三、判断题
1.财务风险是企业筹资决策的结果,表现在息税前利润率的变动上。( )
正确答案:错
答案解析:财务风险是企业筹资决策的结果,表现在普通股收益率的变动上。(参见教材P243)
【该题针对“财务风险”知识点进行考核】
对错
2.在债券平价发行的情况下,税后债务成本=税前债务成本×(1-所得税税率)。( )
正确答案:错
答案解析:只有在平价发行、无手续费的情况下,税后债务成本=税前债务成本×(1-所得税税率)。
【该题针对“个别资本成本”知识点进行考核】
对错
3.用市场价值权数计算的加权平均资本成本更适用于筹措新资金。()
正确答案:错
答案解析:用目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于筹措新资金。
【该题针对“加权平均资本成本”知识点进行考核】
对错
4.风险溢价法下,留存收益成本=无风险利率+风险溢价。()
正确答案:错
答案解析:风险溢价法下,留存收益成本=税后债务成本+股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
【该题针对“个别资本成本”知识点进行考核】
对错
5.传统理论认为负债可以为企业带来税额庇护利益,当负债比率超过某一程度后,破产成本开始变得重要,边际负债的税额庇护利益等于边际破产成本时,企业价值最大,达到最佳资本结构。()
正确答案:错
答案解析:权衡理论认为负债可以为企业带来税额庇护利益,当负债比率超过某一程度后,破产成本开始变得重要,边际负债的税额庇护利益等于边际破产成本时,企业价值最大,达到最佳资本结构。(参见教材253页。)
【该题针对“资本结构原理”知识点进行考核】
对错
6.最佳资本结构下,企业的财务风险最小。()
正确答案:错
答案解析:最佳资本结构下,企业的加权平均资本成本最低;债务资本比重最小的情况下,财务风险最小。
【该题针对“最佳资本结构”知识点进行考核】
对错
四、计算题
1.ABC公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下:
(1)公司债券面值为100元,票面利率为8%,期限为10年,每年付息一次,到期还本,当前市价为90元;如果按公司债券当前市价发行同样的债券,发行成本为市价的4%;
(2)公司当前每股市价为5元,筹资费率为3%,本年派发现金股利0.5元,预计每股收益增长率维持2%,并保持20%的股利支付率;
(3)公司当前(本年)的资本结构为:
长期债券400万元
普通股(400万股)400万元
留存收益384万元
(4)公司所得税率为40%。
要求:
(1)计算债券的税后成本(提示:介于6%和7%之间);
(2)使用股利增长模型计算普通股成本和留存收益成本;
(3)计算其加权平均资本成本。(计算时单项资本成本百分数保留2位小数)
正确答案:(1)90×(1-4%)=100×8%×(1-40%)×(P/A,K,10)+100×(P/S,K,10)
86.4=4.8×(P/A,K,10)+100×(P/S,K,10)
因为4.8×(P/A,6%,10)+100×(P/S,6%,10)=4.8×7.3601+100×0.5584=91.17
4.8×(P/A,7%,10)+100×(P/S,7%,10)=4.8×7.0236+100×0.5083=84.54
所以:(K-6%)/(7%-6%)=(86.4-91.17)/(84.54-91.17)
解得:债券的税后成本K=6.72%
(2)普通股成本=0.5×(1+2%)/[5×(1-3%)]×100%+2%=12.52%
留存收益成本=0.5×(1+2%)/5×100%+2%=12.2%
(3)明年每股收益=(0.5÷20%)×(1+2%)=2.55(元/股)
净利润=2.55×400=1020(万元)
普通股每股股利=2.55×0.2=0.51(元)
普通股股利=0.51×400=204(万元)
留存收益增加=净利润-全部股利=1020-204=816(万元)
留存收益总额=816+384=1200(万元)
资本总额=400+400+1200=2000(万元)
加权平均成本
=400/2000×6.72%+400/2000×12.52%+1200/2000×12.2%
=1.344%+2.504%+7.32%
=11.17%
【该题针对“加权平均资本成本”知识点进行考核】
2.某公司2005年的有关资料如下:
税前利润1000万元,所得税率40%,预期普通股报酬率15%,总负债800万元,均为长期债券,平均利息率10%,税后资本成本为6%,普通股股数100万股。
最近支付的股利为1.2元/股,预计可以持续增长,增长率为5%,假定股票价格与其内在价值相等,长期债券的市场价值与其账面价值相等。
要求:
(1)计算该公司每股盈余及股票价格;
(2)计算该公司的加权平均资本成本(假设权益资本成本=普通股成本);
(3)计算该公司的财务杠杆系数;
(4)如果总杠杆系数为1.296,计算固定成本;
(5)如果2006年息税前利润为1296万元,根据第(3)问的财务杠杆系数预测2006年每股收益。
正确答案:(1)每股盈余=1000×(1-40%)/100=6(元/股)
股票价格=1.2×(1+5%)/(15%-5%)=12.6(元)
(2)普通股市场价值=100×12.6=1260(万元)
根据“股票价格与其内在价值相等”可知,股东要求的必要报酬率=预期普通股报酬率=15%
即:普通股成本=15%,权益资本成本=15%
加权平均资本成本=800/(800+1260)×6%+1260/(800+1260)×15%=11.50%
(3)息税前利润=1000+800×10%=1080(万元)
财务杠杆系数=1080/1000=1.08
(4)经营杠杆系数=1.296÷1.08=1.2
(1080+固定成本)/1080=1.2
