第十一章 证券组合管理理论
第一节 证券组合管理概述
命题点一 证券组合的含义和类型
证券组合是指个人或者机构投资者所持有的各种有价证券的总称。
证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等：
(1)避税型证券组合通常投资于市政债券，这种债券免交联邦税，也常常免交州税和地方税。
(2)收入型证券组合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。
(3)增长型组合以资本升值(即未来价格上升带来的价差收益)为目标。
(4)收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。
(5)货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。
(6)国际型证券组合投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。指数化型证券组合模拟某种市场指数。
命题点二 证券组合管理的意义和特点(重点)
证券组合管理的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。
证券组合管理特点主要表现在两个方面：
(1)投资的分散性。证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，尤其是证券间关联性极低的多元化证券组合可以有效地降低非系统风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。因此，组合管理强调构成组合的证券应多元化。
(2)风险与收益的匹配性。证券组合理论认为，投资收益是对承担风险的补偿。承担风险越大，收益越高；承担风险越小，收益越低。因此，组合管理强调投资的收益目标应与风险的承受能力相适应。
命题点三 证券组合管理的方法和基本步骤
(一)证券组合管理的方法
根据组合管理者对市场效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。
主动型基金多不能战胜市场有两大原因：①主动基金不断地调整自己的投资组合，而基金经理固有的风格理念在股市转换的时候往往会失去优势；②指数基金的组合调整的频度、成本和交易费用都相对很低。
(二)证券组合管理的基本步骤
(1)确定证券投资政策。证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则，包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容以及应采取的投资策略和措施等。投资目标的确定必须包括风险和收益两部分内容。
(2)进行证券投资分析。证券投资分析的目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制；另一个目的是发现那些价格偏离价值的证券。
(3)组建证券投资组合。在构建证券投资组合时，投资者需要注意个别证券选择、投资时机选择和多元化三个问题。
(4)投资组合的修正。投资者对证券组合的某种范围内进行个别调整，使得在剔除交易成本后，在总体上能够最大限度地改善现有证券组合的风险回报特性。
(5)投资组合的业绩评估。可以看成是证券组合管理过程上的一种反馈与控制机制。
命题点四 现代证券组合理论体系的产生与发展
(一)现代证券组合理论的产生
现代投资理论的产生以1952年3月马柯威茨所发表的题为《证券组合选择》的著名论文为标志。思想是中庸之道，收益和风险的均衡。
(二)现代证券组合理论的发展
现代投资理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、有效市场理论、行为金融理论等部分组成。
1963年，马柯威茨的学生威廉•夏普提出了一种简化的计算方法，这一方法通过建立单因素模型来实现。在此基础上后来发展出多因素模型，以图对实际有更精确的近似。这一简化形式使得将证券组合理论应用于实际市场成为可能。
早在证券组合理论广泛传播之前，威廉•夏普、约翰•林特耐和简•摩辛三人便几乎同时独立地提出了以下问题：“假定每个投资者都使用证券组合理论来经营他们的投资，这将会对证券定价产生怎样的影响?”他们在回答这一问题时，分别于1964年、1965年和1966年提出了著名的资本资产定价模型(CAPM)。这一模型在金融领域盛行十多年。1976年，理查德•罗尔对这一模型提出了批评，因为该模型永远无法用经验事实来检验。与此同时，史蒂夫•罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出套利定价理论(APT)。这一理论认为，只要任何一个投资者不能通过套利获得收益，那么期望收益率一定与风险相联系。这一理论只需要较少的假定。罗尔和罗斯在1984年认为这一理论至少在原则上是可以检验的。
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