֤ȯ��ҵ

金融衍生工具的投资价值分析

　　掌握要点：
　　 一、金融期货的价值分析
　　金融期货合约是指约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约（含交易的标的物、合约规模、交割时间和标价方法等标准化的条款规定）。金融期货的标的物包括各种金融工具，比如股票、外汇、利率等。
　　典型例题1：金融期货的标的物包括( )。
　　A．股票 B．外汇 C．利率 D．以上都是
　　【正解】D。
　　(一)金融期货的理论价格
　　在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。净成本，是指因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额，也称为持有成本。
　　现货金融工具价格一定时，金融期货的理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。
　　期货的理论价格实质是一个估计值
　　 (二)影响金融期货价格的主要因素
　　1.主要因素：持有现货的成本和时间价值（均无法预先确定）
　　2.其他：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。
　　二、金融期权的价值分析
　　金融期权是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。
　　期权的价格是指期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权买方支付的费用。理论上由两个部分组成：内在价值与时间价值（外在价值）。
　　（一）内在价值
　　也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值。内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。协定价格是指期权的买卖双方在期权成交时约定的、在期权合约被执行时交易双方实际买卖标的物的价格。
　　期权分为实值期权（内在价值为正）、虚值期权（内在价值为负）和平价期权（内在价值为零）三种类型。实际上，期权的内在价值必然大于等于零，不可能为负值。
　　1.对看涨期权而言，市场价格高于协定价格为实值期权；市场价格低于协定价格为虚值期权。
　　2.对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权；市场价格高于协定价格为虚值期权。
　　3.若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权。
　　(二)时间价值（外在价值）
　　时间价值也称外在价值，指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。
　　期权的内在价值与时间价值的计算：
　　（理论上）实值期权的内在价值为正，虚值期权的内在价值为负，平价期权的内在价值为零。（实际上）期权的内在价值都必然大于零或等于零（因为当期权的内在价值为负时，买方可以选择放弃期权）。
　　（三）影响期权价格的主要因素
　　1．协定价格与市场价格。两者差距越大，时间价值越小。（主要的因素）
　　2．权利期间。条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高。
　　3．利率。利率提高，期权标的物（股票、债券）市场价格下降，看涨期权的内在价值下降，看跌期权的内在价值提高；利率提高，使期权价格的机会成本提高，有可能使资金从期权市场流向价格已下降的（股票、债券）现货市场，减少期权交易的需求，使期权价格下降。
　　4．标的物价格的波动性。标的物价格的波动性越大，期权价格越高。
　　5．标的资产的收益。期权有效标的的资产产生收益将使看涨期权价格下降，看跌期权价格上升。
　　三、可转换证券的价值分析
　　（一）可转换证券的定义
　　可转换证券是指可在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券（“标的证券”）的特殊公司证券。转换比例是指一张可转换证券能够兑换的标的股票的股数。转换价格是指一张可转换证券按面额兑换成标的股票所依据的每股价格。转换比例=可转换证券面额/转换价格。
　　可转换证券的价值有投资价值、转换价值、理论价值及市场价值之分。
　　1. 可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。
　　2．可转换证券的转换价值是指实施转换时得到的标的股票的市场价值。转换价值=标的股票市场价格×转换比例
　　3．可转换证券的理论价值是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。
　　4．可转换证券的市场价值。一般保持在可转换证券投资价值和转换价值之上。如果可转换证券市场价值在投资价值之下或在转换价值之下，投资者的踊跃购买行为会使该可转换证券的价格上涨，直到可转换证券的市场价值不低于投资价值和转换价值为止。
　　（二）可转换证券的转换平价
　　可转换证券的转换平价是指使可转换证券市场价值(即市场价格)等于该可转换证券转换价值时的标的股票的每股价格。
　　基本公式：
　　可转换证券的市场价格=转换比例×转换平价
　　可转换证券的转换价值=转换比例×标的股票市场价格
　　转换平价＞标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格＞可转换证券的转换价值
　　转换平价＜标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格＜可转换证券的转换价值
　　转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点。
　　当可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值时，前者减后者所得的数值被称为可转换证券的转换升水，即有：
　　1.转换升水=可转换证券的市场价格一可转换证券的转换价值
　　转换升水比率一般可用下述公式计算：
　　
　　2.转换贴水=可转换证券的转换价值一可转换证券的市场价格
　　转换贴水比率一般可用下述公式计算：
　　
　　典型例题2：某公司的可转换债券，面值为l 000元，转换价格为25元，当前市场价格为1 200元，其标的股票当前的市场价格为26元，那么：
　　该债券转换比例=1 000÷25=40(股)
　　该债券当前的转换价值=40×26=1 040(元)该债券当前的转换平价=1 200+40=30(元)由于标的股票当前的市场价格(26元)小于按当前该债券市场价格
　　(1 200元)计算的转换平价(30元)，所以按当前的1 200元价格购买该债券并立即转股对投资者不利。
　　由于该债券1 200元的市场价格大于其1 040元的转换价值，因此该债券当前处于转换升水状态：
　　该债券转换升水=1 200－1 040=160(元)该债券转换升水比率=(160÷1 040)×100％=(30—26)÷26×100％=15．38％
　　四、权证的价值分析
　　(一)权证概述
　　1.权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
　　2.分类（1）按基础资产分为股权类、债券类以及其他权证，我国推出的全部是股权类权证；（2）按发行人(基础资产的来源)分为股本权证和备兑权证；（3）按持有人权利分为认购权证和认沽权证；（4）按权证行使时间分为欧式权证（约定到期日）和美式权证（无约定到期日）；（5）按结算方式分为现金结算权证（差额部分）和实物交割权证（证券全部转移）；（6）按权证的内在价值分为平价、价内和价外权证（与期权的原理相同）
　　(二)权证的价值分析
　　权证的理论价值包括两部分：内在价值和时间价值。
　　1.认股权证的价值分析
　　认股权证的理论价值=股票的市场价格-认股权证的认股价格
　　2.各变量变动对权证价值的影响
　　影响权证理论价值的主要有：标的股票的价格、权证的行权价格、无风险利率、股价的波动率和到期期限。各变量的变动对权证价值的影响方向如表2—5所示：
　　表2—5 一个变量增加而其他变量保持不变对权证价值的影响

