第十一章 期货市场风险管理
第一节 期货市场风险特征与类型
一、风险的含义
两种定义：一种定义强调风险表现为不确定性，说明风险只能表现出损失，没有从风险中获利的可能性，属于狭义风险；另一种定义强调风险表现为损失的不确定性，说明风险产生的结果可能带来损失、获利或无损失也无获利，属于广义风险，期货市场风险属于广义风险。
二、期货市场风险的特征
1. 风险存在的客观性：一方面体现了市场风险的共性，也就是说，在任何市场中，都存在由于不确定性因素而导致损失的可能性；另一方面，期货市场风险的客观性也来自期货交易内在机制的特殊性，期货市场的产生给套期保值者规避风险提供了有效手段，没有风险就不会有套期保值。同时，期货交易具有的杆杆效应、双向交易、对冲机制的特点，使其吸引了众多投机者的参与，从而蕴涵了很大风险。
2. 风险因素的放大性，有以下原因：
(1)相比现货价格，期货价格波动较大、更为频繁；
(2)期货交易具有“以小博大”的特征，投机性较强，交易者的过度投机心理容易诱发风险行为，增加风险产生的可能性；
(3)期货交易不同于一般的现货交易，期货交易是连续性的合约买卖活动，风险易于延伸，引发连锁反应；
(4)期货交易量大，风险集中，盈亏幅度大；
(5)期货交易具有远期性，未来不确定因素多，预测难度大。
3. 风险与机会的共生性：高收益与高风险并存。
4. 风险评估的相对性：风险大小及损失多少，从本质上说体现了一种期待有利结果与可能产生的损失之间的制约作用，包含着实际收益与预期收益的背离。实际收益是一种客观存在，而预期收益的评估则根据不同的交易主体、不同的交易成本、不同的客观条件而有所不同，具有一定的主观性。因此，预期收益与实际收益发生偏离的风险具有一定的主观意识，具有相对性。
5. 风险损失的均等性：对于所有参与期货交易的双方来说，期货风险可能带来的损失都是客观存在的、均等的。就套期保值而言，虽然是在两个市场上同时进行交易，两个市场的盈亏可以大体相抵，但是仍然面临着基差不利变动可能带来的损失；对投机者而言，如果市场的变化与他的判断、预期相反，也会遭受损失。
6. 风险的可防范性：期货市场风险的存在与发展有着自身的运行规律，可以根据历史资料、统计数据对期货市场变化过程进行预先测定，掌握其征兆和可能产生的后果，并完善风险监管制度、采取有效措施，对期货市场风险进行防范，达到规避、分散、减弱风险的目的。
三、期货市场风险的类型
1. 从风险是否可控的角度分为不可控风险和可控风险：
(1) 不可控风险是指风险的产生与形成不能由风险承担着所控制的风险，来自于期货市场之外，对期货市场的相关主体可能产生影响，主要包括宏观环境变化的风险和政策性风险。宏观环境变化的风险是通过影响供求关系进而影响相关期货品种的价格而产生的，具体可分为不可抗力的自然因素变动的风险，以及由于政治因素、经济因素和社会因素等变化的风险；
另一方面，管理当局根据期货市场发展的特定阶段通过制定、颁布、实施政策加强对期货市场的宏观管理，政策是否合理，在很大程度上决定于管理当局对期货市场的认识、经验与成熟程度，因此政策的实施、变动带有很大的主观性，如果政策不合理、政策变动过频或政策发布缺乏透明度等，都可能在不同程度上对期货市场的相关主体直接或间接地产生影响，造成不可预期的损失，进而引发政策性风险。
(2) 可控风险是指通过期货市场相关主体采取措施，可以控制或可以管理的风险。比如交易所的管理风险和技术风险等，这种风险是可以通过市场主体采取一些措施进行防范、控制和管理。因此，与不可控风险相比，具有更积极的意义。期货市场的风险管理重点放在可控风险上。
2. 从风险产生的主体划分：
(1) 投资者。
(2) 期货公司作为联系交易所与客户之间的桥梁，面临着三种风险：
①由于期货公司在利益驱使下，进行违法、违规活动，欺骗客户、损害客户利益遭致监管部门的处罚；
②由于管理不善、期货公司从业人员缺乏职业道德或操作失误等原因给自身或客户乃至整个市场带来风险；
③对客户的期货交易风险控制风险出现疏漏，客户穿仓导致期货公司的损失风险。
(3) 期货交易所：包括
①管理风险(风险管理制度不健全或执行风险管理制度不严、交易者违规操作等原因造成)；
②技术风险(计算机交易系统或通讯信息系统出现故障而造成)。
(4) 政府及监管部门。
3. 从风险来源划分：
(1) 市场风险：因价格变化使持有的期货合约的价值发生变化的风险，是期货交易中最常见、最需要重视的一种风险；导致期货交易的市场风险因素一般可分为自然环境因素、社会环境因素、政治法律因素、技术因素、心理因素等。期货市场风险又可分为利率风险、汇率风险、权益风险、商品风险等。
