第十一章第六节 行为金融理论及其应用
一、行为金融理论的提出
行为金融理论兴起于20世纪80年代，并在90年代得到较为迅速的发展。该理论以心理学的研究成果为依据，认为投资者行为常常表现出不理性，因此会犯系统性的决策错误，而这些非理性行为和决策错误将会影响到证券的定价。建立在理性投资者假设和有效竞争市场假设基础之上的现代投资理论，并不能对证券市场的实际运行情况作出合理的解释。
二、投资者心理偏差与投资者非理性行为
投资者在进行投资决策时常常会表现出以下一些心理特点：
1．过分自信。
2．重视当前和熟悉的事物。
3．回避损失和“心理”会计。对于收益和损失，投资者更注重损失所带来的不利影响，而这将造成投资者在投资决策时主要按照心理上的“盈亏”而不是实际的得失采取行动。如，投资者总是选择过快地卖出有浮盈的股票，而将具有浮亏的股票保留下来。
4．避免后悔心理。投资失误将会使投资者产生后悔心理，对未来可能的后悔将会影响到投资者目前的决策。因此，投资者总是存在推卸责任、减少后悔的倾向。委托他人代为投资、随大流、追涨杀跌等从众投资行为，都是力图避免后悔心态的典型决策方式。
5．相互影响。
三、行为金融模型
(一)BSV模型
BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：一是选择性偏差，即投资者过分重视近期实际的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够；二是保守性偏差，即投资者不能根据变化了的情况修正增加的预测模型。这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足或反应过度。
例11—11(2012年3月真题·判断题)
行为金融理论的BSV模型认为，人们在进行决策时会存在两种心理认知
偏差，常导致投资者产生两种错误决策，即反应不足或反应过度。（ ）
【参考答案】√
【解析】BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：一是选择性偏差(Representative Bias)，即投资者过分重视近期实际的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够；二是保守性偏差(Conservative Bias)，即投资者不能根据变化了的情况修正增加的预测模型。这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足或反应过度。
(二)DHS模型
该模型将投资者分为有信息与无信息两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者则存在着过度自信和对自己所掌握信息过分偏爱两种判断偏差。证券价格由拥有信息的投资者决定。。过度自信导致投资者不切实际地高估了自己对股票价值判断的准确性；而过分偏爱自己所占有的私人信息往往使投资者对自己掌握的信息反应过度，而对公开信息反应不足。在这两种判断偏差作用下，就会导致股票价格短期过度反应和长期的连续回调。
四、行为金融理论对有效市场理论的挑战
行为金融理论认为，投资者由于受信息处理能力的限制、信息不完全的限制、时间不足的限制以及心理偏差的限制，将不可能立即对全部公开信息作出反应。投资者常常会对非相关信息作出反应，其交易不是依据信息而是根据噪声作出的。行为金融理论从投资者行为人手对许多市场异常现象作出了解释，认为异常现象是一种普遍现象。这从另一个方面说明市场是无效的，而不是有效的。
五、行为金融理论的应用
行为金融的一个研究重点在于确定在怎样的条件下，投资者会对新信息反应过度或不足。因为这些错误会导致证券价格的错定，这就为采用行为金融式的投资策略奠定了理论基础：投资者可以在大多数投资者意识到错误之前采取行动而获利。过去投资者总是希望能够通过掌握比别人更多的信息获利，但随着信息时代的到来，运用这种方法获利已变得越来越困难。然而，行为金融则可以利用人们的心理及行为特点获利。由于人类的心理及行为基本上是稳定的，因此投资者可以利用人们的行为偏差而长期获利。
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