长模型的特例）
　　二元可变增长模型：假定在时间l以前，股息以一个gl的不变增长速度增长；在时间l后，股息以另一个不变增长速度g2增长。
　　1.定价公式
　　
　　2．内部收益率k﹡。（用试错法来计算）
　　试错法的实质是，将一个估计的收益率水平带入可变增长模型，反复试错直至估计的收益率水平逼近实际的内部收益率水平。
　　三、股票市场价格计算方法—市盈率估价方法
　　市盈率（价格收益比或本益比）：每股价格与每股收益之间的比率。
　　股票市盈率估计的主要方法：简单估计法和回归分析法。
　　（一）简单估计法
　　1. 利用历史数据进行估计。
　　(1)算术平均数法或中间数法（适用于市盈率较稳定的股票）
　　(2)趋势调整法：假设根据a方法求得市盈率的估计值，再分析市盈率的趋势，可以在坐标纸上进行。
　　(3)回归调整法：按a方法求得市盈率估计值，认为该值是市盈率的正常值，根据异常值总是向正常值回归的趋势，预测下一年度的市盈率。
　　2．市场决定法。
　　(1)市场预期回报率倒数法：股票持有者预期回报率恰好是本益比的倒数。
　　(2)市场归类决定法：在有效市场的假设下，风险结构等类似的公司，其股票市盈率也应相同。
　　（二）回归分析法
　　回归分析法是指利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时问价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。
　　四、市净率在股票价值估计上的应用
　　市净率又称净资产倍率，是每股市场价格与每股净资产之间的比率，其计算公式为：
　　
　　每股净资产又称账面价值，指每股股票所含的实际资产价值，是支撑股票市场价格的物质基础，反应公司内部经营实力大小。通常被认为是股票价格下跌的底线。市净率越大，说明股价处于较高水平；反之，市净率越小，说明股价处于较低水平。
　　市净率与市盈率相比，前者通常用于考察股票的内在价值，多为长期投资者所重视；后者通常用于考察股票的供求状况，更为短期投资者所关注。
　　考情分析：
　　典型例题2：某公司上年年末支付每股股息为0．5元，预期回报率为15％，未来3年中超常态增长率为20％，随后的增长率保持为8％，则股票的内在价值为( )。
　　A．8．70元 B．8．50元C．6．70元D．5．90元
　　【答案】A。解析：股票的内在价值
　　=
　　=0.4348+0.5444+0.0026+=8.6961（元）≈8.70（元）
　　3、下列对股票市盈率的简单估计方法中不属于利用历史数据进行估计的方法是( )。
　　A．算术平均数法或中间数法 B．趋势调整法
　　C．市场预期回报率倒数法 D．回归调整法
　　【答案】C。
　　4、判断：每股净资产的数额越大，表明公司内部积累越雄厚，抵御外来因素影响的能力超强。
　　答案：正确
　　　5、内部收益率实际上是使未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。
　　答案：正确
　　6、假定X公司在未来每期支付的每股股息为6元，必要收益率为10%，运用零增长模型计算，若当
　　股票价格为50元，则每股股票净现值为（　）元。
　　A.15B.10 C.8 D.60
　　答案：B
　　7、上年年末某公司支付每股股息为2元，预计在未来该公司的股息按每年5%的速度增长，必要收益率为10%，则该公司股票的价值为（　）元。
　　A.42 B.24 C.32 　D.40
　　答案：A
　　8、接上题，假定当前每股股价为40元，公司股票的内部收益率为（　）
　　A.10.5% B.10.25%C. 9.25%D.9.73 %
　　答案：B
　　9、股票内在价值的计算方法模型中，假定股票永远支付固定股利的模型是（　）。
　　A.现金流贴现模型B.零增长模型C.不变增长模型D.市盈率估价模型 答案：』B
　　10、在决定优先股内在价值时，（　）相当有用。
　　A.零增长模型B.不变增长模型C.二元增长模型D.可变增长模型 答案：A
　　11、下列股票模型中，较为接近实际情况的是（　）。
　　A.零增长模型B.不变增长模型C.二元增长模型D.三元增长模型
　　答案：CD
　　12、股票市盈率的估计的主要方法有（　）。
　　A.简单估计法B.回归分析法C.试算法D.现金贴现法
　　答案：AB
　　13、关于市净率的说法，正确的是（　）。
　　A.市净率又称价格收益比或本益比，是每股价格与每股收益之间的比率。
　　B.市净率反映的是相对于净资产股票当前市场价格是处于较高水平还是较低水平
　　C.市净率越大，说明股价处于较高水平；市净率越小，则说明股价处于较低水平
　　D.市净率通常用于考察股票的内在价值，多为长期投资者所重视
　　答案：BCD
　　14、判断：市净率与市盈率相比，前者通常用于考察股票的供求状况，更为短期投资者所关注；后者通常用于考察股票的内在价值，多为长期投资者所重视。
　　答案.错误