六、资本市场线(★★)
资本市场线指的是一条切线，起点是无风险资产的报酬率(Rf)，资本市场线与有效边界相切，切点为市场均衡点M。资本市场线的纵轴代表的是“无风险资产与市场组合”的投资组合的期望报酬率，横轴代表的是“无风险资产与市场组合”的投资组合的标准差。相关的计算公式如下：
(1)总期望报酬率=Q×风险组合的期望报酬率+(1一Q)×无风险利率
(2)总标准差=Q×风险组合的标准差
【提示】
(1)公式中的Q代表的真正含义是：投资于风险组合的资金占自有资金的比例。如果贷出资金，即从自有资金中拿出一部分资金投资于无风险资产，将剩余的自有资金投资于风险组合，则Q的数值将小于1；如果借入资金，即除了自有资金以外，还借入一部分无风险资产投资于风险组合，则投资于风险组合的资金大于自有资金，此时Q的数值将大于1。
(2)(1一Q)的含义是投资于无风险资产的资金占自有资金的比例。当Q大于1时，(1一Q)小于0，此时表明对无风险资产的投资比例是负数(对无风险资产的负投资)，真实含义是借入无风险资产投资于风险组合。计算总期望报酬率时，后一项变为负值，其含义为付出的无风险资产的利息。
(3)资本市场线与风险资产组合有效边界相比，除切点(市场组合)外，它的风险小而报酬率与之相同，或者报酬率高而风险与之相同，或者报酬率高且风险小。
(4)切点M代表唯一最有效的风险资产组合，它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，也称为“市场组合”。在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合。在M点的右侧，你将仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M。
(5)对于不同风险偏好的投资者来说，只要能以无风险利率自由借贷，他们都会选择市场组合M。这就是所谓的分离定理。它也可以表述为最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。分离定理表明企业管理层在决策时不必考虑每位股东对风险的态度。
(6)资本市场线的斜率=(风险组合的期望报酬率一无风险利率)/风险组合的标准差
【例题11.多选题】已知风险组合的期望报酬率和标准差分别为15%和20%，无风险报酬率为8%，某投资者将自有资金100万元中的20万元投资于无风险资产，其余的80万元资金全部投资于风险组合，则下列说法中正确的有()。
A.总期望报酬率为13.6%
B.总标准差为16%
C.该组合位于M点的左侧
D.资本市场线斜率为0.35
【答案】ABCD
【解析】Q=80/100=0.8，总期望报酬率=0.8×15%+(1一0.8)×8%=13.6%；总标准差=0·8×20%=16%，根据q=0.8小于1可知，该组合位于M点的左侧(或根据同时持有无风险资产和风险资产组合可知，该组合位于M点的左侧)；资本市场线斜率=(15%一8%)/(20%一0)=0.35。
【总结】资本市场线与证券市场线的区别和联系
(1)“资本市场线”测试风险度工具(横轴)是“标准差(既包括系统风险又包括非系统风险)”，此直线只适用于有效组合，“证券市场线”的测试风险度工具(横轴)是“单项资产或资产组合对于整个市场组合差的贡献程度即口系数(只包括系统风险)”；
(2)“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系，“证券市场线”揭示的是“证券本身的风险和报酬”之间的对应关系；
(3)资本市场线和证券市场线的斜率都表示风险价格，但是含义不同，前者表示整体风险的风险价格，后者表示系统风险的风险价格；
(4)“资本市场线”中的“Q”不是证券市场线中的“β系数”，资本市场线中的“风险组合的期望报酬率”与证券市场线中的“平均股票的要求收益率”含义不同；
(5)资本市场线表示的是“期望报酬率”，即预期可以获得的报酬率，而证券市场线表示的是“要求收益率”，即要求得到的最低收益率；
(6)证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值，资本市场线的作用在于确定投资组合的比例；
(7)证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。
