利率的风险结构

定义

利率是借款人在单位时间内应支付的利息与借贷资金的比率。利息是资金所有者由于借出资金而取得的报酬。

分类

1）按利率的决定方式不同，可分为固定利率与浮动利率；

2）按利率的真实水平不同，可分为名义利率与实际利率；

3）按计算利率的期限单位不同，可分为年利率、月利率、日利率。【年利率=月利率×12=日利率×360】

观点

利率决定于储蓄与投资的相互作用。

储蓄（S）为利率（r）的递增函数，投资（I）为利率的递减函数，

当S>l时，利率↓；当S<I时，利率↑；当S=I时，利率便达到均衡水平。

隐含假定：当实体经济部门的储蓄等于投资时，整个国民经济达到均衡状态。

观点

①货币供给（M_s）：是外生变量，其变化由中央银行直接控制。因此，货币供给独立于利率的变动。

②货币需求（M_d）：变动则取决于公众的流动性偏好。

公众的流动性偏好动机：交易动机、预防动机和投机动机。

③交易动机和预防动机形成的交易需求与收入呈正相关关系，与利率无关。

投机动机形成的投机需求与利率呈负相关关系。

M_d1：交易动机和预防动机形成的货币需求（M_d1（Y）为收入Y的递增函数）

M_d2：即投机动机形成的货币需求（M_d2（r）为利率r的递减函数）

货币总需求为：Md＝M_d1（Y）＋M_d2（r）

④流动性陷阱：当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期，货币的投机需求就会达到无穷大，这时，无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而”锁定”在这一水平。

“流动性陷阱”——货币需求线中的水平线部分，使货币需求变成一条折线。

“流动性陷阱”还可用来解释扩张性货币政策的有效性问题。在”流动性陷阱”区间，货币政策是完全无效的，此时只能依靠财政政策。

“流动性陷阱”发生后，货币需求曲线的形状是一条平行于横轴的直线。

隐含假定：当货币供求达到均衡时，整个国民经济处于均衡状态。

凯恩斯认为决定利率的所有因素均为货币因素，利率水平与实体经济部门没有任何关系。

观点

综合前两种利率决定理论：认为利率由可贷资金市场的供求决定，利率的决定取决于商品市场和货币市场的共同均衡，任何使可贷资金的供给曲线或需求曲线移动的因素都将改变均衡利率水平。

在一个封闭经济体中借贷资金的需求与供给均包括两个方面：

①借贷资金的需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币量。

②借贷资金的供给来自同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。

观点

该理论认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。如果预期未来即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势；如果预期未来即期利率下降，则利率期限结构呈下降趋势。

在市场预期理论中，某一时点各种期限债券的收益率虽然不同，但是在特定时期内，市场上预计所有债券都取得相同的即期收益率，即长期债券是一组短期债券的理想替代物，长、短期债券取得相同的利率，即市场是均衡的。

前提假定

①投资者对债券的期限没有偏好；

②期限不同的债券是完全可以替代的；

③投资者的行为取决于预期收益率的变动；

④完全替代的债券具有相等的预期收益率。

市场预期理论的局限在于不能解释收益率曲线通常是向上倾斜的。

基本观点

投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。

①由于投资者意识到他们对资金的需求可能会比预期得早，因此他们有可能在预期的期限前被迫出售债券；

②投资者认识到，如果投资于长期债券，基于债券未来收益的不确定性，他们要承担较高的价格风险。

投资者在接受长期债券时就会要求补偿与较长偿还期限相联系的风险，这便导致了流动性溢价的存在。流动性溢价便是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长，流动性溢价越大，体现了期限长的债券拥有较高的价格风险。

在流动性溢价理论中，远期利率不再只是对未来即期利率的无偏估计，还包含了流动性溢价。因此，利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的。

由于流动性溢价的存在，在流动性溢价理论中，如果预期利率上升，其利率期限结构是向上倾斜的；如果预期利率下降的幅度较小，其利率期限结构虽然是向上倾斜的，但两条曲线趋向于重合；如果预期利率下降较多，其利率期限结构是向下倾斜的。

