2.ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：
(1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同)；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。
(3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：
①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；
②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。
要求：
(1)计算该公司目前的权益成本和贝他系数(计算结果均保留小数点后4位)。
(2)计算该公司无负债的贝他系数和无负债的权益成本(提示：根据账面价值的权重调整贝他系数，下同)。
(3)计算两种资本结构调整方案的权益贝他系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？
【答案】
(1)该公司目前的权益资本成本和贝他系数：
由于净利润全部发放股利，所以：现金股利=净利润=(500-1000×5%)×（1-15%)=382.5(万元)
每股股利==0.0956(元)
权益资本成本=D/PO=0.0956/1=9.56%
又有：9.56%=4%+β×5%
则β=1.112
(2)无负债的贝他系数和无负债的权益资本成本
资产的β=权益的β÷[(1+产权比率×（1-所得税率)]
=1.112÷[1+1/4×（1-15%)]
=1.112÷1.2125
=0.9171
权益资本成本=4%+5%×0.9171=8.59%
(3)两种资本结构调整方案的权益贝他系数、权益成本和实体价值：
①举借新债务2000万元，使得资本结构变为：债务2000万元，利息率为6%；权益资本3000万元。
权益的β=资产的β×[(1+负债/权益×（1-所得税率)]
=0.9171×[1+2/3×（1-15%)]
=1.4368
权益资本成本=4%+5%×1.4368=11.18%
股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×（1-15%)/11.18%=323/11.18%=2889(万元)
债权价值=2000万元
公司实体价值=2889+2000=4889(万元)
②举借新债务3000万元，使得资本结构变为：债务3000万元，利息率为7%；权益资本2000万元。
权益的β=资产的β×[(1+负债/权益×（1-所得税率)]
=0.9171×[1+3/2×（1-15%)]=2.0864
权益资本成本=4%+5%×2.0864=14.43%
股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×（1-15%)/14.43%=246.5/14.43%=1708(万元)
债权价值=3000万元
公司实体价值=1708+3000=4708(万元)
(4)目前的股权价值=4000万元，债权价值1000万元，即公司实体价值=5000万元，而改变资本结构后股权价值和公司实体价值均降低了，所以公司不应调整资本结构。
