06年CPA考试财管辅导内部讲义（九）

反映项目

企业实体流量法

股东流量法

说明

净现值

实体现金流量/实体加权平均成本-原始投资额

股权现金流量/股东要求的收益率-股东投资额

从计算公式看，两者的主要区别是：

①现金流量不同；

②折现率不同；

③原始投资的含义不同

现金

净流量

公式1：NCF=经营收入-经营付现成本-所得税

公式2：NCF =经营收入-（经营成本-折旧）-所得税

= EBIT+折旧-所得税

= EBIT+折旧-EBIT×T

= （EBIT-I）×（1-T）+折旧

= EBIT（1-T）+折旧

公式3：NCF =经营收入（1-T）-经营付现成本（1-T）+折旧×T

公式1：NCF=经营收入-经营付现成本-利息-所得税

公式2：NCF =经营收入-（经营成本-折旧）-利息-所得税

= EBIT+折旧-所得税-利息

= EBIT+折旧-（EBIT-I）×T-I

= （EBIT-I）×（1-T）+折旧

= EBIT（1-T）+折旧-I×（1-T）

公式3：NCF =经营收入（1-T）-经营付现成本（1-T）-利息费用×（1-T）+折旧×T

①在企业实体流量法下，利息既不是流出，也不能抵减所得税；而在股东流量法下，利息既作为流出，也要考虑抵减所得税。

②计算企业实体流量时，“所得税”指的是“EBIT×T”，而计算股东流量时，“所得税”指的是“（EBIT-I）×T”。

③在企业实体流量法下，“净利”指的是“EBIT（1-T）”即息前税后净利；而在股东流量法下，“净利”指的是“（EBIT-I）（1-T）”即息税后净利。

④正常情况下，企业实体流量-股东流量=利息（1-T）

折现率

加权平均资本成本=债务比例×债务 （1-所得税率）+权益比例×权益资本成本

权益资本成本=无风险报酬率+β（证券市场平均收益率-无风险报酬率）

折现率：在企业实体流量法下，折现率用的是企业加权平均资本成本；而在股东流量法下，折现率用的是权益资本成本。

计算企业实体流量法下的净现值，其分子现金净流量不考虑负债的影响，而分母考虑；计算股东流量法下的净现值，其分子现金净流量考虑负债的影响，而分母不考虑，所以这两种方法计算的净现值，从本质上讲无实质区别。