摘要：城市水业是城市基础设施的重点投资领域，以其投资量大、沉淀性强的投资特征在城市投资结构中占有相当的比重。关于城市水业的投融资机制的设计是政府部门的世界性难题；关于城市水业的企业资本战略的优劣则是从业企业的核心竞争力所在。
关键词：投资 融资 机制 资本战略
一、城市水业进入资本拉动时代
城市水业是城市基础设施的重点投资领域，以其投资量大、沉淀性强的投资特征在城市投资结构中占有相当的比重。关于城市水业的投融资机制的设计是政府部门的世界性难题；关于城市水业的企业资本战略的优劣则是从业企业的核心竞争力所在。
目前，中国城市水业表现出旺盛的投资需求。一方面，随着中国经济的快速发展，城市化水平迅速提高，同时用水水质标准以及水环境要求也逐步攀升，水业设施，尤其是污水设施出现能力不足的巨大供需矛盾，建设和维护资金缺口巨大，投资不足已经成为目前城市水业发展的主要障碍；另一方面，伴随着传统水业企业的改制和产权改革的全面展开，针对水业企业，尤其是供水企业的产权投资逐渐成为资本市场的新宠。
总体上讲，城市水业的投资来源分两大类：一是不需要考虑资本收益的政府公益性投资，主要指来自税收和行政性收费的投入，二是社会资本通过商业资本市场对水业的投入。而社会资本的商业性融集与使用又有两类实施主体，一是政府，二是企业。
随着城市水业市场化工作的推进，城市水业的投融资正发生结构性变化。以各级政府财政为主导的公益性投资模式逐渐被以社会资本为主导的市场收益性投资模式所代替。城市水业发展也由原先计划体制下的技术引导转型为投资拉动。
二、投资不足成为城市水业发展的主要制约
城市水业的投融资结构主要由四方面的因素所决定：一是国家的经济发展阶段和行政管理水平，二是国家的政治经济体制和财政税收体系，三是资本市场以及金融服务机构的发育程度，四是水业投资供需矛盾的激烈程度。
伴随中国城市水业市场化的逐步推进，中国水业投融资结构的沿革可分为三个阶段：
第一阶段，20世纪90年代中后期以前，城市水业投资以政府，尤其是城市政府的财政收入、借贷以及由政府主导的行政事业性收费为根本支撑。这一时期市场化改革的政策尚未形成共识，投资需求比较旺盛，政府因过去的投资惯性和水业公益性属性，主要靠地方政府的财政收入勉力支撑水业的投资需求。
第二阶段，90年代后期以来，随着城市化进程的加快，城市水业出现巨大的投资缺口，城市政府财力已无以为继。根据测算，城市水业2010年前的建设需求超过5000亿元，如果加上已有资产产权改革对资本的需求，总需求接近10000亿元。水业巨大的供需矛盾实质性地决定了城市水业的市场化方向，某种程度上，引入资本是地方政府推进水业市场化的根本动力。同时，伴随着中国经济体制逐步向市场经济转型，城市水业逐步走出纯公益性范畴。随着水价政策的逐步出台，资本市场和金融服务机构亦有所发展，以企业为主体的项目融资（如BOT、TOT等）和政策性融资（如政府开发专项基金、政策性银行信贷等）成为这一阶段水业融资的主要形式。
第三阶段，随着市场机制趋于完善，政府角色转变的逐步到位，中国城市水业必然逐步进入投融资结构的成熟阶段。规范的、市场化的资本市场将会优化城市水业的投融资结构，企业和政府将由此融得大量低成本的资金，尤其是通过债券和基金市场。近年来，以首创为代表水业集团，采取产权收购的形式实现投资扩张，已在某种程度上说明，至少从资本战略上，中国水业个别主流企业已经开始局部利用第三阶段的资本市场资源。另外一点，随着市政债券等以政府为主体的低成本商业融资工具的逐步推开，城市政府可能会一定程度地重返水业投资主角。
目前，中国正处于经济体制和管理体制的转型期，水业投融资结构总体上处于第二阶段。在体制上中国明确了城市水业的市场化、产业化的改革发展方向；在财政税收体系上，保持了中央政府的强大调控权力，而城市政府几乎不具备任何有效的商业融资能力；在资本市场方面，则总体呈现为：金融工具单一、融资手段缺乏、投资保障薄弱。
基于中国投融资机制的现状，我们不难理解，目前发展迅速、资金需求巨大的城市水业，为什么会在各个层次上长期受到投资不足的困扰。事实上，水业投融资机制与水业市场化的进程密切相关。融资能力不足，是目前城市政府在水业市场化改革中出现许多普遍性问题的主要根源，表现为：低价变现水业存量资产；推卸和转嫁政府投资责任于公众，致使水价不合理攀升；通过企业债券等形式违规变相发行市政债券；通过行政干预，不合理侵犯商业投资人利益；侵占国有资产的管理者收购等等。投融资问题已经成为水业市场化推进中的主要矛盾。
