2008年证券资格考试资料－证券投资基金(十一)

　　第四节　套利定价理论
　　一、套利定价的基本原理
　　（一）假设条件
　　假设一：投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的。
　　假设二：所有证券的收益者受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下的构成形式：
　　假设三：投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。
　　（二）套利机会与套利组合
　　通俗地讲，“套利”是指人们不需要追加投资就可获得收益的买卖行为。从经济学的角度讲，“套利”是指人们利用同一资产在不同市场间定价不一致，通过资金的转移而实现无风险收益的行为。
　　套利组合行为，是指满足下述三个条件的证券组合：
　　1.该组合中各种证券的权数满足。
　　2.该组合因素灵敏度系数为零，即。
　　3.该组合具有正的期望收益率，即。 来源：考试大
　　例：假定市场中存在证券A、B、C，其相关情况如下：
　　证券名称当前价格预测期末回报1预测期末回报2
　　A70元50元100元
　　B60元30元120元
　　C80元 38元112元
　　投资者会发生市场上存在套利机会。因为，构造组合p{xA,xB}，满足：
　　（三）套利定价模型
　　套利组合理论认为，当市场上存在套利机会时，投资者会不断进进行套利交易，从而不断推动证券的价格向套利机会消失的方向变动，直到套利机会消失为止，此时证券的价格即为均衡价格，市场也就进入均衡状态。
　　二、套利定价模型的应用
　　已知无风险利率为10%，工业生产增长率从预期的4%升至6%；通货膨胀率预期为3%，实际为-1%，投机级债券与高等级债券收益率差额为3%；长短期政府债券收益率差额为－2%。那么，根据预期的证券A的收益率为：
　　0.05+1.2×（2%）-0.6×（-4%）+0.4×（3%）+0.8×（-2%）=9.4%
　　第五节　有效市场假设理论及其运用
　　一、有效市场的基本概念
　　有关有效市场假设理论的论述可以追溯到巴奇列的研究。巴奇列认为，商品价格是随机游走的，即价格变动是随机且不可预测的，今日的商品机构是未来价格的最好预测，而现代文献中有关EMH的论述以美国芝加哥大学财务学家尤金•法默对有效市场假设理论阐述最为系统。
　　有效市场假设理论认为，证券在任一时点的价格均对所有相关信息做出了反应。股票价格的任何变化只会由新信息引起。在一个有效的市场上，将不会存在证券价格被高估或被低估的情况，投资者将不可能根据已知信息获利。
　　二、有效市场形式
　　市场不可能是严格有效的，也不可能是完全无效的，市场有效性只是一个程度问题。
　　将信息可以分为三种类型：弱势有效市场；半强势有效市场以及强势有效市场。
　　弱势有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了全部历史价格信息和交易信息，如果市场是弱式有效的，那么投资分析中的技术分析方法将不再有效。
　　半强势有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了与公司前景有关的全部公开信息。
　　强势有效市场假设认为，当前的股票价格反映了全部信息的影响，全部信息不但包括历史价格信息、全部公开信息，而且还包括私人信息以及未公开的内幕信息等。这是一个极端的假设，是对任何内幕信息的价值持否定态度。来源：考试大
　　例题2:根据有效市场假说，可以根据市场信息的不同将市场的有效程度划分为（　）。
　　A.半弱势有效市场
　　B.半强势有效市场
　　C.强势有效市场
　　D.弱势有效市场
　　答案:BCD
　　例题3：根据有效市场假说，在（　）市场内，证券价格可以及时的反映所有信息。
　　A.半弱势有效市场
　　B.半强势有效市场
　　C.强势有效市场
　　D.弱势有效市场
　　答案:C
　　三、反应不足与反应过度
　　四、市场异常现象
　　异常现象可以存在于有效市场的任何形式之中，但更多的时候它们出现在半强势市场之中。
　　（一）日历异常
　　日历异常是一类与时间因素有关的异常现象。
　　（二）事件异常
　　事件异常是与特定事件相关的异常现象。
　　（三）公司异常
　　公司异常是由公司本身或投资者对公司的认同程度引起的异常现象。
　　（四）会计异常
　　会计异常是与会计信息公布后发生的股价变动的异常现象。
　　五、有效市场理论对投资管理的影响
　　如果认为市场是有效的，那么就没有必要浪费时间和精力进行积极的投资管理，而应采取消极的投资管理策略，有效市场理论也就成为指数基金产生的哲学基础；如果认为市场是无效的，那么积极的投资管理就有其重要的价值。
　　第六节　行为金融理论及其应用
　　一、行为金融理论的提出
　　该理论以心理学的研究成果为依据，认为投资者行为常常表现出不理性，因此会犯系统性的决策错误，而这些非理性行为和决策错误将会影响到证券的定价。
　　二、投资者心理偏差与投资者非理性行为
　　三、行为金融模型
　　（一）BSV模型
　　BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：一是选择性偏差，即投资者过分重视近期实际的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够；二是保守性偏差，即投资者不能根据变化了的情况修正增加的预测模型。
　　这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足或反应过度。
　　（二）DHS模型
　　该模型将投资者分为有信息与无信息两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者则存在着过度自信和对自己所掌握信息过分偏爱两种判断偏差。证券价格由有信息的投资者决定。
　　在这两种判断偏差作用下，就会导致股票价格短期过度反应和长期的连续回调。
　　四、行为金融理论对有效市场理论的挑战
　　五、行为金融理论的应用
　　行为金融理论认为，所有人包括专家在内都会受制于心理偏差的影响，因此机构投资者包括基金经理也可能变得非理性。理论基础：投资者可以在大多数投资者意识到错误之前采取行动而获利。