　　3.认股权证溢价计算公式
　　认股权证的溢价指认股权证的市场价格超过其理论价值的部分。
　　认股权证的溢价=认股权证的市场价格一内在价值
　　=认股权证的市场价格一认购股票市场价格+认股价格
　　(三)权证的杠杆作用
　　杠杆作用表现为认股权证的市场价格要比其可认购股票的市场价格上涨或下跌的速度快得多。
　　杠杆作用=认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比（或）杠杆作用=考察期期初可认购股票市场价格/考察期期初认股权证市场价格
　　典型例题3：企业的资产价值、负债价值与权益价值三者之间存在下列( )关系。
　　A．权益价值=资产价值+负债价值 B．权益价值=资产价值－负债价值
　　C．负债价值=权益价值+资产价值 D．权益价值=资产价值
　　答案：B
　　4、下列关于可转换证券价值的说法正确的是（　）。
　　A.可转换证券的投资价值是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。
　　B.可转换证券的转换价值是指实施转换时得到的标的股票的市场价值
　　C.可转换证券的理论价值是指当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值
　　D.可转换证券的价值有投资价值、转换价值、理论价值及市场价值之分
　　答案：BD
　　5、关于可转换债券，下列说法正确的是（　）。
　　A.可转换债券是指可以在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券的特殊公司证券
　　B.可转换债券的价值与标的证券的价值无关
　　C.发行可转换债券时需同时规定转换比例和转换价格
　　D.可转换债券具有投资价值、转换价值、理论价值和市场价值
　　答案：AD
　　6.下列说法正确的是（　）。
　　A.对看涨期权而言，若市场价格低于协定价格，期权的买方执行期权将有利可图
　　B.对看跌期权而言，若市场价格高于协定价格，期权的买方执行期权将有利可图
　　C.从理论上说，实值期权的内在价值为正，虚值期权的内在价值为负，平价期权的内在价值为零
　　D.实际上，期权的内在价值可能大于零，可能等于零，也可能为负值
　　答案：C
　　7.下列对金融期权价格影响的因素，说法不正确的是（　）。
　　A.在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高；反之，期权价格越低
　　B.利率提高，期权标的物的市场价格将下降，从而使看涨期权的内在价值下降，看跌期权的内在价值提高
　　C.在期权有效期内标的资产产生的收益将使看涨期权价格上升，使看跌期权价格下降
　　D.标的物价格的波动性越大，期权价格越高；波动性越小，期权价格越低
　　答案：C
　　8.可转换证券转换价值的公式是（　）。
　　A.转换价值=标的股票市场价格×转换比例
　　B.转换价值=标的股票净资产×转换比例
　　C.转换价值=标的股票市场价格÷转换比例
　　D.转换价值=标的股票市场价格÷转换比例
　　答案：A
　　9.转换贴水的计算公式是（　）。
　　A.可转换证券的转换价值+可转换证券的市场价格
　　B.可转换证券的转换价值－可转换证券的市场价格
　　C.可转换证券的投资价值+可转换证券的市场价格
　　D.可转换证券的市场价格－可转换证券的转换价值
　　答案：B
　　10.下列期权属于虚值期权的是（　）。
　　A.市场价格高于协定价格的看涨期权
　　B.市场价格高于协定价格的看跌期权
　　C.市场价格低于协定价格的看涨期权
　　D.市场价格低于协定价格的看跌期权
　　答案：BC
　　11.影响权证理论价值的主要有（　）。
　　A.标的股票的价格B.权证的行权价格C.无风险利率D.股价的波动率
　　答案：ABCD
　　12.下列关于认股权证杠杆作用的说法，正确的是（　）。
　　A.杠杆作用表现为认股权证的市场价格要比其可认购股票的市场价格上涨或下跌的速度快得多
　　B.杠杆作用可以用考察期内认股权证的市场价格变化百分比与同一时期内可认购股票的市场价格变化百分比的比值表示
　　C.杠杆作用可以用考察期期初可认购股票的市场价格与考察期期初认股权证的市场价格的比值近似表示
　　D.杠杆作用反映了认股权证市场价格上涨（或下跌）幅度是可认购股票市场价格上涨（或下跌）的几倍
　　答案：ABCD
　　13、 判断金融期货的理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。
　　答案.正确
　　14.在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格与现货价格具有稳定的关系，即期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。
　　答案.正确
　　15.金融期权合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约。
　　答案.错误
　　16.欧式权证的持有人只有在约定的到期日才有权买卖标的证券，而美式权证的持有人在到期日前的任意时刻都有权买卖标的证券。答案：正确