考试大整理注册会计财务成本管理辅导(十一)

三、相对价值模型
运用一些基本的财务比率评估一家企业相对于另一家企业的价值。
三种模型：
一） 市盈率模型：
1． 基本模型：市盈率=市价/净利=每股市价/每股收益，
目标企业每股价值=可比企业平均市盈率*目标企业的每股收益
2． 本期市盈率=股利支付率*（1+增长率）/（股权资本成本-增长率）
内在市盈率=股利支付率/（股权资本成本-增长率）
市盈率的驱动因素：股利支付率、增长率和股权资本成本（风险），最重要的影响因素是增长率。只有上述三个因素类似的企业才会具有类似的市盈率。
3． 适用性
优点：数据易得，计算简单；价格和收益联系能反映投入产出与产出的关系；具有综合性
缺点：如收益是负值，市盈率就失去意义；除受本身基本面的影响外，还受整个经济景气程度的影响。如企业&szlig；值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小，如&szlig；值显著小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。
最适用连续盈利，且&szlig；值接近于1的企业。
二） 市净率模型
1． 基本模型：市净率=市价/净资产
股权价值=可比企业平均市净率*目标企业净资产
2． 本期市净率=股东权益收益率0*股利支付率*（1+增长率）/（股权资本成本-增长率）
内在市净率=股东权益收益率1*股利支付率/（股权资本成本-增长率）
市净率的驱动因素：股东权益收益率、股利支付率、增长率及风险，关键因素是股东权益收益率。
3． 适用性
优点：市净率极少为负值，可用于大多数企业；净资产账面价值易取得；净资产账面价值比净利稳定；如会计标准便于且各企业会计政策一致，市净率的变化可反映价值的变化。
缺点：受会计政策选择的影响，如企业执行不同的政策，市净率就失去可比性；固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与价值联系不大，市净率来比没意义；少数企业净资产为负值，无法用于比较
最适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。
三） 收入乘数模型
1． 基本模型：收入乘数=股权市价/销售收入=每股市价/每股销售收入
目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数*目标企业的销售收入
2． 收入乘数=销售净利率0*股利支付率*（1+增长率）/（股权资本成本-增长率）
内在收入乘数=销售净利率1*股利支付率/（股权资本成本-增长率）
收入乘数的驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率及风险。销售净利率是关键因素。
3． 适用性
优点：不会出现负值；稳定，不易被操纵；对价格政策和企业战略变化敏感，可反映这种变化的后果。
缺点：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流和价值的重要因素之一。
适用于销售成本较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
四） 模型的应用
1． 可比企业的选择
通过比较驱动因素来选择指标从而用相应的模型确定价值。
2． 修正的市价比率
参照企业的市盈率（市净率、收入乘数）/参照企业的增长率=目标企业的市盈率（市净率、收入乘数）/目标企业的增长率