(2) 信用风险：由于交易对手不履行履约责任而导致的风险(在重大风险事件发生时，或风险监控制度不完善时可能发生)。
(3) 流动性风险：包括流通量风险和资金量风险。流通量风险是指期货合约无法及时以合理价格建立或了结头寸的风险，这种风险在市况急剧走向某个极端时，或因进行了某种特殊交易想处理资产但不能如愿以偿时容易产生。通常用市场的广度和深度来衡量期货市场的流动性。
广度是指在既定价格水平下获得所需的交易量，那么市场就是有广度的；而如果买卖双方在既定价格水平下均要收到成交量的限制，那么市场就是窄的。深度是指市场对大额交易需求的承接能力，如果追加数量很小的需求可以使价格大幅度上涨，那么，市场就缺乏深度；如果数量很大的追加需求对价格没有大的影响，那么市场就是有深度的。较高流动性的市场，稳定性也比较高，市场价格更加合理。资金量风险是指当投资者的资金无法满足保证金要求时，其持有的头寸面临强制平仓的风险。
(4) 操作风险：是指因信息系统或内部控制方面的缺陷而导致意外损失的可能性。
(5) 法律风险：是指在期货交易中，由于相关行为(如签订的合同、交易的对象、税收的处理等)与相应的法规发生冲突致使无法获得当初所期待的经济效果甚至蒙受损失的风险。
四、期货市场风险的成因
1. 价格波动：供求关系因素→商品价格→现货价格。期货价格具有远期性和预期性，通常会融入更多的不确定因素，加上期货市场特有的运行机制，会加剧期货价格频繁波动乃至异常波动，从而导致高风险。
2. 杠杆效应期权交易：保证金比例通常会为期货合约价值的5%~15%，以此作为交易的履约担保。杆杆效应是区别于其他投资工具的主要标志，也是导致期货市场高风险的主因。
3. 非理性投机：在风险管理制度不健全、实施不严格的情况下，投机者受利益驱使，极易利用自身的资金实力、市场地位等优势进行市场操纵等违法、违规行为。这种行为扰乱正常市场交易秩序的同时扭曲了市场价格，影响价格发现功能的发挥，还会造成不公平竞争，给其他交易者带来较高的交易风险。
4. 市场机制不健全：期货市场在运行过程中，由于相关管理法规和市场机制不健全等原因，可能会产生流动性风险、结算风险和交割风险等。
五、期货市场风险管理(Risk Management)原理
1. 含义：在一个有风险的环境里把风险减至最低的管理过程。
2. 基本流程：风险的识别、风险的预测和度量、选择有效的手段处理或控制风险。
(1) 风险的识别：比较适合于期货公司和期货交易所采用的识别方法有风险列举法和流程图分析法。风险列举法指风险管理部门按照业务流程，列举出各个业务环节中存在的风险；流程图法指风险管理部门对整个业务过程进行全面分析，对其中各个环节逐项分析可能遭遇的风险，找出各种潜在的风险因素。
(2) 风险的预测和度量。风险预测实际上是估算、衡量风险，由风险管理人运用科学的方法，对其掌握的统计资料、风险信息及风险的性质进行系统分析和研究，进而确定各项风险的频度和强度，为选择适当的风险处理方法提供依据。风险的预测一般包括概率和强度两个方面，预测风险的概率是通过资料积累和观察，发现造成损失的规律性；预测风险的强度是假设风险发生时导致的直接和间接损失。
30 国集团(G30)在研究衍生产品的基础上，于1993 年发表了题为《衍生产品的实践和规则》的报告，提出了度量市场风险的VAR (Value at Risk)方法，即风险价值法，该方法已成为目前金融界测量市场风险的主流方法。后由摩根(J.P. Morgan)推出的用于计算VAR 的风险控制模型被众多金融机构广泛采用。
VaR 的含义是处于风险中的价值，是指市场正常波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失。确切地说是指在一定的置信水平下，某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。用数学公式表示为：Prob(△P＞VaR)＝1－c，其中△P 为证券组合在持有期内的损失；VaR 为置信水平c 下处于风险中的价值。其中VaR 及损失均取正数。
(3) 风险控制：最高境界是消除风险或规避风险，但彻底杜绝风险是一种理想状态，利益主体在作出很大努力之后仍旧面临风险是正常的，一方面是因为有些风险是利益主体无法控制的，另一方面是风险控制也有一个成本收益之间的平衡或选择难题。风险控制包括两个内容，一是防控措施的选择，这是成本收益权衡的结果；二是制定切实可行的应急方案，最大限度地对所面临的风险做好充分的准备，当风险发生后，按照预设方案实施，将损失控制在最低限度。
