2008年证券资格考试资料－证券投资基金(十三)

　　第四节　积极型股票投资策略
　　一、以技术分析为基础的投资策略
　　以技术分析为基础的投资策略是在否定弱式效率市场的前提下，以历史交易数据为基础，预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种投资策略。
　　（一）道氏理论
　　道氏理论的主要观点：
　　1.市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为。这是道氏理论的核心思想，其理论含义就是任何因素对证券市场的影响最终都必然体现在股票价格的变动上。
　　2.市场波动具有三种趋势；
　　主要趋势、次要趋势和短暂趋势。三种趋势的划分为其后出现的波浪理论打下了基础。
　　3.交易量在确定趋势中的作用
　　在对股票价格未来走势进行预测时，趋势反转点是作出判断的一个重要参考指标。在长期的实践中，人们找到了一个很好的辅助参考指标――交易量指标。
　　4.收盘价是最重要的价格
　　一般一天有几个比较重要的价格：开盘价、收盘价、全天最高价、全天最低价。
　　从操作效果来看，道氏理论的对大的趋势判断有较大的作用，对短期波动的预测则显得无能为力。
　　（二）超买超卖型指标
　　1.简单过滤器规则
　　简单过滤器规则是以某一时点的股价作为参考基准，预先设定一个股价上涨或下跌的百分比作为买入和卖出股票的标准。事先设定的股票价格的百分比就称为过滤器。简单过滤器规则比较简单而且直观，但在执行过程中要考虑交易成本，频繁操作结果可能产生较高的交易成本。
　　另外，在投资领域广泛应用的“止损定律”与简单过滤器规则具有相同的理论基础，即股价下跌10%或者某一个预先设定的百分比就卖出所持股票，从而达到将损失控制在一定范围之内的目的。
　　2.移动平均法
　　移动平均法其实质是简单过滤器规则的一种变形，它是以一段时期内的股票价格移动平均值为参考基础。在股票价格与该平均价之间的差额，并在价格超过平均价的某一百分比时买入该股票，在股票价格低于平均价的一定百分比时卖出该股票。 考试大
　　移动平均法可以参考乖离率（BIAS）的计算公式来测定股价的背离程度。乖离率是描述股价与股价移动平均线距离远近程度的一个指标。
　　（三）价量关系指标
　　一般买卖双方对价格的认同程度通过成交量的大小得到确认，认同程度大，成交量大；认同程度小，成交量小。双方的这种市场行为反映在价、量上就往往呈现出这样的一种趋势:价升量增、价跌量减。价量关系是一个重要的参考指标。成交量是推动股价上涨的原动力。
　　通常认为，交易量和价格都上升是投资者对某只股票感兴趣而且这一兴趣将持续下去的信号。反之，价格上升而交易量下降则是股票价格随后将下跌的信号。由此，人们总结出逆时针曲线理论的八大循环，葛兰碧在对成交量和股价趋势关系研究之后，总结出九大法则，被称为葛兰碧九大法则。价量关系的对比分析是技术分析的基本手段。
　　二、以基本分析为基础的投资战略
　　基本分析是在否定半强式效率市场前提下，以公司基本面状况为基础进行分析。
　　（一）低市盈率（P/E比率）
　　选择双低股票作为自己的目标投资对象是目前机构投资者普遍运用的投资策略。所谓双低就是低市盈率、低市净率（P/B）。
　　市盈率是股票价格与每股净利润的比值。市净率则是股票价格与每股净资产的比值。
　　（二）股利贴现模型（DDM）
　　股利贴现模型就是将未来各期支付的股利通过选取一定的贴现率折合为现值的方法，如果内含报酬率高于资本的必要收益率，则买入；如果内含报酬率低于资本的必要收益率，则卖出。
　　三、市场异常策略
　　四、各投资策略的比较和主流变换
　　（一）对市场有效性的判定不同