固定成本=216(万元)
(5)息税前利润增长率=(1296-1080)/1080×100%=20%
每股收益增长率=20%×1.08=21.6%
2006年每股收益=6×(1+21.6%)=7.30(元)
【该题针对“财务杠杆系数”知识点进行考核】
五、综合题
1.A公司是一家制造企业,现在正考虑投产一新产品,其有关资料如下:
(1)A公司目前拥有资金2000万元,其中,长期借款800万元,年利率10%;权益资金1200万元,股数100万股,公司目前的销售收入为1000万元,变动成本率为40%,固定付现成本为80万元,非付现成本为20万元。
(2)公司拟投产一种新产品,新产品的市场适销期为5年。该产品的生产可以利用企业原有的一台设备,此外还要购置一台配套设备。
(3)旧设备当初购买成本40万,税法规定该类设备的折旧年限10年,残值率10%,已经使用5年,预计尚可使用年限5年,5年后的最终残值为0,设备当前变现价值为10万,已经商量好了一家买方。
(4)新设备买价为80万元,税法规定该类设备的折旧年限10年、残值率10%,直线折旧法。使用5年后的变现价值估计为5万元。
(5)新产品投产后,预计每年的销售收入会增加200万,假设变动成本率仍为40%,固定付现成本会增加16万元。
(6)生产部门估计新产品的生产还需要增加20万元的营运资金。
(7)公司过去没有投产过类似新产品项目,但新项目与另一家上市公司的经营项目类似,该上市公司的β为1.5,其资产负债率为60%,目前证券市场的无风险收益率为5%,证券市场的平均收益率为15%。
(8)公司投资所需要增加的资金现有两个方案可供选择:按10%的利率发行债券(方案l);按每股20元发行新股(方案2)。
(9)所得税率为30%
要求:
(1)确定增加新产品生产前的每年的息税前营业利润;
(2)确定增加新产品生产后的每年的息税前营业利润;
(3)确定追加股票筹资和追加负债筹资的每股收益相等的销售额;
(4)该公司以降低总杠杆系数,取得较高每股收益作为改进经营计划的标准,判断公司应采用何种筹资方式,说明原因;
(5)若根据(4)所确定的筹资方式为新项目筹资,计算评价该项目使用的折现率(百分位取整);
(6)计算项目的净现值。
(P/A,i,5)(P/F,i,5)
10%3.79080.6209
12%3.60480.5674
正确答案:
(1)增加新产品生产前的每年的息税前营业利润
1000-1000×40%-100=500(万元)
(2)确定增加新产品生产后的每年的息税前营业利润
新设备折旧=80×(1-10%)/10=7.2(万元)
新设备投产后的固定成本=100+16+7.2=123.2(万元)
1200-1200×40%-123.2=596.8(万元)
(3)确定追加股票筹资和追加负债筹资的每股收益相等的销售额
[S×(1-40%)-123.2-800×10%]×(1-30%)/105=[S×(1-40%)-123.2-800×10%-100×10%]×(1-30%)/100
S=688.67(万元)
(4)
项目追加新产品前追加新产品后(方案1)追加新产品后(方案2)
每股收益2.943.553.45
总杠杆1.431.421.39
投产前的总杠杆系数=(1000-1000×40%)/(1000-1000×40%-100-800×10%)=1.43
投产前的每股收益=[1000×(1-40%)-100-800×10%]×(1-30%)/100=2.94(元/股)
投产后采用负债筹资的总杠杆系数=(1200-1200×40%)/(1200-1200×40%-123.2-900×10%)=1.42
投产后采用负债筹资的每股收益=[1200×(1-40%)-123.2-800×10%-100×10%]×(1-30%)/100=3.55(元/股)
投产后采用股票筹资的总杠杆系数=(1200-1200×40%)/(1200-1200×40%-123.2-800×10%)=1.39
投产后采用股票筹资的每股收益=[1200×(1-40%)-123.2-800×10%]×(1-30%)/105=3.45(元/股)
两种方案均比原有的总杠杆系数降低了,且采用负债筹资可以使公司的每股收益较高,所以应采用方案1。
(5)
负债的资本成本=10%×(1-30%)=7%
类比上市公司的产权比率=60%/(1-60%)=1.5
类比上市公司的β资产=β权益/[1+(1-30%)×产权比率]=1.5/[1+0.7×1.5]=0.73
A公司追加筹资后的产权比率=900/1200=0.75
A公司新的β权益=β资产×[1+(1-30%)×0.75]=0.73×1.525=1.11
股票的资本成本=5%+1.11×(15%-5%)=16.1%
加权平均资本成本=7%×900/2100+16.1%×1200/2100=3%+9.2%≈12%
(6)计算项目的净现值;
旧设备的折旧=[40×(1-10%)/10]=3.6(万元)
旧设备的账面净值=40-3.6×5=22(万元)
新设备第5年末的账面净值=80-5×7.2=44(万元)
项目金额年限
新设备投资-800
垫支营运资金-200
丧失的旧设备变现价值-100
丧失的旧设备变现损失抵税-12×30%=-3.60
税后收入200×(1-30%)=140
税后付现成本-(200×40%+16)×(1-30%)=-67.2
折旧抵税(7.2+3.6)×30%=3.24
营业现金流量76.041~5
回收营运资金205
回收残值55
残值净损失抵税(44-5)×30%+4×30%=12.95
净现值=-80-20-10-3.6+76.04×(P/A,12%,5)+(20+5+12.9)×(P/S,12%,5)
=-113.6+76.04×3.6048+37.9×0.5674=182.01(万元)
【该题针对“个别资本成本”,“财务杠杆系数”知识点进行考核】