观点

该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。在市场存在分割的情况下，投资者和借款人由于偏好或者某种投资期限习惯的制约，他们的贷款或融资活动总是局限于一些特殊的偿还期部分。

观点

利率决定于储蓄与投资的相互作用。

储蓄（S）为利率（r）的递增函数，投资（I）为利率的递减函数，

当S>l时，利率↓；当S<I时，利率↑；当S=I时，利率便达到均衡水平。

隐含假定：当实体经济部门的储蓄等于投资时，整个国民经济达到均衡状态。

观点

①货币供给（M_s）：是外生变量，其变化由中央银行直接控制。因此，货币供给独立于利率的变动。

②货币需求（M_d）：变动则取决于公众的流动性偏好。

公众的流动性偏好动机：交易动机、预防动机和投机动机。

③交易动机和预防动机形成的交易需求与收入呈正相关关系，与利率无关。

投机动机形成的投机需求与利率呈负相关关系。

M_d1：交易动机和预防动机形成的货币需求（M_d1（Y）为收入Y的递增函数）

M_d2：即投机动机形成的货币需求（M_d2（r）为利率r的递减函数）

货币总需求为：Md＝M_d1（Y）＋M_d2（r）

④流动性陷阱：当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期，货币的投机需求就会达到无穷大，这时，无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而”锁定”在这一水平。

“流动性陷阱”——货币需求线中的水平线部分，使货币需求变成一条折线。

“流动性陷阱”还可用来解释扩张性货币政策的有效性问题。在”流动性陷阱”区间，货币政策是完全无效的，此时只能依靠财政政策。

“流动性陷阱”发生后，货币需求曲线的形状是一条平行于横轴的直线。

隐含假定：当货币供求达到均衡时，整个国民经济处于均衡状态。

凯恩斯认为决定利率的所有因素均为货币因素，利率水平与实体经济部门没有任何关系。

观点

综合前两种利率决定理论：认为利率由可贷资金市场的供求决定，利率的决定取决于商品市场和货币市场的共同均衡，任何使可贷资金的供给曲线或需求曲线移动的因素都将改变均衡利率水平。

在一个封闭经济体中借贷资金的需求与供给均包括两个方面：

①借贷资金的需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币量。

②借贷资金的供给来自同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。

观点

该理论认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。如果预期未来即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势；如果预期未来即期利率下降，则利率期限结构呈下降趋势。

在市场预期理论中，某一时点各种期限债券的收益率虽然不同，但是在特定时期内，市场上预计所有债券都取得相同的即期收益率，即长期债券是一组短期债券的理想替代物，长、短期债券取得相同的利率，即市场是均衡的。

前提假定

①投资者对债券的期限没有偏好；

②期限不同的债券是完全可以替代的；

③投资者的行为取决于预期收益率的变动；

④完全替代的债券具有相等的预期收益率。

市场预期理论的局限在于不能解释收益率曲线通常是向上倾斜的。

基本观点

投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。

①由于投资者意识到他们对资金的需求可能会比预期得早，因此他们有可能在预期的期限前被迫出售债券；

②投资者认识到，如果投资于长期债券，基于债券未来收益的不确定性，他们要承担较高的价格风险。

投资者在接受长期债券时就会要求补偿与较长偿还期限相联系的风险，这便导致了流动性溢价的存在。流动性溢价便是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长，流动性溢价越大，体现了期限长的债券拥有较高的价格风险。

在流动性溢价理论中，远期利率不再只是对未来即期利率的无偏估计，还包含了流动性溢价。因此，利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的。

由于流动性溢价的存在，在流动性溢价理论中，如果预期利率上升，其利率期限结构是向上倾斜的；如果预期利率下降的幅度较小，其利率期限结构虽然是向上倾斜的，但两条曲线趋向于重合；如果预期利率下降较多，其利率期限结构是向下倾斜的。

观点

该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。在市场存在分割的情况下，投资者和借款人由于偏好或者某种投资期限习惯的制约，他们的贷款或融资活动总是局限于一些特殊的偿还期部分。