　　以技术分析为基础的投资策略是以否定弱式有效市场为前提的，认为投资者可以通过对以往价格进行分析而获得超额利润；而以基本分析为基础的投资策略是以否定半强式有效市场为前提的，认为公开资料没有完全包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息，因此，通过基本分析可以获得超额利润。
　　（二）分析基础不同
　　技术分析是以市场上历史的交易数据为研究基础。基本分析是以宏观经济、行业和公司的基本经济数据为研究基础。
　　（三）使用的分析工具不同
　　技术分析通常以市场历史交易数据的统计结果为基础，通过曲线图的方式描述股票价格运动的规律。基本分析则主要以宏观经济指标、行业基本数据和公司财务指标等到数据为基础进行综合分析。
　　如K线理论、切线理论、波浪理论等都是较为成熟而且应用广泛的技术分析理论。随着上市公司的运作的逐步规范和投资理念的理性回归，基本分析越来越受到投资者的关注，股利贴现模型和低市盈率等指标都得到更为广泛的应用。目前，以基本分析作为判断公司的投资价值的基础，以技术分析观察股票市场走势判断买卖时机，两种分析方法的结合充分发挥了各自的优势。以基本分析为主，辅为技术分析。
　　第五节　消极型股票投资策略
　　一、简单型消极投资策略
　　简单型消极投资策略一般是在确定了恰当的股票投资组合之后，在3～5年的持有期内不再发生积极的股票买入或卖出行为，而进出场时机也不是投资者关注的重点。适用于资本市场环境和投资者偏好变化不大，或者改变投资组合的成本大于收益的状态。
　　二、指数型消极投资策略
　　指数型消极投资策略的核心思想是相信市场是有效的，任何积极的股票投资策略都不能取得超过市场的投资收益。
　　（一）指数型投资策略的理论基础与实践基础
　　按照资本资产定价模型，在一个有效的市场中，“市场投资组合”为每单位风险提供了最大的收益。所以基本管理人在实际进行资产管理时，会构造股票投资组合来复制某个选定的股票价格指数的波动，这就是通常所说的指数化策略。
　　从国外证券市场的实践来看，指数投资基金的收益水平总体上超过了非指数基金的收益水平，而这主要得益于两点：
　　一是市场的高效性。二是成本较低。
　　（二）跟踪误差问题
　　复制的投资组合的波动不可能与选定的股票价格指数的波动完全一致。成分股的权数也会因为公司合并、股票拆细和发放股票红利、发行新股和股票回购等原因而变动，而复制的投资组合不能对些自动调整，更不用说复制的投资组合中包含的股票数目少于指数的成分股了。所以，跟踪误差是难以避免的。
　　一般来说，复制的组合包括的股票数越少，跟踪误差越大，调整所花费的交易成本越高。
　　如果基金管理人希望复制的投资组合的股票数小于目标股票价格指数的成分股数目，其可以使用市值法或分层法来构造具体的投资组合。
　　所谓市场值法，即选择指数成分股中市值最大的部分股票，按照其在股价指数所占比例购买，将剩余资金平均分配在剩下的成分股中。而分层法就是将指数的成分按照某个因素分类，然后按照各类股票在股价指数中的比例构造投资组合，至于各类中的具体股票可以随机或按照其他原则选取。
　　（三）加强指数法
　　虽然加强指数法的核心思想是将指数化投资管理与积极型股票投资策略相结合，但是加强指数法与积极型股票投资策略之间仍然存在着显著的区别，也就是风险控制程度不同。
　　加强指数法的重点是在复制组合的基础上加强风险控制，其目的不在于积极寻求投资收益的最大化，因此，通常不会引起投资组合特征与基准指数之间的实质性背离。
　　例题2:以下关于消极投资策略的表述正确的是（　）。
　　A.简单型消极投资策略在投资组合确定后，不再进行频繁的股票买入和卖出活动
　　B.简单型消极投资策略在投资组合确定后，仍将进行频繁的股票买入和卖出活动
　　C.组合型消极投资策略在投资组合确定后，不再进行股票买入和卖出活动
　　D.组合型消极投资策略在投资组合确定后，仍可能进行股票买入和卖出活动
　　答案:AD